ADC頭部鎖定300億：科倫、百利、映恩走向何方？

熱錢持續流向ADC頭部企業，科倫博泰、百利天恒、映恩生物三家公司，通過BD首付款、里程碑到賬、以及二級市場募資，合計鎖定超300億元。

熱錢涌入的背后，是中國創新藥企的生存邏輯重塑：

從"授權出去"到"參與全球利潤分配"，從"靠BD活著"到"為商業化準備"，從"單一爆款"到"平臺化持續輸出"。手握重金的三家頭部企業，正站在從 “技術出海” 到 “商業出海” 的關鍵路口。

百利天恒依靠BD確認入賬13億美元，計劃募資超70億

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百利天恒憑借核心ADC藥物BL-B01D1（iza-bren），從其全球合作伙伴BMS處累計獲得且確認會入賬 13億美元的預付款及里程碑付款。

這一金額源自2023年12月雙方達成的潛在總額最高達84億美元的全球戰略合作，創下國產ADC新藥出海總價紀錄。2024年3月， 百利天恒收到了8億美元的預付款，2025年隨著三陰性乳腺癌全球II/III期注冊臨床順利推進，又觸發了首筆2.5億美元里程碑付款。7月4日，BMS注冊了一項iza-bren聯合奧希替尼頭對頭對比奧希替尼±鉑類化療一線治療EGFR突變NSCLC的全球III期臨床試驗，將再觸發一筆2.5億美元里程碑。

BL-B01D1（iza-bren，倫康依隆妥單抗）是全球首個且唯一獲批的EGFR×HER3雙抗ADC藥物，其技術實力已在臨床中得到驗證。該藥于2026年6月22日在中國獲附條件批準上市，商品名宜澤康?，用于治療復發/轉移性鼻咽癌，進入商業化階段。6?30?首批發貨，完成向全國30個省份、200 多個城市、近700家醫院和藥房冷鏈運輸供藥服務。目前，該藥全球臨床開發正在快速推進。百利天恒的國際化步伐也體現在更廣泛的產品線上，其DLL3 ADC已啟動全球III期，HER2 ADC新藥也已啟動多項國內III期臨床，顯示出公司正在從單一爆款走向平臺化布局。

截至2026年一季度末，公司賬存現金近100億元（含貨幣資金及短期理財資金）。 一季度報顯示，公司歸母凈利潤虧損7.75億元，研發投入高達6.95億元（同比+40.38%），占營收比例高達734.52%。經營活動現金流凈額為 -7.42億元。公司尚處于“用融資和BD收入來燒研發”的階段，商業化銷售還未形成規模。

接下來，依靠確定會入賬的BMS預付及里程碑付款13億美元、正推進的A股定增計劃募資約37億元人民幣，進展順利且有望近期完成。以及港股二次上市，預計募資5億美元，三筆錢將支撐起其全球化業務的推進。

圖源：企業官網

科倫博泰落袋45.5億，募資（含推進）6億美元

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科倫博泰正處于“商業化起步 + BD收入支撐 + 高研發投入燒錢”的過渡期。藥品銷售剛起步，授權收入仍是營收大頭；宜聯和解的7億元屬于“意外之喜”；后續能否通過產品放量實現自我造血，取決于蘆康沙妥珠單抗進入醫保后的銷售表現。2024-2026上半年，根據公開報道，統計落袋收入（含藥品銷售但不多 ）45.5億元， 募資（含推進）總額6億美元。具體如下：

2025年是科倫博泰商業化元年，核心產品蘆康沙妥珠單抗（佳泰萊）于2024年11月獲批上市，博度曲妥珠單抗（舒泰萊）于2025年10月獲批。全年藥品銷售收入為5.43億元，其中上半年蘆康沙妥珠單抗貢獻約3億元。這一成績低于機構預期數額，主要因2025年產品尚未進入醫保，以自費形式銷售，患者可及性受限。媒體報道透露，2026年起，該藥已納入國家醫保目錄，至少年內將獨家占據TROP2 ADC的醫保市場，公司管理層預計2026年銷售目標為“相對2025年翻倍”，約10億元。

科倫博泰與默沙東達成多個ADC項目授權合作，交易總價接近118億美元。2024-2025年，公司許可及合作協議收入分別約18億元、15億元。這類授權收入是公司當前營收的主要來源，2025年20.58億元總收入中，藥品銷售僅占23.37%。

