誰在給黃金定價？|《財經》封面

全球官方儲備資產結構調整，黃金供需重心東移，歐美傳統黃金格局松動。中國香港依托中國內地實物黃金需求完善黃金基建，打造亞洲離岸黃金樞紐，借離岸人民幣優勢補齊亞洲時區交易短板，助力人民幣國際化

文｜《財經》記者 唐郡 研究員 顧欣宇

編輯 | 張威 袁滿

全球官方儲備資產結構調整，黃金供需重心東移，歐美傳統黃金格局松動，亞洲黃金樞紐開啟新一輪競逐。

錨定亞洲黃金交易中心目標，中國香港黃金基礎設施建設提速。7月7日上午，中國香港特區行政長官李家超在香港固定收益及貨幣峰會暨債券通論壇宣布，香港黃金中央清算及結算系統開始試運營，首筆黃金交易結算已完成。

同時，中國香港財經事務及庫務局（下稱“香港財庫局”）宣布八項配套措施，其中包括與上海黃金交易所（下稱“上金所”）推出首階段“實物聯通”，推出全新“HAU”（下稱“香港金”）價格代碼，增加強制性公積金（強積金）投資黃金交易所買賣基金（ETF）的彈性等。

此外，中國香港亦通過擴充倉儲容量及提升精煉產能、豐富黃金投資產品、研究稅務優惠、協調保險安排、增加強積金投資黃金ETF彈性、成立業界主導的行業協會等方式，補齊黃金產業生態。

全球官方儲備資產配置結構性調整，有權威數據充分佐證。6月初，歐洲央行發布報告顯示，截至2025年底，黃金占全球官方儲備比重升至27%，美債降至22%。黃金正式超越美債成為全球第一大儲備資產。

世界黃金協會后續發布的央行黃金儲備調研進一步印證趨勢：10%的受訪央行在過去12個月將黃金儲備的海外存放地點進一步多元化。比例較此前的2%大幅上升。

多國央行分散黃金存放的訴求，正在松動運行多年的全球黃金話語權格局。

長期以來，倫敦、紐約牢牢主導全球黃金交易、流動性和價格發現。2026年上半年，兩地合計占據全球黃金市場超四分之三的日均成交量；新加坡貴金屬交易商Bunker Group估算，美英兩國儲存的黃金合計約占全球黃金儲備的53%。

供需中心則持續向東轉移。世界黃金協會數據顯示，2026年一季度，中國內地金飾、投資需求分別占全球總需求超28%和43%，中國連續多年為全球最大黃金生產國。依托龐大實物需求，上海成長為全球黃金交易第三極。2026年上半年，上海約占全球黃金市場日均交易量的16%，與倫敦、紐約仍存在差距。

新舊力量錯位之下，亞洲時區黃金樞紐的競爭格局正式拉開。中國香港與新加坡相繼加速布局，爭搶區域黃金樞紐席位。

2025年6月，上金所落地香港國際板指定倉庫，上線香港交割的離岸人民幣黃金合約；2026年初滬港合作再度深化，上金所深度參與香港黃金中央清算系統的建設，未來雙方還將探索實物倉儲互聯互通，推出更多人民幣計價黃金產品。

2026年6月15日，新加坡宣布年底前落地本地場外黃金清算系統，同步規劃央行黃金金庫服務、銀行間黃金交易業務。

在這場區域樞紐競逐中，中國香港具備不可替代的獨特優勢，也迎來鞏固提升國際金融中心競爭力的關鍵窗口期。國家“十五五”規劃綱要明確提出支持香港構建大宗商品交易生態圈，為香港發力黃金樞紐、拓展相關金融業務提供頂層政策支撐。

