港股科技股強勢反彈，到了抄底的時候了嗎

阿里股價大漲 12%，美股盤前一度大漲 13%

阿里大漲的主要來自于 2027 財年 Q1 財報前瞻大超預期：阿里今天這根12%的漲幅不是情緒脈沖，是市場在用真金白銀修正一個錯配——過去半年把阿里當"燒錢換增長的電商股"來定價，而忽略了一個事實：阿里云正在用45%的增速、低雙位數的利潤率，證明AI的商業化回報已經越過了拐點。

拆細看三個驅動。阿里云AI相關收入連續十一個季度三位數增長，季度收入89.71億，年化已經突破358億元。這不再是一個"概念驗證"的故事，當AI收入占到云收入的30%以上，它已經開始拉動整體云的增速和利潤率。第二，淘寶閃購減虧速度快于預期，UE與競對的差距在收窄，降補貼的同時客單價環比上升、非餐增速跑贏行業——這意味著閃購不是在"燒錢換規模"，而是在"減虧的同時守住份額"。燒錢的邊際在縮，這是估值修復最核心的支點。第三，阿里每天回購約5000萬美元，全年回購規模在百億美元級別，相當于在股價跌了25%后不斷用真金白銀認自己的價。

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阿里正處于"再創業"的關鍵投入期。

• 短期（6-12個月）：股價可能繼續震蕩，取決于Q1FY27（2026年6月季度）實際業績能否驗證Preview中的改善趨勢，尤其是云業務margin和即時零售UE
• 中期（1-2年）：若云業務margin能如管理層指引提升至 teens（11-12%→更高），即時零售實現UE轉正，股價有望迎來估值修復
• 長期（3-5年）：AI+云收入目標5年突破1000億美元，若實現，當前$96的股價將顯得非常便宜

當前位置的風險收益比偏向樂觀——即使保守假設，分析師模型顯示仍有50%+上行空間。但投資者需要忍受短期波動，并密切關注云業務margin、即時零售UE、自由現金流這三個關鍵指標。

騰訊 AI 還在等待拐點

騰訊的股價最近幾個交易日有所反彈，但距離 52 周內的高點仍然下跌了約 30%。

市場在折價一個確定性：Q1資本開支319億元，AI新產品（混元、元寶、CodeBuddy等）的收入、成本和開支被單獨剔除出來披露——這說明AI投入正在顯著拉低當期利潤。騰訊在DeepSeek新融資中出資100億、領投可靈AI、減持快手套現百億——一進一出之間，錢都指向同一個方向。連續33天回購花了154億港元，全年回購256億，股價跌到411的時候騰訊自己接得最猛，這是一種無聲的底線定價。

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阿里的AI回報已經在財報里兌現了（云增速+利潤率雙升），騰訊的AI回報還藏在游戲流水分成、廣告推薦算法和元寶的用戶增長里。市場給前者加分是因為看到了利潤表上的數字，給后者打折是因為還在等那個拐點。

快手最撕裂的故事

快手現在是一個被撕成兩半的故事——一半是4億日活、千億營收的現金牛，市場在給它打接近零的估值；另一半是年化5億美元、一年翻四倍的可靈AI，撐起了公司市值里最活躍的預期。最近這四天發生的事情，把這種撕裂推到了極致。

從年內高點85.2港元算已經腰斬。騰訊減持是直接觸發因素，但騰訊只是把市場一直在做的事情放大了一倍——騰訊減持價在43.15到44.53之間，這個區間本身就是市場在過去三個月反復交易出來的區間。沒有人是被迫賣的，賣的人只是比市場更誠實地承認了一件事：快手的估值中樞在下移。

Q1整體營收增速只有3.4%，對于一個坐擁4.13億日活的超級應用來說，這個增速等于在說用戶增長的紅利已經吃完了。直播收入同比跌13.5%，這不是一季的問題而是結構性的——打賞經濟在整體消費疲軟和政策收緊下持續萎縮，這個趨勢不會逆轉。廣告收入增9.3%算穩健，但和騰訊廣告20%的增速一比，算法效率的差距就擺在那里了。電商驅動的其他服務增15.9%看起來還行，但拆開來看，這個增速很大程度上是靠可靈AI的6.5億收入拉動的。主業利潤端更刺痛——經調整凈利潤33.74億同比跌26%，毛利率降了3.4個百分點。收入和利潤兩頭往下走，這不是一個"短期承壓"的故事，而是一個"模式在減速"的故事。

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在40港元這個位置，可靈的價值已經在股價里占了大頭，安全邊際主要來自可靈的持續高速增長。對于相信視頻生成賽道、相信可靈能守住第一梯隊的投資者，當下的快手等于以一個折扣價買了一張AI賽道的門票。但對于看主業的人來說，直播在萎縮、廣告被抖音和騰訊兩頭夾擊、電商增速放緩，這張門票的折扣可能還不夠深。騰訊已經做了它的選擇。

本文為信息和觀點分享僅供參考，不構成投資建議。