埃斯頓七旬創(chuàng)始人繼續(xù)坐鎮(zhèn)，收購酷卓到底為了里子還是面子？

作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

72歲的吳波，又連任了。

7月9日下午，南京埃斯頓自動(dòng)化股份有限公司（002747.SZ）召開臨時(shí)股東會(huì)，吳波以99.32%的得票率連任董事長(zhǎng)，他43歲的兒子吳侃以99.07%連任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

吳波和吳侃父子本來就是埃斯頓的實(shí)控人，所以通過肯定是沒有意外。

不過這件事也讓我們感慨，吳老先生已經(jīng)年過七旬了，還奮戰(zhàn)在企業(yè)一線上，真是不容易，人家這么有錢都這么拼，你們還有資格躺平嗎？

與此同時(shí)，深水財(cái)經(jīng)社還關(guān)注另一件事。就在一個(gè)星期前，埃斯頓官宣正在籌劃全資收購南京埃斯頓酷卓科技有限公司100%股權(quán)。這家公司做的，正是當(dāng)下最火的人形機(jī)器人。

酷卓機(jī)器人是埃斯頓孵化多年的寶貝，也是當(dāng)?shù)氐拿餍瞧髽I(yè)，如果這家項(xiàng)目能搞好，那埃斯頓終于可以補(bǔ)齊人形機(jī)器人的短板。

但是從目前來看，埃斯頓此時(shí)收購酷卓究竟對(duì)于上市公司來說，是好事還是壞事？除了給埃斯頓加上一個(gè)人形機(jī)器人的概念光環(huán)，這步棋到底是神來之筆，還是給自己挖坑？

01 老帥坐鎮(zhèn)，少帥接班

先說換屆的事。

吳波，1954年生人，今年72歲。這位老爺子的人生閱歷也是相當(dāng)豐富，他是東南大學(xué)碩士畢業(yè)，早年曾經(jīng)當(dāng)過大學(xué)老師，干過外貿(mào)公司職員，直到39歲才辭職創(chuàng)業(yè)。

據(jù)媒體報(bào)道，最開始他是在一間不到100平米、下雨天漏雨的廠房里，帶著12個(gè)技術(shù)員搞伺服電機(jī)。

經(jīng)過三年的臥薪嘗膽，吳波帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)拆了73臺(tái)進(jìn)口伺服電機(jī)，手繪超過10萬張圖紙。到1998年才搞出精度±0.01mm的交流伺服系統(tǒng)，成為國產(chǎn)伺服系統(tǒng)的開拓者，擺脫了對(duì)國外伺服電機(jī)的完全依賴。

從伺服系統(tǒng)到工業(yè)機(jī)器人整機(jī)，從漏雨的廠房到全球出貨量第六、國內(nèi)第一，吳波用了33年。

現(xiàn)在他72歲了，還坐在董事長(zhǎng)的位置上。也不是沒人接班，他的兒子吳侃，東南大學(xué)本科、美國MBA、普華永道干了三年律師，2013年進(jìn)公司從市場(chǎng)部經(jīng)理做起，一步步升到總經(jīng)理。2026年4月又兼任了代理財(cái)務(wù)總監(jiān)，把經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)大權(quán)一把抓。

按理說吳侃是完全足夠接班了，但是吳波依然這一次依然是掛帥，從履歷看，吳侃之前一直主抓酷卓，而吳波則是掌握埃斯頓現(xiàn)有的工業(yè)機(jī)器人板塊，爺倆應(yīng)該是有分工的。

02 光環(huán)很亮，盈利能力很弱

在分析對(duì)酷卓的收購之前，我們先盤一下埃斯頓自己的家底。

簡(jiǎn)單概括下埃斯頓的家底，2025年，埃斯頓以10.6%的市場(chǎng)份額，首次超越發(fā)那科、安川、ABB、庫卡“四大家族”，登頂中國工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)全品牌銷量第一。

這是國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人歷史上第一次問鼎中國市場(chǎng)冠軍。

公開數(shù)據(jù)顯示，埃斯頓2025年出貨量3.34萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)25%，連續(xù)八年國產(chǎn)品牌第一，全球排名第六，國內(nèi)自主品牌唯一進(jìn)入全球前十，光伏排版機(jī)器人全球市占率超50%，鈑金折彎國內(nèi)超70%。