“亞洲時區需要一個更加活躍的黃金交易中心，但并非與紐約、倫敦爭奪定價權，而是對現有國際黃金定價機制的有益補充。”中信銀行（國際）首席經濟學家丁孟對《財經》表示。

多位受訪人士指出，香港位處亞洲核心時區，可填補紐約收市后至倫敦開市的交易空白；作為“背靠祖國、聯通世界”的超級聯系人，香港能對接內地海量實物黃金供需與國際資金，補齊亞洲黃金市場短板。

香港仍是全球最大的離岸人民幣樞紐，處理超全球70%的離岸人民幣支付款額。截至2026年5月底，香港人民幣存款余額達1.13萬億元，觸及歷史新高。

香港立法會議員嚴剛認為，香港最有條件把黃金市場和人民幣國際化結合起來，發展人民幣計價黃金產品、跨境清算和離岸對沖工具，打造人民幣參與國際大宗商品定價的示范。

交通銀行相關負責人向《財經》表示，滬港黃金互聯互通推動中國黃金市場從規則接受者向規則制定者轉變，為全球投資者參與人民幣計價黃金交易提供了前所未有的便利。

多位受訪人士建議，打通完整滬港跨境黃金交易鏈條，依托內地充足黃金庫存支撐香港市場流動性。

嚴剛認為，若跨境黃金交易以人民幣計價、清算，境外人民幣將獲得穩定投資出口；黃金融資、質押與財富管理產品又可將離岸人民幣留存香港，形成“發行—使用—投資—回流”完整閉環。

“十五五”規劃綱要指出，推進人民幣國際化，拓展人民幣在國際貿易和投融資中的使用，發展人民幣離岸市場。

顯然，建設國際黃金樞紐，將成為香港本輪金融升級、助力人民幣國際化縱深發展的全新抓手。

以2022年全球央行大力購金為起點，黃金價格已連漲四年。2026年1月29日，倫敦現貨黃金價格上破5400美元/盎司，抵達本輪行情巔峰，較2022年初上漲近兩倍。2026年1月底以來，金價持續回調，一度逼近4000美元/盎司關口，年內跌幅超過7%，價格仍較2022年初翻倍。7月以來，金價反彈至4150美元/盎司附近，年內跌幅收窄至4%以內。

“黃金在過去12個月中仍位居表現最好的資產之列。”世界黃金協會發布的《2026年全球黃金市場年中展望》報告稱。

香港多維布局：夯實倉儲清算根基

2026年，香港黃金中心建設踩下油門。

在2025年施政報告中，中國香港已明確將建立黃金中央清算系統。2026年7月7日，該系統正式開啟試運營。

香港特別行政區政府財政司司長陳茂波此前在其隨筆《在紛繁復雜的國際形勢下抓緊發展機遇》中表示，目前本港黃金場外現貨交易，均需買賣雙方自行清算，存在明顯的不便。故此，香港正加緊推動建立黃金中央結算系統，作為重要的金融基建，以提升香港黃金交易及實物交割的可靠性及效率，降低交易成本，以及增加其流動性。

此前，財庫局已成立由香港特區政府全資擁有的香港貴金屬中央結算系統有限公司（下稱“港金結算公司”），作為清算系統的管理機構。董事會成員來自上海黃金交易所（將由香港財庫局局長許正宇擔任董事會主席，上海黃金交易所代表出任副主席）、監管機構，以及中國銀行（香港）有限公司、花旗集團、摩根大通、渣打銀行（香港）有限公司〔下稱“渣打銀行（香港）”〕、香港上海匯豐銀行有限公司、瑞銀集團等11家銀行。

作為港金結算公司董事會成員和黃金中央清算系統直接參與者，交通銀行有關負責人對《財經》表示，將積極參與自營交易、代理結算和實物入庫業務。業務初期自營交易品種將覆蓋即期、遠期和掉期，待市場發展成熟后，亦將積極拓展代客、實物、租借、庫管等全產品體系。

