物理AI第一股誕生：Momenta的68億港元IPO與它的100萬臺車

導語：

2026年7月8日，港交所的銅鑼為Momenta而鳴。

創始人曹旭東穿著一件深色西裝外套搭配藍色牛仔褲，高舉紅錘完成了敲鐘儀式。這位“85后”清華學霸，用十年時間把一家蘇州創業公司帶到了聚光燈下。

燈光同時打亮的，是一組極具反差感的數據：2023年至2025年，營收從7.43億元飆升至24.13億元，復合年增長率80.2%，毛利率從17.5%躍升至71.6%。同期，公司在研發上累計投入超46億元。公開發售獲得413.6倍超額認購，國際發售收到超1000億港元機構訂單，14家全球頂級基石投資者加持。

這究竟是怎樣一家公司？它的“火箭”到底要飛向哪里？

筆/ 榆白

文章架構師/ 佳佳

出品/ 巨頭財經

01

“一個飛輪，兩條腿”

今2016年，Momenta成立時，行業正被自動駕駛技術點燃，資本瘋狂涌向L4級項目。

但曾在微軟和商湯深耕計算機視覺的曹旭東，做了一個在當時看來并不時髦的決定——L2量產輔助駕駛和L4自動駕駛“兩條腿”并行。

這個選擇背后是一個樸素但清醒的判斷：“要實現規模化的L4，一定需要數據飛輪，以及海量的數據，沒有這兩個東西，是不可能‘登月’的。”

曹旭東有一個流傳頗廣的比喻：很多人一上來就想登月，覺得珠穆朗瑪峰離月亮最近，但登月靠的是造火箭，不是爬雪山。

“我們做L2量產，實際上就是在造火箭。”

所謂“一個飛輪”，是用量產車收集海量真實道路數據，反哺算法迭代；“兩條腿”則是L2量產業務與L4 Robotaxi業務并行，互相打通技術架構和數據流。這套邏輯的精妙之處在于：量產業務提供收入和數據，Robotaxi業務以前沿技術反哺量產方案，二者共享同一底層技術體系。

但戰略選擇容易，實踐卻充滿困頓。

從2016年到2022年，Momenta幾乎探索了所有能大規模落地的L2量產業務。從后裝一體機到大量POC項目，在試錯中一步步靠近量產的門檻。曹旭東后來回憶，他最初以為做汽車產品像做互聯網，從立項到交付最多幾個月，但真正從打入奔馳供應鏈到產品上車，花了整整8年。

這8年的蟄伏，換來的是今天Momenta與全球24家整車廠建立合作、累計獲得超210款車型定點的量產基盤。截至上市前夕，搭載Momenta系統的量產車突破100萬臺。

02

毛利率從17%到71%，規模效應的兌現

招股書披露的財務數據，描繪出Momenta經營效率的一條陡峭上升曲線。

營收端，2023年至2025年分別為7.43億元、13.25億元、24.13億元。更值得關注的是收入結構的變化：技術開發服務收入從7.19億元增至14.45億元，占比從96.8%降至59.9%；許可服務收入從0.23億元飆升至9.68億元，占比從3.1%提升至40.1%。

這組數據意味著Momenta的商業模式正在從“項目制”轉向“平臺型”。技術開發服務是“上車前”的一次性收入，而許可服務是“上車后”按車收費的持續性收入。

一旦前期開發完成、方案進入量產，后續幾乎無新增邊際成本。正是這種規模效應，讓毛利率從17.5%躍升至71.6%，這在軟件授權模式中是一個相當健康的水平。

損益端同樣值得仔細拆解。

利潤表的另一面同樣值得關注。由于優先股被分類為流動負債的會計處理方式，招股書賬面錄得較大額的“虧損”數字。但若剔除股份支付、優先股公允價值變動等非現金項目，經調整凈虧損已從10.93億元大幅收窄至3.03億元，虧損收窄速度遠超收入增速，公司距離盈虧平衡已近在咫尺。

研發投入是Momenta最核心的資產。過去三年累計研發投入達46.6億元，研發團隊1157人，占員工總數82%，超三分之二人員擁有碩博學歷。2025年研發開支18.69億元，占收入的77.5%。正是這種持續的高強度投入，構筑了Momenta在算法和數據上的技術護城河。