埃斯頓的工業(yè)機(jī)器人覆蓋3kg到1200kg全負(fù)載，96款產(chǎn)品，核心零部件自研率超90%，伺服電機(jī)、控制器、減速器全部自產(chǎn)。

但是埃斯頓的業(yè)績(jī)卻讓人很看不懂。

在2023年之前，公司雖然市占率和出貨量還沒現(xiàn)在這么高，但是至少每年還能有一個(gè)多億的凈利潤(rùn)。

但是在2024年埃斯頓卻意外出現(xiàn)了8.1億的巨額虧損，年報(bào)披露當(dāng)年資產(chǎn)減值計(jì)提了4個(gè)億，包括商譽(yù)減值和存貨跌價(jià)。但是也要看到，當(dāng)年公司的主打產(chǎn)品工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)收入同比下降16.04%。

如果說2024年主要是資產(chǎn)減值損失影響，那么2025年在公司營(yíng)收創(chuàng)出48.88億新高的情況，公司歸屬凈利潤(rùn)只有不到4500萬，扣非后更是只有728萬，毛利率只有29.45%，公司盈利能力反而創(chuàng)下近10年最差水平。

這種情況其實(shí)是非常危險(xiǎn)的，去年凈利率只有0.93%，這意味著公司基本在盈虧平衡線上走鋼絲。

雖然2026年一季度數(shù)據(jù)變得更好看些，歸母凈利潤(rùn)9783萬，同比暴增674.64%。但仔細(xì)一看，里面有8653萬是股權(quán)收購帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益，屬于非經(jīng)常性損益?？鄣暨@些，主業(yè)只賺了1936萬。

這說明埃斯頓雖然名聲很響，市占率很高，但是利潤(rùn)太薄，國產(chǎn)機(jī)器人走得應(yīng)該還是性價(jià)比路線，以價(jià)格來換市場(chǎng)份額。

所以埃斯頓目前亟需要穩(wěn)住的，就是盈利能力。這個(gè)可不像搞大模型、芯片，可以多燒幾年的錢。工業(yè)機(jī)器人是成熟市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多，如果盈利能力持續(xù)下滑，導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊，那后面就麻煩了。

但是在這個(gè)時(shí)候，埃斯頓又搞出了新操作。

03 收購酷卓，要里子還是要面子？

7月2日晚上，埃斯頓扔出一個(gè)大“利好”，全資子公司擬以純現(xiàn)金方式收購南京埃斯頓酷卓科技有限公司100%股權(quán)。

這個(gè)酷卓可是吳波父子雪藏已久的寶貝疙瘩，就等時(shí)機(jī)成熟拿出來，給埃斯頓來個(gè)空中加油。

酷卓是在2022年7月才成立，注冊(cè)資本5375萬，法定代表人正是吳侃。主要研發(fā)協(xié)作機(jī)器人、具身智能機(jī)器人及其核心部件。

目前，酷卓的股東中除了控股的吳波家族派雷斯特科技和三個(gè)員工持股平臺(tái)外，還有先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期持有約23.26%股權(quán)，江蘇南京軟件和信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)母基金持有約6.98%股權(quán)。

據(jù)媒體報(bào)道，酷卓第二代人形機(jī)器人Codroid 02已發(fā)布，協(xié)作機(jī)器人已覆蓋107個(gè)場(chǎng)景、服務(wù)370多家工廠，2025年出貨量同比增長(zhǎng)270%，累計(jì)交付超3200臺(tái)。人形機(jī)器人也拿到了首批數(shù)十臺(tái)訂單，在京東完成了測(cè)試。

埃斯頓母公司做的是傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人，酷卓做的是協(xié)作機(jī)器人和人形機(jī)器人。前者相當(dāng)于藍(lán)領(lǐng)重體力，后者就是白領(lǐng)精英。兩個(gè)賽道不光是完全不同的技術(shù)路線，而且估值也不同。工業(yè)機(jī)器人相比人形機(jī)器人肯定差遠(yuǎn)了。

但是這個(gè)時(shí)候注入酷卓，我們認(rèn)為，吳波父子是不是有點(diǎn)操之過急了。

先看看酷卓目前的財(cái)務(wù)狀況。

從2024年開始，酷卓三年加起來的營(yíng)收也只有約7600萬，累計(jì)虧損約1個(gè)億，而且今年前四個(gè)月仍然虧損，何時(shí)扭虧很難說，不知道會(huì)不會(huì)今年下半年給個(gè)驚喜？