2026年1月的亞洲金融論壇上，香港財庫局與上海黃金交易所簽訂合作協議，為清算系統的營運籌備落下了關鍵一子。

香港財庫局局長許正宇表示，這份別具意義的合作協議重點包括兩項前瞻性安排：一是建立香港黃金中央結算系統的高層次協作治理架構。上海黃金交易所代表將在港金結算公司董事會中具體參與香港黃金中央清算系統準備、規則制定和機構認可等事宜，并就系統建設及風險管理等提供專業意見。

二是開拓實物基礎設施協同及市場互聯互通新路徑。雙方將探索依托上海黃金交易所實物倉儲管理體系，為香港本地及海內外市場參與者的黃金業務提供實物存儲服務，并在此基礎上帶動場內外業務的互聯互通。

此外，作為港金結算公司的董事會成員之一，渣打銀行（香港）近期表示，正在研究在香港自設黃金倉儲的可行性，并考慮不同的選址方案。香港有望成為該集團首個自設黃金倉儲的市場，同時該行也將是少數在香港自設倉儲的銀行之一。目前，該行已向企業及投資銀行客戶提供實物黃金交易及相關期權融資等服務。若自設黃金倉儲成立，該行可將服務由執行交易、結算延伸至涵蓋倉儲的全面黃金交易服務。

這正是香港大力建設黃金倉儲的一個縮影。

香港大學經管學院金融學助理教授游楊認為，香港目前的首要任務是做好本地交割。為實現這一目標，首先須具備足夠規模的倉儲能力，并考量能否滿足貿易需求，各方是否愿意將黃金運抵香港，之后通過現貨市場找到買家，最終由買家從中央倉庫提貨。

許正宇在亞洲金融論壇上表示，推動香港機場管理局（下稱“香港機管局”）及金融機構在港拓展黃金倉儲容量，以三年超越2000噸為目標，使香港成為全球信賴的黃金儲存地。香港機管局已立項擴展在機場的倉儲設施，規模將達至千噸級別，兼顧本地儲存、交割和過境轉運需求。

2025年9月，香港財庫局官網顯示，在倉儲容量方面，香港機管局已將香港國際機場的貴金屬儲存庫容量提升三分之一至200公噸，并正計劃分階段擴展至1000公噸。

同時，香港亦在不斷豐富黃金投資工具，協助發行人發行黃金基金，支持開發新產品，如代幣化黃金產品。

5月，陳浩濂透露，港交所正準備于未來數月內重啟黃金期貨交易。7月6日，香港美元黃金期貨重啟。同時，香港財庫局宣布，港交所正探索開發全新的人民幣黃金期貨合約，上金所將為該合約提供實物交割支援。

香港中文大學新亞書院副院長、劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長莊太量表示，因為黃金市場存在周期性：在牛市中，投資者普遍購買黃金，而在下跌周期中，買盤則相對清淡。因此，需要推出更多黃金相關的金融產品，以刺激黃金市場的活躍度。

此前，4月21日，香港最大的黃金交易所交易基金（下稱“黃金ETF”）——南方東英黃金ETF正式上市，支持實物黃金申購與贖回，實現在港交易、在港存放。早在1月29日，恒生黃金ETF在香港交易所掛牌，成為全港首只可在銀行兌換實物黃金的ETF產品。

嚴剛表示，香港特區政府已有比較清晰的發展路徑，計劃以倉儲和清算為底座、以產品創新和制度創新為抓手、以內地聯動和國際連接為方向，分階段把香港從“國際黃金貿易節點”升級為“國際黃金交易中心”。

區域合作同步鋪開——2025年11月，香港財庫局與深圳市地方金融管理局簽署合作備忘錄，支持香港金商與深圳具備相關資格的精煉企業開展加工貿易合作。市場機制方面，上金所于2025年6月在香港設立國際板指定倉庫并上線本地交割合約，這是其首個離岸交割倉庫。

