四川
前段時間日本財務省再次警告將干預匯市，上次為保衛日元匯率砸了 700 多億美元救市，結果非但沒能穩住匯率，反而讓日本國債收益率狂飆，日元依舊像脫韁野馬一樣貶值。
為什么用盡貨幣政策和財政手段都救不了日元？根源還在日本的經濟本身。
日本政府債務率高達 206.5%，居全球主要經濟體首位，據國際貨幣基金組織數據，截至 2025 年日本政府債務總額達 1370.8 萬億日元，占 GDP 比重超兩倍。
內債不是債的說法，在日本已經徹底站不住腳。
700億救匯打水漂，日元貶值的根在哪里？
辜朝明的資產負債表衰退理論，是看懂日本經濟的關鍵，當資產泡沫破裂，房價、股價暴跌，企業和居民的資產負債表嚴重受損，大家的核心目標不再是追求利潤最大化，而是優先償還債務。
比如在上海買 500 萬的房子，首付 150 萬貸款 350 萬，房價下跌時，哪怕工作穩定，大家也會節衣縮食提前還貸，斷絕消費沖動。
企業同樣如此，寧愿存錢還債，也不愿貸款投資。
這種情況下，無論利率多低，央行放水都無法進入實體經濟，經濟陷入長期停滯。
通縮環境下，錢會越來越貴，哪怕降息減少了房貸利息，大家還是覺得不劃算，因為實際利率依然很高，債務的真實負擔反而更重。
這時候就需要政府站出來加杠桿，借錢投放市場，修復居民和企業的資產負債表，但日本的問題恰恰在于，政府借錢上癮，越借越多，徹底失控。
206%負債率壓垮日本，死循環如何形成？
日元貶值的起點是 2010 年日本實行量化寬松，從 1:80 的匯率高點一路跌到如今的 1:160。
當一個國家負債率超過 200%，又有強烈的貨幣貶值預期，死亡螺旋就會開啟：貨幣貶值推高進口通脹，通脹推高長期利率，日本政府借錢成本上升，需要借更多新債還舊債，進一步推高貨幣貶值壓力。
日本國債的平均存續期長達 9 年 5 個月，大部分低息舊債還未到期，當前加權平均利率僅 0.83%。
據日本財務省數據，去年日本償還國債利息占稅收的 15.57%，還本付息占比更是高達 37.35%，如果利率繼續上升，每年利息支出還會以 2% 的速度增長，赤字只會越滾越大。
日本央行持債浮虧突破 32.8 萬億日元，創下歷史新高，大型金融機構同樣浮虧超 30 萬億日元，如果利率繼續上行，不少機構將面臨資不抵債，甚至爆倉。
日本政府并非沒有應對方案，但上中下三策都難以交給岸田政府執行：下策拋美債狙擊做空勢力，怕得罪美國；中策讓企業轉回海外利潤，會擠壓企業靠貶值獲得的利潤；上策加稅，又會影響自民黨選票。
最終只能被動防守，一次次消耗外匯儲備，讓做空勢力更加猖獗。
日本爆雷給中國的警示：MMT不是萬能藥
很多人推崇的現代貨幣理論（MMT），主張政府大量借債發錢，在日本身上已經被證明行不通。
政府加杠桿必須以創造稅收的產業振興為前提，否則只會重蹈日本的覆轍：背上沉重債務，喪失加息能力，通脹推高債務負擔，最終引發居民和企業出逃，貨幣和資產一地雞毛。
如今中國也走到了類似的十字路口，制造業內卷嚴重，居民和企業存在資產負債表衰退跡象，政府加杠桿是必然選擇，但必須找到新的產業賽道，讓資金進入實體投資，而不是空轉。
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