但是從目前看人形機(jī)器人賽道，不要說特斯拉也還沒賺錢，國內(nèi)整個(gè)行業(yè)絕大多數(shù)都處在“有訂單無利潤(rùn)”的階段，能通過主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利的寥寥無幾，況且酷卓直到2025年才開始商業(yè)化落地，其產(chǎn)品技術(shù)不要說全球比，在國內(nèi)也并不占什么優(yōu)勢(shì)，這仍然是一家還在燒錢階段的公司。

目前酷卓唯一值錢的可能就是站在這個(gè)賽道上，并且有埃斯頓這個(gè)工業(yè)機(jī)器人“一哥”光環(huán)加持，大家也一定覺得他們做人形也不會(huì)差吧。

但是要看到，酷卓2025年還虧5300萬，如果不能盡快扭虧，那如果并表后只會(huì)拖累埃斯頓的利潤(rùn)表。

更難的是，埃斯頓自己同樣是盈利能力下滑，如果再娶進(jìn)來一個(gè)燒錢機(jī)器，那么后面埃斯頓的日子怎么過？況且酷卓現(xiàn)在的估值也不低了，這個(gè)公司可不是吳波父子送給上市公司，是需要上市公司花錢收購的，而且收購估值肯定是要按照市場(chǎng)法，這樣算下要有多少溢價(jià)？

04 收購酷卓要花多少錢？

目前埃斯頓僅披露了對(duì)酷卓的收購意向，交易對(duì)價(jià)還需要審計(jì)評(píng)估等流程。

但我們可以通過同行業(yè)和現(xiàn)有披露信息來做一個(gè)推算，不一定準(zhǔn)確，僅供大家參考。

據(jù)公開資料，在2024年11月，酷卓完成Pre-A輪融資1.3億元，國家先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期出資1億、江蘇省戰(zhàn)略基金出資3000萬。按融資后股權(quán)比例推算，投后估值約5.6億元。

這個(gè)可以作為最直接的定價(jià)錨點(diǎn)?？紤]到這是關(guān)聯(lián)交易（賣方之一是控股股東派雷斯特，也就是吳波家族控股平臺(tái)），定價(jià)太高會(huì)被中小股東否決，太低國有基金會(huì)涉嫌國有資產(chǎn)流失。

所以合理推測(cè)這筆交易的對(duì)價(jià)大概率落在6億-10億元區(qū)間，而且大概率可能在7億以上。

6-10億現(xiàn)金，對(duì)埃斯頓意味著什么？今年3月公司剛在港股上市，募資約14億港元，一季度末貨幣資金加上交易金融資產(chǎn)余約超過22億，賬目資金還是很寬裕的，別說一個(gè)酷卓，就算把吳波父子手里所有資產(chǎn)收來也能付得起。

但是問題是，酷卓仍然是一家虧損公司，收入規(guī)模和市占率都微乎其微，如果真的按上述估值來收，那又要吃下巨額的商譽(yù)，后面如果業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，公司又要承擔(dān)巨額減值風(fēng)險(xiǎn)。

公司一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近70%，這還是公司在港股融資之后的負(fù)債率，雖然比前兩年80%以上要下降很多，但是對(duì)比匯川技術(shù)、拓斯達(dá)等同行，這個(gè)負(fù)債率可謂驚人了，連年虧損的埃夫特負(fù)債率也只有61%。

所以埃斯頓看上去手里現(xiàn)金不少，但是從資金運(yùn)轉(zhuǎn)的角度，這些錢真有點(diǎn)不夠看了，如果收購酷卓全部用自有或自籌資金的話，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)從69%繼續(xù)攀升。

不僅于此，酷卓截至2026年4月末凈資產(chǎn)只有4865萬，雖然無法知道公司有多少現(xiàn)金，但是顯然是不多的，這意味著如果不賣給埃斯頓，酷卓的研發(fā)和市場(chǎng)開拓資金就很緊張。

但是如果埃斯頓買下了酷卓，后面就要繼續(xù)投錢進(jìn)去，至于未來能不能賺錢這要看造化，這個(gè)交易會(huì)如何設(shè)置業(yè)績(jī)承諾，我們也要拭目以待。

最后，吳波父子從2022年開始創(chuàng)立酷卓，僅僅四年時(shí)間就能賣幾個(gè)億，這個(gè)交易無論如何都是血賺！

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