科倫博泰與宜聯生物就商業秘密糾紛達成和解，獲得宜聯生物6條核心ADC管線未來收益權。截至2026年6月，已收到首期款項合計7.03億元，其中YL201對外授權收入分成6.03億元（羅氏以5.7億美元首付款獲得YL201海外權益），其他和解款項約1億元。未來YL202、YL211等管線后續授權里程碑達成后，仍可持續獲得分成收益。

圖源：企業官網

近一年募資情況：2025年6月完成2.5億美元（約19.5億港元）港股配售，刷新當年港股生物醫藥行業新股增發規模紀錄；2026年7月，新H股配售，凈籌27.23億港元（約3.5億美元），配售價470.2港元/股，折讓8.52%。

2025年，科倫博泰研發開支13.20億元，同比增長9.4%。高研發投入疊加商業化團隊快速擴張（組建超600人團隊），導致年內凈虧損3.82億元，較2024年2.67億元虧損擴大43.2%；調整后凈虧損2.11億元，同比擴大78.3%。公司已連續第四年錄得虧損，但從財務結構看，權益總額48.67億元、資產負債率僅18.7%，債務風險可控。接下來，考驗是全球商業化。

科倫博泰和默沙東的合作，本質上是一套“全球獨家授權 + 聯合開發 + 利益共享”的組合拳。有大藥企的全球資源加持，就坐等王牌產品蘆康沙妥珠單抗的全球商業化，能否逐步實現預期放量。

圖源：企業官網

映恩生物BD到賬14億元，募資（含計劃）超56億元

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映恩生物目前是一家 "靠BD活著、靠IPO撐現金"的公司。

截至2025年6月，映恩生物已達成至少6筆對外授權（License-out）交易，合作伙伴包括BioNTech、百濟神州、GSK、Avenzo等，對外授權相關交易總價值已超60億美元。公司2023-2025年許可及合作協議收入分別為17.9億元、19.4億元、18.5億元，首付款及里程碑款已累計到賬超14億元人民幣（按已確認收入口徑）。

映恩生物于2025年4月在港股上市，IPO募資約18億港元（約2.43億美元）。截至2025年6月末，公司現金及銀行結余達37.47億元，較2024年末的14.36億元增長161%。海通國際研報指出，37.5億元現金足以支撐未來3-5年的研發投入。此外，公司已啟動回A籌備，計劃赴科創板上市（"先H后A"），擬募資41億元。

映恩的商業化還沒有真正開始，但其首個準商業化產品DB-1303已在國內提交上市申請，用時不到5年，完成從首次獲批臨床到提交上市申請的整個過程，側面反映中國ADC研發的"工程化能力"與效率。

機構解讀認為映恩生物正處在從依賴授權合作回款維持運營，轉向直接參與全球市場利潤分蛋糕的關鍵轉型節點——2026年5月，映恩正式啟動DB-1311在美國市場的成本及利潤/虧損分擔選擇權，這一決定意味著需要承擔美國區域此前累計的歷史開發成本，換取參與當地商業化收益分成的資格。這一階段的巨額資金需求，港股市場已經無法充分滿足，因此映恩才急著回A融資。

換言之，從前是BD出去，拿到授權款項就不再深度參與后續環節，現在是留在牌桌上共同核算收益與成本。

圖源：企業官網

結語：三家公司，同一個方向

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科倫博泰、百利天恒、映恩生物，走的是三條不同的路：

科倫博泰靠的是"大平臺+大藥企"的深度綁定，默沙東的118億美元框架和全球臨床推進，是其最大的確定性。它的考驗在于：商業化能否接住BD的接力棒。

百利天恒走的是"單爆款+多管線"的壓強打法，BL-B01D1的13億美元到賬和首個商業化上市，只是起點。它的考驗在于：后續管線能否證明平臺價值。

映恩生物則是"速度+效率"的極致體現，不到5年從臨床到NDA，BD框架超60億美元。它的考驗在于：能否從"授權驅動"切換到"商業化驅動"。

三家公司，三套打法，但指向同一個方向：中國ADC正在從"授權出海"的1.0時代，邁向"全球商業化"的2.0時代，接下來，是驗證里程碑式成功的關鍵時刻。這個行業正在發生的故事，不僅是資本從"買故事"轉向"買技術"，從"買管線"轉向"買平臺"，更是"誰先學會自己造血"。

參考來源：

[1] 企業公告/財報

[2] 財經雜志

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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