AI燒錢有多猛？智譜IPO資金見底，又融314億港元砸向大模型！

智譜這波配股比IPO募資還多6倍！

作者 | 賈紫聰 于婞

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經(jīng)

港股“AI大模型第一股”智譜，趁股價高位完成了一次大手筆“補彈”。

7月9日，智譜(2513.HK)發(fā)布公告稱，公司將根據(jù)一般授權(quán)配售新H股，配售價為1588港元/股，最多認購1978萬股新H股。若全部配售完成，所得款項總額預(yù)計約314.1億港元（約合人民幣272億元），扣除傭金及估計開支后，凈額約313.75億港元。配售價較7月8日收盤價1825港元/股折讓約12.99%，配售股份占現(xiàn)有已發(fā)行股份約4.44%，完成后占擴大后股本約4.25%。

值得注意的是，智譜半年前剛在港股掛牌上市，這次融資金額大約是其IPO募資總額50億港元(約合人民幣43億元)的6倍。

二級市場方面，消息公布后智譜盤中一度上漲約22%。截至7月9日收盤，智譜報2032港元/股，漲11.34%，總市值9060億港元。

01

IPO資金見底

智譜上市半年啟動新融資

對于一家今年1月才登陸港交所的AI大模型公司而言，這筆融資規(guī)模相當驚人。“界面新聞”報道稱，這創(chuàng)下今年港股科技企業(yè)單次配售募資規(guī)模新高，也成為國內(nèi)大模型賽道上市后最大一筆股權(quán)融資。

據(jù)悉，智譜此次與中金公司訂立配售協(xié)議，由中金香港擔任獨家配售代理，配售對象為不少于6名專業(yè)及機構(gòu)投資者。

這筆錢會花到哪里？公告顯示，首先是研發(fā)投入，包括培育模型開發(fā)研發(fā)人才、部署算力資源、采購或租賃云端算力服務(wù)、償還相關(guān)前置貸款、采購相關(guān)技術(shù)服務(wù)，以及完善算力資源調(diào)度體系，用于支撐自研大模型訓練與迭代；其次是加速業(yè)務(wù)拓展、戰(zhàn)略投資及并購；最后是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、補充日常運營資金及其他一般企業(yè)用途。智譜預(yù)計，這次配售所得款項凈額將在2027年底前悉數(shù)動用。

值得注意的是，智譜港股上市不過半年，為何剛募資完又要融資？智譜公告提到，2026年，人工智能算力行業(yè)模式正發(fā)生深刻變革，模型性能持續(xù)迭代提升、商業(yè)化大規(guī)模落地，對公司資本實力與資金儲備提出了更高標準。伴隨客戶需求快速增長、應(yīng)用場景不斷拓寬，同時基座模型技術(shù)上限持續(xù)突破，公司迎來廣闊發(fā)展機遇，但也需要充足資金儲備以支撐研發(fā)投入、算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、商業(yè)化拓展及全球生態(tài)布局。

圖源：罐頭圖庫

另外，從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司仍處在高增長、高投入、高虧損階段。《招股書》與年報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，智譜凈虧損分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元，2025年全年凈虧損進一步擴大至47.18億元。2025年公司研發(fā)開支達到31.8億元，其中算力采購成本是研發(fā)投入的重要構(gòu)成。

智譜今年上市募資也已經(jīng)消耗較快，公告披露，智譜今年1月IPO及超額配股權(quán)行使后，全球發(fā)售所得款項凈額合計約48.96億港元；截至2026年6月30日，已動用約45.88億港元，未動用部分約3.08億港元將繼續(xù)按招股章程所載用途使用。也就是說，上市不到半年，IPO募資凈額已經(jīng)動用超過九成。

微妙的是，這次配售發(fā)生在智譜首批限售股解禁窗口附近。7月8日，智譜迎來上市后首批限售股解禁，公司當日股價一度低開，開盤1563港元/股，最低1450港元/股。但股價很快反彈，收盤漲13.35%；7月9日收盤又漲11.34%。

02
“AI大模型第一股”再被點燃

半年前智譜在港股上市時，市場給它的標簽還是"中國版OpenAI"，這個標簽一半是認可，一半也是在暗含其是OpenAI的追趕者與國產(chǎn)平替。而現(xiàn)在，"平替"兩個字已經(jīng)撤場，競爭敘事替代了追隨敘事。

轉(zhuǎn)折點在6月17日，智譜發(fā)布并開源新一代旗艦大模型GLM-5.2。該模型主攻“長程任務(wù)”，讓AI不再只做即時問答，而能像人一樣連續(xù)工作數(shù)小時、自主跑完一個完整的大型工程。

在全球百萬用戶參與盲測的前端開發(fā)評估系統(tǒng)Code Arena上，目前GLM-5.2位列全球可用模型第一位。GLM-5.2上線首日即完成與華為昇騰、平頭哥、摩爾線程、寒武紀等國產(chǎn)算力平臺的推理適配，構(gòu)建完整本土算力生態(tài)。

