老登段永平：運(yùn)去英雄不自由

段永平最近的操作，如果遮住名字只看動(dòng)作，你大概率猜不到這是同一個(gè)人。

清倉(cāng)持有十幾年的中國(guó)神華，全部換成泡泡瑪特。英偉達(dá)從59萬(wàn)股加到1384萬(wàn)股，一年23倍。新建倉(cāng)特斯拉12.67億美元，理由是"買了Model Y之后發(fā)現(xiàn)FSD好用"。清倉(cāng)阿里巴巴和臺(tái)積電。 CoreWeave建倉(cāng)一個(gè)季度就全清了。

這哪還是那個(gè)"不懂不投""一輩子只做20個(gè)打孔位"的段永平？

65歲了，他突然開始"做風(fēng)投"。

01 泡泡瑪特：一個(gè)65歲的人在賭年輕人的開心

2025年8月，段永平說(shuō)：看不懂泡泡瑪特。

2026年1月，他說(shuō)：也許我已經(jīng)過(guò)了能理解這個(gè)產(chǎn)品的年紀(jì)了。

3月底，年報(bào)出來(lái)了，營(yíng)收371億，同比增長(zhǎng)184.7%。他立刻改口：收回之前"不投資泡泡瑪特"的說(shuō)法。

然后就是瘋狂加倉(cāng)。150港元均價(jià)買入，加到8000多萬(wàn)股，成為僅次于創(chuàng)始人王寧的第二大股東。清倉(cāng)中國(guó)神華，把錢全換了過(guò)來(lái)。

網(wǎng)友問(wèn)泡泡瑪特能不能算他"20個(gè)打孔位"之一，他說(shuō)：應(yīng)該算了。

巴菲特說(shuō)一輩子只做20次重大投資決策。段永平把這個(gè)名額給了一個(gè)賣盲盒的公司。

他的邏輯是：泡泡瑪特不是零售公司，是IP經(jīng)紀(jì)公司，類比迪士尼。"賣快樂(lè)，是這世上最沒(méi)天花板的生意。""喜歡就是價(jià)值。"

問(wèn)題是，泡泡瑪特一季度增速已經(jīng)從184.7%降到了75%-80%。王寧自己把2026年定義為"休整年"，增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)到"不低于20%"。股價(jià)從歷史高點(diǎn)腰斬，現(xiàn)價(jià)151港元，正好卡在段永平的持倉(cāng)成本線附近。

一個(gè)65歲的人，賭年輕人的情緒消費(fèi)能持續(xù)。他說(shuō)"王寧還能干25年"。但潮玩這門生意的核心問(wèn)題從來(lái)沒(méi)變過(guò)：今天的LABUBU，能火多久？

泡泡瑪特不在中國(guó)科技浪潮的主航道上。它賣的是塑料小人帶來(lái)的瞬間快樂(lè)。這種生意好的時(shí)候很猛，但它沒(méi)有技術(shù)護(hù)城河，沒(méi)有轉(zhuǎn)換成本，消費(fèi)者的忠誠(chéng)度比換季的衣服還薄。

02 英偉達(dá)：來(lái)得太晚的覺(jué)醒

段永平曾經(jīng)公開說(shuō)半導(dǎo)體是強(qiáng)周期行業(yè)，看不懂。

2025年下半年，他開始用AI工具做研究，突然"頓悟"了。他發(fā)現(xiàn)英偉達(dá)不是芯片公司，是生態(tài)平臺(tái)，CUDA是護(hù)城河，跟蘋果的App Store一樣。

邏輯沒(méi)問(wèn)題。但問(wèn)題是——英偉達(dá)從底部漲了多少倍？他在市場(chǎng)最貴的時(shí)候才進(jìn)場(chǎng)，然后一路加倉(cāng)到第三大重倉(cāng)，24億美元。

他說(shuō)自己"遲疑、落伍"。這倒是實(shí)話。一個(gè)以"不懂不投"著稱的人，在最晚的時(shí)間點(diǎn)沖進(jìn)了最擁擠的賽道。 CUDA生態(tài)確實(shí)是護(hù)城河，但護(hù)城河不能保證你買的價(jià)格是對(duì)的。

