騰訊接盤(pán)Manus，太值了

騰訊大概只花了40億。

境外媒體報(bào)道，騰訊正牽頭聯(lián)合真格基金、紅杉中國(guó)及Manus管理層，以20億美元估值從Meta手中買(mǎi)回Manus。

騰訊預(yù)計(jì)成為最大單一股東，但不控股，Manus將繼續(xù)在新加坡獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，不并入騰訊體系，保留未來(lái)港股上市的可能性，但前提是完成架構(gòu)重組。

騰訊要掏多少錢(qián)？

騰訊是單一最大股東，但不控股，合理的估計(jì)騰訊持股區(qū)間在35%-48%之間，按20億美元的估值，騰訊出資就是7-9.5億美元，折合人民幣48-65億元，中位數(shù)就是50億。考慮到騰訊從B輪開(kāi)始就持有Manus股權(quán)，上一輪Meta收購(gòu)已經(jīng)給了錢(qián)，一來(lái)一回騰訊實(shí)際花的錢(qián)估計(jì)也就40億級(jí)別。

騰訊花這個(gè)錢(qián)，值不值呢？

從財(cái)務(wù)角度，20億估值談不上貴。

據(jù)報(bào)道，過(guò)去幾個(gè)月，Manus的年化營(yíng)收(ARR)已經(jīng)飆升到了2026年6月的4.5億美元，但回購(gòu)估值仍按20億美元鎖定，相當(dāng)于4-5倍ARR的估值，在當(dāng)前AI領(lǐng)域是地板價(jià)。

同時(shí)，這4.5億美元里面，有相當(dāng)一部分是Meta的流量、廣告渠道、分發(fā)能力帶來(lái)的，而不是Manus自身產(chǎn)品力的自然增長(zhǎng)。但即使假設(shè)Manus的ARR仍按照Meta收購(gòu)時(shí)的約1億美元，現(xiàn)在20倍也不算貴。畢竟Anthropic的估值大約20倍、智譜就更高了。

從戰(zhàn)略角度，我覺(jué)得大概率是值的。

騰訊要的從來(lái)不是Manus這一個(gè)資產(chǎn)本身的財(cái)務(wù)回報(bào)，而是三樣?xùn)|西：

第一，占位，卡住AI Agent賽道最靠前的一張票。Manus已經(jīng)是全球范圍內(nèi)最先跑通"通用Agent"這個(gè)概念、并且驗(yàn)證了商業(yè)化能力的團(tuán)隊(duì)。這和騰訊當(dāng)年投拼多多、投美團(tuán)的邏輯是一脈相承的，用投資換戰(zhàn)略卡位。

第二，協(xié)同，用最低成本換生態(tài)位嵌入。選擇少數(shù)股東身份，意味著騰訊不需要承擔(dān)Manus團(tuán)隊(duì)流失、文化沖突、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)變形這些并購(gòu)整合的經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)，卻能拿到最高級(jí)別的信息和產(chǎn)品接觸權(quán)。這是一種低成本的試錯(cuò)的倉(cāng)位。

第三，監(jiān)管，主動(dòng)當(dāng)國(guó)家隊(duì)接盤(pán)俠。回想時(shí)間線，發(fā)改委首次以"禁止投資"叫停外資收購(gòu)，5月創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)自救，7月騰訊牽頭中資回購(gòu)。騰訊站出來(lái)，等于對(duì)外釋放信號(hào)，我?guī)蛧?guó)家把核心AI資產(chǎn)留在本土、為港股上市鋪路。這種與國(guó)家戰(zhàn)略同向的隱性?xún)r(jià)值，不是 40 億能衡量的。

回到當(dāng)前騰訊的AI處境。

最近，騰訊做了一連串賣(mài)舊買(mǎi)新的資本騰挪：減持快手，回籠100多億現(xiàn)金；轉(zhuǎn)頭拿出2億美元投了可靈，又牽頭掏了約40億接盤(pán)Manus。這套動(dòng)作背后，是一筆非常清晰的資產(chǎn)置換。

賣(mài)掉的，是戰(zhàn)略協(xié)同弱的歷史股權(quán)。 快手本質(zhì)是短視頻/直播電商，和微信生態(tài)在用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)上其實(shí)是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。騰訊早年投快手是"防御性卡位流量"，如今視頻號(hào)已自成體系，快手的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值對(duì)騰訊早已邊際遞減。其他類(lèi)似資產(chǎn)可能也正在考慮中。

買(mǎi)回的，是AI原生的戰(zhàn)略資產(chǎn)。 可靈是視頻生成，Manus是通用Agent——這兩塊恰好是騰訊自身產(chǎn)品體系里最缺、又最該有的能力。從資產(chǎn)管理角度，這個(gè)操作是對(duì)的。

雖然今天股價(jià)因?yàn)镻review的業(yè)績(jī)，有所回調(diào)。但從長(zhǎng)周期看，騰訊的AI布局正在一步步落子：大模型能上臺(tái)面了、自家WorkBuddy、投資布局的AI生態(tài)圈也在形成。這必然要求為AI投入的capex加大，從而對(duì)短期利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

之前是擔(dān)心騰訊AI不行，現(xiàn)在馬兒跑起來(lái)了，還不讓它吃點(diǎn)草嗎？

【歡迎關(guān)注，點(diǎn)贊和分享：一年后你仍然會(huì)翻出來(lái)看的文章】