更關(guān)鍵的是定價動作，GLM-5.2取消了低價檔位，全量按高階價格計費，綜合API價格較GLM-5.1上漲約一成。在底層算力成本相對穩(wěn)定的前提下實現(xiàn)提價，打破了國產(chǎn)大模型低價內(nèi)卷格局，向市場證明前沿通用模型具備獨立定價權(quán)。

就在GLM-5.2發(fā)布前幾天，Anthropic的“斷供”意外制造了一個全球需求缺口。6月9日，Anthropic發(fā)布了號稱"史上最強"模型的Claude Fable 5和Mythos 5；6月12日，美國商務(wù)部以國家安全為由，要求Anthropic限制所有外國公民訪問其最新模型Fable 5，Anthropic也同步暫停了兩款旗艦?zāi)Ｐ偷暮Ｍ夥?wù)。

6月13日，智譜預(yù)告GLM-5.2即將上線，并配文："在一些前沿模型突然變得不可用的時刻，我們選擇相信另一條路：前沿智能不應(yīng)只屬于少數(shù)人，也不應(yīng)被少數(shù)規(guī)則隨時收回。它應(yīng)該開放、可用、可構(gòu)建，并服務(wù)于每一位開發(fā)者。"

圖源：罐頭圖庫

與此同時，特斯拉CEO馬斯克與智譜創(chuàng)始人唐杰的一場線上交鋒，也讓GLM-5.2迅速“出圈”，進一步放大了模型的全球影響力。

6月18日，有網(wǎng)友在社交平臺提問，“中國大模型預(yù)計何時能夠達到Claude Fable的水平？智譜GLM-5.2無疑縮小了差距。”馬斯克對此回應(yīng)，可能在2027年一季度。隨即唐杰直接下場回復(fù)馬斯克表示，“用不了那么久”。

當前國內(nèi)大模型賽道玩家眾多，但真正實現(xiàn)技術(shù)開源、商業(yè)化落地、具備全球競爭力的頭部企業(yè)寥寥無幾。智譜作為“全球大模型第一股”，是市場稀缺的、可直接投資的國產(chǎn)AI核心資產(chǎn)。與此同時，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)利好，自主可控、國產(chǎn)替代成為核心主線。

6月8日，智譜與MiniMax同步被納入恒生科技指數(shù)，智譜因普通股架構(gòu)同日進入港股通，這是AI大模型企業(yè)首次進入港股核心科技基準，內(nèi)地合格投資者可通過港股通渠道直接交易智譜股票。

另外，智譜“A+H”雙上市的故事也有了新進展。6月17日，證監(jiān)會主席吳清在陸家嘴論壇上宣布，科創(chuàng)板第五套上市標準適用范圍擴大至人工智能大模型領(lǐng)域。同一天，證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，智譜AI的科創(chuàng)板IPO輔導狀態(tài)已變更為"輔導驗收"。

這次股價狂飆，是國產(chǎn)大模型技術(shù)話語權(quán)、全球供給格局、產(chǎn)業(yè)政策、資金稀缺性等多重邏輯共振下的結(jié)果。

但值得注意的是，在6月22日股價摸到2980港元/股后，智譜的股價開始震動下調(diào)，但如今又有了反彈跡象。

03

萬億港元盛宴，誰在桌上？

萬億港元市值的突破，不僅是技術(shù)的勝利，更是一場資本的盛宴。在智譜的成長史中，造富神話早已在多個維度上演，涉及創(chuàng)始人、員工、投資機構(gòu)和地方國資等多個層面。

智譜成立于2019年，創(chuàng)始團隊幾乎全部出自清華大學計算機系知識工程實驗室（KEG），他們用兩萬元啟動資金跑代碼，到如今港股市值突破萬億港元。

《招股書》顯示，創(chuàng)始人兼首席科學家唐杰持有2683.53萬股股份，按6月22日收盤2410港元、總市值1.07萬億港元估算，對應(yīng)近650億港元；董事長劉德兵持有92.52萬股、聯(lián)合創(chuàng)始人李涓子持有338.78萬股、聯(lián)合創(chuàng)始人許斌持有79.9萬股、CEO張鵬持有39.95萬股，分別對應(yīng)約22億港元、82億港元、19億港元、9.6億港元。

和創(chuàng)始團隊一起上桌的，還有451名持股員工。《招股書》顯示，智譜設(shè)有兩個員工持股平臺"慧惠"和"智登"，合計持有公司約14.96%的股份。慧惠覆蓋426人，持股約9.21%，按萬億港元市值算，人均約2.1億港元。智登只有25人，持股5.75%，人均約23億港元。這些員工有望憑借股權(quán)激勵實現(xiàn)身家千萬甚至過億。

