舍得酒業：紐約之旅的榮耀，還遮不住國內業績的變量

文丨軍軍編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為2200字）

【正經社“白酒排位賽”觀察之30】

6月底7月初，舍得酒業的一群核心客戶去了趟紐約。哈德遜河、華爾街、大都會博物館，最后在新澤西大都會人壽體育場看了一場國際頂級體育賽事。舍得營銷公司執行總經理汪學鋒親自帶隊，場面搞得挺風光。

回望前不久發布的2026年一季報，營收14.81億元，同比下滑6.01%；歸母凈利潤2.32億元，同比下滑33.10%；經營現金流-1.02億元，同比大跌145.50%，一個季度就虧了一個億的現金。

這不是偶然一個季度的波動。2025年，營收44.19億元，同比下滑17.51%；歸母凈利潤2.23億元，同比大跌35.51%；Q4單季凈虧2.49億元，全年經營現金流-5.23億元，連續第二年為負。

從2023年的17.69億元凈利潤到2025年的2.23億元，兩年跌去近90%。

真可謂海外有多風光，國內就有多焦慮。

正經社分析師注意到，郭廣昌在亞布力論壇上說過，復星將堅定支持舍得酒業走向全球。這話不假。但走向全球的前提是，國內的根基不能塌。

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海外是真努力：老酒節巡回五國，42國1300家終端

在白酒出海這件事上，舍得酒業確實下了真功夫。

從2024年開始，"舍得老酒節"啟動全球巡回模式，一路落地加拿大、法國、新加坡、馬來西亞，2026年1月最新一站是澳大利亞悉尼。每到一個國家，當地政府官員、商界精英、華人僑領齊聚一堂，高端品鑒、慈善拍賣、文化體驗全套安排。復星"全球組織加本地運營"的模式，給舍得酒業提供了渠道、背書和全球網絡。

截至目前，舍得酒業已出海至42個國家和地區，覆蓋近1300家消費終端。2025年海外市場實現盈利增長，東南亞等深耕市場動銷實現200%增長。2026年6月，"舍得同行·燃動紐約"美國榮耀之旅又帶核心客戶去了紐約。29度"舍得自在"低度老酒作為戰略新品，正在瞄準海外年輕消費群體和輕社交場景。

正經社分析師發現，在白酒出海這個話題上，舍得酒業堪稱"模范生"。茅臺五糧液走出去靠品牌勢能，舍得酒業走出去靠的是復星賦能加"老酒加文化"的差異化打法。這條路不容易，舍得酒業走得確實比其他同行更遠。

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里子是真難看：凈利兩年跌去90%，Q4單季虧2.5億

但海外的努力，掩蓋不了國內基本面的不易。

2025年，營收44.19億元，同比增長-17.51%；歸母凈利潤2.23億元，同比增長-35.51%。中高檔酒收入36.20億元，同比增長-23.83%，這是舍得酒業的核心利潤來源，跌得最狠。批發代理渠道收入37.09億元，同比-25.19%。省內市場收入10.94億元，同比增長-22.62%；省外市場28.48億元，同比增長-17.08%。全省全國雙降，沒有一個區域撐住。

Q4單季，營收同比增長-43.82%，歸母凈利潤-2.49億元，扣非凈利潤-2.69億元，經營現金流-7.05億元，一個季度就把前三季度的利潤全虧光了。

現金流更危險。2025年，經營現金流-5.23億元，連續兩年為負。2026年Q1，繼續-1.02億元。應收賬款從年初的4.75億元增至年末的6.84億元，大增44%。說明貨賣出去了，錢沒收回來。

存貨從年初的52.19億元增至59.78億元，增加了7.59億元。賣不動的產品積壓在倉庫里，占用了大量資金。

問題出在哪？三個因素疊加。

第一是行業競爭白熱化。汾酒、習酒、郎酒上攻，次高端價位帶競爭慘烈，舍得"老酒戰略"的差異化定位被侵蝕。

第二是渠道推力不足。經銷商庫存高企，批發代理渠道收入-25%，說明渠道商賣貨的動力和信心都在下降。

第三是品牌力不足以支撐溢價。舍得酒業的老酒概念曾經獨樹一幟，但當汾酒、五糧液都在講"年份"故事的時候，"老酒"不再稀缺。

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復星賦能的邊界：能給渠道和背書，還沒能給國內消費者信心

2020年底復星入主舍得酒業，給了兩樣東西：資本和行業資源。五年過去，復星確實兌現了承諾——全球渠道網絡、品牌背書、郭廣昌親自站臺。

但復星和郭廣昌給不了的東西，恰恰是國內市場的核心變量。

高頻時期，郭廣昌曾一周兩次站臺舍得酒業——3月18日亞布力論壇"舍得之夜"，3月21日第五屆舍得老酒節。這種頻率在上市公司"一把手"支持中極為罕見。

但資本市場早已不復當年：2022年歷史高點260.57元/股（前復權，下同），2025年8月股價高點70.89元/股，到2026年7月跌至33元/股上下，可謂腰斬腰斬一再腰斬。

顯然，投資人看的是業績，不是口號。復星能給舍得酒業全球舞臺，但舞臺再大，如果主角戲還沒唱好，觀眾也不會買賬。

正經社分析師注意到，2026年Q1，省內市場收入同比增長6.08%，普通酒收入同比增長41.88%，出現邊際改善。但中高檔酒收入同比增長-12.91%，核心利潤來源還在下滑。

這說明舍得酒業正在"下沉"，靠省內基本盤和普通酒走量來止血，但高端化戰略在退縮。

對于一個定位次高端的白酒品牌來說，這不是好消息。

半年報預約8月19日披露。如果Q2數據不能扭轉中高檔酒的下滑趨勢，"海外風光、國內焦慮"的局面就很難改變。

舍得酒業的國際化做得確實漂亮。老酒節全球五國巡回、42國1300家終端、復星賦能、郭廣昌站臺，在白酒出海賽道上跑在了前面。但國際化收入占總營收的比例極小，跟國內幾十億的盤子不是一個量級。

海外的高調，某種意義上成了國內困境的"遮羞布"。當郭廣昌在紐約說"把舍得賣到全球"的時候，舍得酒業國內的經銷商正在消化高企的庫存，中高檔酒的收入還在兩位數下滑，經營現金流連續五個季度為負。

面子和里子的撕裂，是舍得酒業當前最真實的寫照。8月19日半年報再見。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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