智譜股價兩天跌去40%，Kimi K3成了“背鍋俠”？

文｜達摩財經

7月20日，港股“大模型雙雄”智譜（2513.HK）、MINIMAX（0100.HK）股價繼續承壓，連續第二個交易日大跌。

截至收盤，智譜股價下跌19.56%至890.50港元/股，單日連破1000港元、900港元兩大整數關口，總市值降至4146億港元。MINIMAX股價跌10.60%至193.10港元/股，盤中股價最低觸及191港元/股，創上市以來新低，公司總市值也降至674億港元。

本輪智譜、MINIMAX股價下跌始于上周五。7月17日，兩家公司股價單日跌幅分別為28.49%、15.63%。這兩個交易日，智譜、MINIMAX股價累計跌幅分別為42.47%、24.57%。

智譜、MINIMAX本輪股價下跌，正值同為“AI六小虎”的月之暗面發布最新旗艦大模型Kimi K3。Kimi K3于7月17日凌晨推出，這款模型擁有2.8萬億總參數，100萬token上下文，主要面向長程編程、知識工作和推理等場景。

Kimi K3發布后，迅速成為全球AI圈熱議的焦點。據第三方機構Artificial Analysis評分，Kimi K3的綜合智能指數為57分，排名僅低于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol，高于Grok 4.5、GLM-5.2等一眾大模型。在Code Arena榜單中，Kimi K3更是以1679分的成績登頂。

在價格方面，Kimi K3每百萬token的輸入費用為3美元，輸出費用為15美元。這一價格雖高于GLM-5.2、MiniMax M3等國內頭部大模型，但相較于Claude Fable 5、GPT-5.6 等全球頂尖大模型，仍具備成本優勢。

Kimi K3綜合性能表現突出，許多市場觀點據此判斷，本輪智譜、MINIMAX股價回調，正是受該模型沖擊所致。

那么，Kimi K3究竟是同行股價大跌的直接導火索，還是僅僅充當了市場下跌的“背鍋俠”？

Kimi“背鍋”

就在一個月前，智譜重磅推出GLM-5.2大模型，在Artificial Analysis榜單中斬獲51分的好成績，在國產大模型中排行居首。時隔一個月，月之暗面全新發布的Kimi K3大模型橫空出世，以更高的評分迅速搶占市場關注焦點。

不過，榜單分數與排名的差距，并不代表GLM-5.2綜合實力全方位落后于Kimi K3，更不能據此判定智譜現有的市場將被月之暗面大幅分流。

從模型定位上看，Kimi K3與GLM-5.2較為重合。兩款模型都支持100萬Token上下文，都強調Coding（編程）、復雜推理、Agent任務等能力。

Coding能力是兩款大模型均著重強調的能力，在這一項能力上，Kimi K3的排名明顯高于GLM-5.2。據月之暗面官網，Kimi K3在Coding能力上表現突出，多項評測均領先于GLM-5.2。Kimi K3在Program Bench項目（從零完整重建軟件系統的軟件工程能力）上得分77.8，甚至超過Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol兩款全球頂尖模型。

不過，Kimi K3的強悍能力背后，其對本地化部署的要求也更高。由于Kimi K3是一款2.8萬億參數的超大模型，想要運行該模型需要龐大算力支撐。

Kimi官方文檔顯示，大規模模型推理效率受益于更大的高帶寬通信域，因此建議在擁有64張或更多加速卡的超節點環境中部署Kimi K3。而據部分科技博主測評，GLM-5.2若想實現1M上下文能力，最低配置為一臺部署8顆B200的服務器。

Kimi K3的token定價也高于GLM-5.2，Kimi K3每百萬tokens的輸入、輸出費用分別為3美元、15美元，而GLM-5.2的輸入、輸出費用分別為1.10美元、3.52美元。

兩種大模型在性能、定價層面的差異化定位，與兩家公司的業務模式較為契合。

公開信息顯示，截至今年6月中旬，月之暗面的ARR（年度經常性收入）已突破3億美元，其收入主要來源于開發者使用和API（應用程序開發接口）收入。盡管Kimi K3的token定價偏高，但其高Coding性能若能顯著提升開發效率，便可在市場中取得競爭優勢。

相比之下，智譜主要面向B端政企市場，主要收入來源于本地化部署服務。2025年，智譜總營收為7.24億元，其中本地化部署收入5.34億元，約占總營收的73.7%。

面向政企客戶，GLM-5.2能夠兼顧性能和本地化部署成本。疊加智譜近年來持續推進國產算力適配、政企生態建設等工作，使得公司能夠在B端市場上保持競爭力。

綜上所述，智譜、月之暗面面對的市場并不相同，Kimi K3目前的性能優勢也較難動搖智譜在B端政企市場的競爭力。從這一角度來看，月之暗面與Kimi K3，或許并非是智譜股價下跌的“罪魁禍首”。

智譜股價為何下跌

同為“AI六小虎”的智譜、MINIMAX，于今年1月先后在港股上市。但上市之后，兩家公司的股價走勢卻截然不同。

MINIMAX早在今年3月就觸及了市值高點，彼時公司股價最高達到1330港元/股，市值最高為4100億港元。此后，公司股價持續下行，如今股價較高點下跌逾八成，總市值縮水近3500億港元。

相比之下，智譜的股價峰值到來更晚，但回調也更為激烈。上市之后，智譜股價持續上行，至6月22日最高觸及2980港元/股，市值峰值達1.3萬億港元。此后公司股價迅速回撤，不到一個月時間，公司股價就較高點跌去七成，總市值蒸發近9000億港元。

智譜股價快速下跌，或源于多重因素擾動。

從自身角度來說，智譜的稀缺性正在瓦解。作為“全球大模型第一股”，此前資金若想在資本市場投資中國大模型，智譜是最優選擇之一。不過，隨著月之暗面披露IPO預期，大模型賽道將多出一個有力的競爭者。或也有部分資本選擇減持智譜等標的回籠資金，以提前布局月之暗面IPO。

公開信息顯示，目前月之暗面已經開始籌備港股上市，目前已向投資人發送上市議案，預計最快6個月內完成上市。得益于Kimi持續提升的大模型能力，月之暗面的估值持續抬升，在最新一輪融資中，公司的投前估值已達到315億美元。

此外，智譜股價前期漲幅過高，如今市場整體回調，公司股價也面臨較大的下行壓力。

作為國產大模型上市企業龍頭，智譜上市后股價累計漲幅可觀。在6月股價高點時，公司市銷率（TTM）已超過千倍。今年7月，公司迎來首批限售股份解禁，解禁規模約占總股本的5.76%。盡管多名早期股東承諾將長期持有公司股票，市場仍存在不小的減持壓力。

與此同時，全球AI算力產業鏈的高熱度也引發了市場警惕，此前知名投資人巴菲特就曾在接受采訪時就表示，當前美股市場愈發由短期投機交易主導，而非長期投資。

自7月以來，全球AI算力產業鏈均經歷了一輪深度回調，以A股為例，7月以來科創50指數累計下跌22.16%，半導體、存儲、芯片等相關指數跌幅也在25%-30%區間。智譜股價或同樣受到行業整體回調影響。