經營性現金流也在持續改善。經營活動所用現金凈額從2023年的10.69億元收窄至2025年的2.81億元，造血能力正在加速形成。

把這幾組數據放在一起，一個更清晰的畫像浮現出來：Momenta正處于高研發投入周期的尾聲，量產的規模效應正在攤薄固定成本，商業化的正循環已經開啟。

曹旭東在上市后表示，公司預計2027年實現收支平衡、2028年實現盈利。

03

客戶即股東的商業邏輯

翻開Momenta的股東名冊，幾乎是一部全球汽車工業的“明星錄”。

截至2026年2月28日，Momenta已與全球24家整車廠建立合作關系，全球前十大整車廠中有九家是它的客戶。這九家包括豐田、通用汽車、現代-起亞、大眾和本田等國際巨頭，同時也包括上汽、比亞迪、廣汽、奇瑞等中國前十大整車廠。

更特別的是，多家車企不僅是客戶，還是股東。

上汽集團是Momenta第一大機構股東，Momenta亦反向持股智己汽車，雙方構建了“雙向持股、戰略共生”的產業共同體。梅賽德斯-奔馳自2017年建立戰略合作，共進行五輪股權投資，上市后通過基石投資再認購66.27萬股。比亞迪、通用、豐田、現代、奇瑞等車企也都在股東名單中。

上市前夕，Momenta引入了14家基石投資者，認購總額約30億港元。陣容包括：新加坡政府投資公司（GIC）與富達國際各出資1億美元領投，貝萊德出資2500萬美元，橡樹資本出資2000萬美元；產業端，梅賽德斯-奔馳出資2500萬美元、比亞迪出資1500萬美元繼續加碼；中資方面，高毅、博裕、華夏基金、廣發基金及太平洋保險等悉數在列。

多家主流車企同時出現在Momenta的股東名冊上，這本身就構成了一個罕見的產業同盟圖譜。對車企而言，注資不只是財務行為，更是對Momenta技術路線的公開投票，也是將自身供應鏈安全深度嵌入對方商業版圖的戰略選擇。

據灼識咨詢數據，2025年3月至2026年2月，Momenta在中國第三方城市NOA供應商市場中銷量市占率達65%，穩居行業首位。在全球獨立城市NOA解決方案提供商中，Momenta市場份額為64.5%。

當然，行業競爭依然激烈。當前智駕賽道分化出不同的技術路線，部分整車廠也在加大自研力度。但曹旭東的應對策略很清晰：通過覆蓋更多品牌、更多車型，獲得更大的量、更低的成本和更多樣化的數據，持續鞏固規模壁壘。

他判斷，2026年后國內智駕行業將進入“決賽圈”，最終只有兩三家頭部玩家勝出，Momenta的卡位優勢已經相當明確。

04

巨頭財經的思考

未來十年，一起見證“火箭”飛向月亮

Momenta給自己貼了一個新標簽，叫“物理AI第一股”。

從自動駕駛到物理AI，公司的核心業務并未在幾個月內發生根本改變，變化的是它解釋自己的方式，從一個垂直賽道的技術供應商，升維到一個更宏大敘事的技術平臺。

這個敘事并非憑空虛構。2026年4月，Momenta發布了R7強化學習世界模型。曹旭東稱這是智能駕駛從“看見世界”到“理解世界”的跨越。R7通過三層架構，預訓練壓縮物理規律、仿真推演長尾場景、強化學習實現自主決策優化，讓AI形成對物理世界的基礎認知。

上市儀式上，曹旭東把愿景拉得更遠：“過去十年，我們讓AI學會駕駛，為每個家庭帶來了專職的司機；未來十年，我們將為每個家庭帶來專職的阿姨、醫生、教師等機器人的服務場景，開創物理AI的‘GPT時刻’。”

這恰恰是Momenta故事里最值得咀嚼的部分。一個做了十年自動駕駛的公司，在IPO的節點上選擇用“物理AI”重新定義自己，這既是對未來十年技術浪潮的前瞻性押注，也是對當下資本市場估值邏輯的務實回應。

物理AI比大模型更時髦，比具身智能更宏大。但故事能否變成現實，取決于一個更樸素的商業邏輯：R7世界模型能不能真正從實驗室走向更多量產車，Robotaxi能不能從“收入不重大”變成第二增長曲線，100萬臺的量產基盤能不能持續轉動那個飛輪。

所有的風輕云淡都來自破釜沉舟。Momenta用十年證明了自己“造火箭”的定力，接下來的十年，需要證明這枚“火箭”真的能飛向月亮。

參考資料：

1.《全球長線加持，物理AI賽道迎標桿企業，Momenta港交所敲鐘》

2.《Momenta登陸港交所，曹旭東：希望書寫東方的硅谷傳奇》

3.《超額認購44倍！奔馳、比亞迪參投公司登陸港交所》

4.《對話Momenta曹旭東：登月自動駕駛，要先做出量產的「火箭」》

5.《Momenta IPO：當「物理AI」敘事來到二級市場》

6.《自動駕駛獨角獸Momenta上市：Robotaxi故事還在路上》

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