立訊精密這波太掉面兒了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

7月9日，立訊精密正式在港交所掛牌，完成“A+H”兩地上市。

開(kāi)盤(pán)后，立訊精密股價(jià)一度下跌超9%，最低觸及57.2港元，不過(guò)尾盤(pán)明顯拉升，跌幅收窄至1.55%左右，收盤(pán)總市值約4798億港元。

本次立訊精密發(fā)行價(jià)定在63.28港元，是招股區(qū)間的上限，全球發(fā)售募資總額約242.66億港元，扣除費(fèi)用后凈額約240.39億港元，成為2026年以來(lái)港股規(guī)模最大的一單IPO，超過(guò)此前勝宏科技創(chuàng)下的紀(jì)錄。

招股階段的認(rèn)購(gòu)情況其實(shí)相當(dāng)熱烈，公開(kāi)發(fā)售獲3.78倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售更是獲得9.46倍認(rèn)購(gòu)，淡馬錫、GIC、阿布扎比投資局、騰訊、高瓴旗下HHLR等26家機(jī)構(gòu)作為基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約15億美元，占發(fā)售規(guī)模的48.44%。

令人意料不到的是，豪華的基石陣容，最終還是沒(méi)能扛住首日的破發(fā)。

立訊精密的故事，得從代工說(shuō)起。

創(chuàng)始人王來(lái)春出生在廣東汕頭，早年因家境輟學(xué)務(wù)農(nóng)，1988年進(jìn)入富士康深圳工廠，是首批約120名女工之一。

在富士康待了十年，她于1999年和哥哥王來(lái)勝一起收購(gòu)了香港立訊公司，2004年正式創(chuàng)立立訊精密，2010年登陸深交所，當(dāng)時(shí)募資12.61億元。

此后，立訊精密沿著零部件、模組、整機(jī)組裝這條路一步步往上走，逐漸切入蘋(píng)果供應(yīng)鏈，先后拿下AirPods、Apple Watch的代工份額，又通過(guò)收購(gòu)緯創(chuàng)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入iPhone組裝環(huán)節(jié)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，王來(lái)春、王來(lái)勝兄妹通過(guò)立訊有限各持股50%，上市后合計(jì)控制公司約35.73%的股份；家族其他成員也各自掌控著立景創(chuàng)新、鑫弘集團(tuán)等關(guān)聯(lián)企業(yè)，形成了一種分工明確又互有業(yè)務(wù)往來(lái)的家族協(xié)作模式。

財(cái)務(wù)數(shù)字上，公司這幾年的增長(zhǎng)曲線很清晰。2023年到2025年，立訊精密營(yíng)業(yè)收入分別為2319.05億元、2687.95億元、3323.44億元，2025年同比增長(zhǎng)23.64%，凈利潤(rùn)同期從122.43億元漲到181.70億元。

消費(fèi)電子仍然是公司的基本盤(pán)，但占比已經(jīng)從88.3%降到79.5%；汽車(chē)電子三年間收入漲了三倍多，達(dá)到392.55億元，占比升至11.8%，這背后既有新能源車(chē)放量的因素，也和公司并購(gòu)德國(guó)線束企業(yè)萊尼有關(guān)；通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入漲到245.68億元，占比7.4%。2025年公司綜合毛利率回升到11.6%，其中通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)毛利率18.1%，明顯高于消費(fèi)電子的10.3%。

立訊精密的客戶集中度也在往下走，最大客戶（業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是蘋(píng)果）收入占比從2023年的75.2%降到2025年的56.7%。

三年間，立訊精密研發(fā)投入合計(jì)約282億元，2025年末專利數(shù)量9367項(xiàng)，員工總數(shù)41.62萬(wàn)人。此次港股募資里，約35%用于擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)線升級(jí)，約30%投入研發(fā)和智能制造，剩下的用于產(chǎn)業(yè)投資、還借款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。2026年一季度，公司營(yíng)收838.88億元，同比增長(zhǎng)35.77%，增長(zhǎng)的勢(shì)頭還在延續(xù)。

至于首日為什么破發(fā)，市場(chǎng)給出的分析角度基本差不多。

上市當(dāng)天港股大盤(pán)整體偏弱，科技制造板塊普遍回調(diào)；這次發(fā)行體量本身也大，短線資金接不住這么大的盤(pán)子；再加上上市前一天的暗盤(pán)已經(jīng)跌了近5%，情緒提前就涼了一截。

值得留意的是，63.28港元的發(fā)行價(jià)比7月8日A股收盤(pán)價(jià)折讓約13%，比A+H公司常見(jiàn)的20%到40%折價(jià)區(qū)間要窄不少，有分析人士認(rèn)為這反映出市場(chǎng)對(duì)它作為全球制造平臺(tái)的稀缺性還是認(rèn)可的。

同為“果鏈”企業(yè)的藍(lán)思科技，一年前的2025年7月9日就已經(jīng)登陸港股，目前市值約1222億港元；領(lǐng)益智造今年6月剛完成港股上市，募資約83億港元，首日一度漲15.9%，但最后收在9.71港元，市值約600億港元。

這說(shuō)明，市場(chǎng)對(duì)“果鏈轉(zhuǎn)型AI”這套敘事已經(jīng)不像以前那樣照單全收，更看重的是業(yè)績(jī)到底能不能兌現(xiàn)。

立訊精密押注的第二增長(zhǎng)曲線，主要是汽車(chē)電子和通信數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，尤其是光模塊。

公司2020年就開(kāi)始布局光模塊研發(fā)，2023年實(shí)現(xiàn)400G量產(chǎn)，目前800G產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)英偉達(dá)、Arista、Juniper等客戶的測(cè)試，1.6T方案還在驗(yàn)證階段。

高盛6月的研報(bào)把目標(biāo)價(jià)從50.15元上調(diào)到106元，預(yù)計(jì)2025到2028年?duì)I收復(fù)合增速約22%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)復(fù)合增速能到67%，2028年占總收入近兩成。

不過(guò)公司在股東大會(huì)上也坦言，目前還不具備1.6T硅光芯片的自研能力，得靠供應(yīng)鏈伙伴，2025年光模塊收入在通信數(shù)據(jù)中心板塊里的占比只有約0.1%，毛利率也明顯低于中際旭創(chuàng)這類(lèi)專業(yè)廠商。

另外，截至2025年末，立訊精密總負(fù)債已經(jīng)超過(guò)2000億元，同比多了600多億元，有息負(fù)債也超過(guò)千億，都創(chuàng)下歷史新高，這背后是持續(xù)的外延并購(gòu)在推著走；今年5月，公司還因?yàn)槭召?gòu)聞泰科技相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)“先實(shí)施、后申報(bào)”，被罰了90萬(wàn)元。

作為一家長(zhǎng)期靠代工模式運(yùn)轉(zhuǎn)的公司，立訊精密能不能真正從零部件供應(yīng)商變成握有定價(jià)權(quán)的技術(shù)企業(yè)，會(huì)決定它這個(gè)港股故事，接下來(lái)還能講多久。

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