圖源：罐頭圖庫

《招股書》顯示，自成立以來，智譜先后完成了8輪融資，融資規(guī)模超83億元，吸引了超過50家機構(gòu)投資者入局，覆蓋美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等產(chǎn)業(yè)資本，以及君聯(lián)資本、紅杉資本、高瓴資本、啟明創(chuàng)投等頭部創(chuàng)投機構(gòu)，以及北京、上海、成都、天津、杭州等地方國資。

智譜的早期投資機構(gòu)獲得了驚人回報，中科創(chuàng)星2019年投了約4000萬元，當時智譜投后估值只有約3.75億元。如今經(jīng)過后續(xù)融資和股權(quán)稀釋后，中科創(chuàng)星目前仍保留接近1.47%的股份，按當前約1萬億港元市值計算，對應(yīng)股權(quán)價值約100億港元。

互聯(lián)網(wǎng)大廠同樣收獲豐厚，美團于B2輪投入3億元，持有智譜1721.73萬股，持股比例約3.9%，對應(yīng)市值約400億港元；螞蟻集團前后投入約6億元，持股約3.66%，對應(yīng)約390億港元。

還有一個幕后贏家，便是清華大學。清華大學旗下華控技術(shù)轉(zhuǎn)移有限公司是智譜的核心發(fā)起方之一，目前持有智譜1553.44萬股，持股比例約3.5%，對應(yīng)市值超300億港元。此外，清華大學教育基金會出資的JinYi Capital又作為基石投資者認購了約5400萬港元股份。合并計算，清華大學相關(guān)主體持有智譜股份對應(yīng)市值約380億港元。

04

高估值背后的隱憂與挑戰(zhàn)

智譜高估值背后，也隱藏著隱憂和挑戰(zhàn)。

2025年財報顯示，智譜虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經(jīng)調(diào)整的凈虧損31.82億元，同比擴大29.1%。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，智譜分別虧損1.43億元、7.88億元、29.56億元。算上2025年4年合計虧損約85億元。

過去大模型公司被視為燒錢換技術(shù)的"吞金獸"，現(xiàn)在智譜增長動力正從項目制的本地部署，向更具規(guī)模化潛力的云端API和智能體業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)移。財報顯示，2025年，智譜開放平臺及API的營收占比從15.5%提升至26.3%；企業(yè)級智能體的營收占比從15.2%提升至22.9%；而企業(yè)級通用大模型的營收占比從68.7%降至50.4%。

據(jù)“財聯(lián)社”報道，在智譜2025年業(yè)績說明會上，智譜CEO張鵬介紹，2026年一季度智譜的API調(diào)用定價提升83%，即便如此，市場依然呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的情況，調(diào)用量增長400%。

圖源：罐頭圖庫

在投資者為高增長暢想時，一個無法回避的現(xiàn)實是：算力，是決定這個故事天花板的關(guān)鍵變量。試想一輛發(fā)動機超牛的超跑，但是燃油供應(yīng)不穩(wěn)定，注定難跑遠。而智譜，不久前剛為算力缺口致過歉。

2月12日，智譜發(fā)布旗艦?zāi)Ｐ虶LM-5，由于性能大幅提升，用戶熱情遠超預(yù)期，洶涌流量直接讓智譜的算力面臨嚴峻考驗——為應(yīng)對GLM-5更高的算力消耗，公司設(shè)計了高峰期3倍、非高峰期2倍的分層消耗策略，盡管如此，服務(wù)器擴容跟不上，大量付費用戶無法正常使用核心模型。

2月21日，智譜火速為相關(guān)失誤致歉。盡管推出“出血式”補償，但道歉后的首個交易日，智譜股價暴跌23%，半天蒸發(fā)超700億港元。

智譜在2026年7月迎來基石投資者股份解禁，共計2568.16萬股，占總股本5.76%。據(jù)“36氪”報道，股東主要包括JSC、泰康人壽、廣發(fā)基金、JinYi Capital等基石投資者。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認為，這些投資者已積累較高浮盈，兌現(xiàn)預(yù)期強烈，若屆時智譜API增速放緩、毛利率未顯著改善、虧損仍擴大，投資者信心不堅定，解禁后流動性供給暴增，股價面臨大幅波動風險。流通盤較小的情況下，解禁沖擊會被放大。

柏文喜表示，持續(xù)虧損疊加大額解禁拋售壓力，將顯著增加后續(xù)融資成本，股權(quán)融資估值可能承壓，債務(wù)融資條款也將趨于嚴苛。公司需提前與基石投資者溝通鎖定承諾，或考慮分階段解禁安排以平滑沖擊。

圖源：Wind金融終端

而7月8日只是第一道閘門，2027年1月8日，約40%的原始老股全面解禁，包括兩大員工持股平臺、君聯(lián)、啟明、中科創(chuàng)星等。

你怎么看智譜這次314億港元配股？對于尚未盈利、仍需持續(xù)投入算力和研發(fā)的智譜而言，資本市場給出的耐心還能持續(xù)多久？歡迎在評論區(qū)聊聊。