03 特斯拉：買輛車就改信仰

段永平以前不喜歡馬斯克，說(shuō)"不認(rèn)可他的品行"。

后來(lái)買了輛Model Y，開了覺(jué)得FSD好用，改口說(shuō)"特斯拉已成出行首選"。再然后，12.67億美元建倉(cāng)。

一輛車改變了一個(gè)價(jià)值投資者的判斷。這個(gè)決策路徑，說(shuō)實(shí)話，更像是一個(gè)消費(fèi)者被產(chǎn)品打動(dòng)，而不是一個(gè)投資者看懂了商業(yè)模式。

特斯拉目前仍然是全球爭(zhēng)議最大的公司之一。馬斯克的DOGE、政治爭(zhēng)議、自動(dòng)駕駛的真實(shí)進(jìn)度、估值是否透支了未來(lái)十年——這些問(wèn)題段永平都沒(méi)有正面回應(yīng)過(guò)。他只是說(shuō)"投資也可以做點(diǎn)風(fēng)投啥的，萬(wàn)一成了呢？"

"萬(wàn)一成了呢"——這句話從段永平嘴里說(shuō)出來(lái)，總讓人覺(jué)得不太對(duì)勁。

04 運(yùn)氣不會(huì)永遠(yuǎn)站在同一個(gè)人身上

回頭看段永平過(guò)去二十年的戰(zhàn)績(jī)，確實(shí)驚人。網(wǎng)易、蘋果、茅臺(tái)、騰訊、中國(guó)神華——每一筆都是"看懂了就下重手，然后拿著不動(dòng)"。他贏在了對(duì)的時(shí)間，買到了對(duì)的東西，然后趕上了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)崛起的大時(shí)代。

但這里有一個(gè)容易被忽略的事實(shí)：他的成功里，有多少是判斷力的結(jié)果，有多少是時(shí)代紅利的饋贈(zèng)？

2001年買網(wǎng)易，趕上了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)從無(wú)到有的爆發(fā)。2010年前后重倉(cāng)蘋果，趕上了智能手機(jī)革命。2013年加倉(cāng)茅臺(tái)，趕上了中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的黃金十年。2020年重倉(cāng)中國(guó)神華，趕上了能源價(jià)格周期。

每一次，他都"看對(duì)了"。但每一次，時(shí)代也在配合他。

現(xiàn)在他65歲了。他開始投資泡泡瑪特（一個(gè)他承認(rèn)"看不懂"的生意）、英偉達(dá)（一個(gè)他承認(rèn)"來(lái)得太晚"的賽道）、特斯拉（一個(gè)他說(shuō)"萬(wàn)一成了呢"的賭注）。他的能力圈正在被迫擴(kuò)張，不是因?yàn)樗K于看懂了，而是因?yàn)槔系哪切┡拼蛲炅恕?/p>

段永平自己說(shuō)過(guò)一句話："發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了馬上改，不管多大代價(jià)都是最小的代價(jià)。"這是他最值錢的品質(zhì)。

但這句話的前提是——你得先發(fā)現(xiàn)自己錯(cuò)了。

泡泡瑪特會(huì)不會(huì)是下一個(gè)通用電氣？當(dāng)年他買GE也賺了錢，但后來(lái)承認(rèn)"那是個(gè)錯(cuò)誤"。區(qū)別在于GE是從4000億跌下來(lái)的，他有時(shí)間糾錯(cuò)。泡泡瑪特如果從"情緒消費(fèi)"的神壇上摔下來(lái)，糾錯(cuò)的窗口可能不會(huì)那么長(zhǎng)。

"時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。"

老段過(guò)去二十年是那個(gè)被時(shí)代選中的人。但時(shí)代的風(fēng)向已經(jīng)變了。AI浪潮里，他投的是賣鏟人而不是用鏟人；消費(fèi)浪潮里，他投的是一個(gè)賣塑料玩具的公司而不是有技術(shù)壁壘的平臺(tái)。

運(yùn)氣不可能永遠(yuǎn)垂青一個(gè)人。這不是詛咒，這是常識(shí)。