黃金樞紐擴圍：補齊亞洲時區缺口

在中國香港的西南方向直線距離2500公里左右，是花園城市新加坡，也是全球排名僅次于中國香港的國際金融中心。

中國香港黃金中央清算系統落地前不久，新加坡宣布將于年底前推出黃金場外清算系統，并于明年增加銀行間交易。

不僅如此，新加坡計劃于2026年10月前推出央行黃金金庫服務，目前主要金庫提供商提供超過2000噸安全儲存；在稅收方面，將取消基金稅收激勵計劃下實物投資貴金屬5%的上限；衍生品方面，探索可實物交割的黃金期貨合約。

從清算系統、黃金倉儲，到稅收激勵、交易工具，中國香港與新加坡競奪國際黃金樞紐地位的態勢不言自明。

“亞洲的黃金市場基礎設施并未完全跟上需求變化的步伐，交易、流動性和價格發現仍集中在倫敦和紐約等全球中心。這形成了亞洲時區的實際缺口。”近日，新加坡金融管理局（下稱“新加坡金管局”）主席顏金勇道出了港新競奪背后的全球黃金格局變遷。

數年來，全球黃金市場交易、流動性和定價高度集中在倫敦和紐約市場。

世界黃金協會數據顯示，2026年上半年，全球黃金市場日均成交4869.5億美元。其中，倫敦LBMA（倫敦金銀交易協會）OTC（場外交易）市場日均成交2233.4億美元，紐約COMEX（紐約商品交易所）日均成交1555.1億美元，二者占比分別約46%和32%，合計超過四分之三。

全球黃金庫存也高度集中在歐美市場。以全球各央行的黃金儲備為例，據新加坡貴金屬交易商Bunker Group估算，美國和英國合計儲存的黃金占全球黃金儲備的約53%。

截至2026年5月底，LBMA數據顯示，倫敦金庫中持有的黃金數量為9392噸；CME（芝加哥商業交易所）集團數據顯示，截至2026年6月底，COMEX黃金庫存合計約2756萬金衡盎司（超857噸）。

與此同時，近年全球黃金需求正明顯從北美和歐洲轉向印度次大陸及東亞地區。

據世界黃金協會報告，2026年一季度，大中華區、印度、巴基斯坦、斯里蘭卡合計貢獻超54%的全球金飾需求，超59%的投資需求。其中，中國內地的需求占比分別超28%和43%。

此外，中國連續多年蟬聯全球最大黃金生產國。據世界黃金協會統計，2024年中國黃金產量為380.2噸，超過全球總產量的10%。

在強勁的實物黃金供需支持下，上海已成長為全球黃金交易第三極。2026年上半年，上金所、上期所日均交易量合計約占全球市場的16%，但與倫敦、紐約仍存在差距。

“倫敦、紐約主導全球黃金交易與定價，亞洲等地區的實物需求旺盛，卻長期缺乏與其體量相匹配的國際級倉儲、清算和定價平臺。”嚴剛對《財經》表示，當前全球黃金市場結構存在明顯失衡，傳統格局對亞洲尤其是中國相關需求的制度供給不足。

以黃金交易為例，在非歐美活躍交易時段，市場定價能力相對薄弱。“由于流動性不足，參與者需為流動性支付額外溢價，這對黃金投資者或交易商而言構成潛在成本。”丁孟對《財經》表示。

而在圣誕節等特殊日期，市場流動性將明顯下降，進而對亞洲黃金市場產生擾動。“亞洲時區需要一個更加活躍的黃金交易中心。”丁孟稱。

2026年7月7日，香港財庫局宣布推出全新的“HAU”（即“香港金”）價格代碼，以展示香港市場特定的參考價格。

據介紹，這一價格代碼反映黃金交易市場參與者提供的指標性買賣價，將在價格發現、流動性及參與整體交易方面為國際銀行、對沖基金、精煉商、企業及主權機構提供更高便利性及參考價值，尤其是活躍于亞洲交易時段的參與者。目前，彭博及倫敦證券交易所集團平臺已提供該代碼供市場作參考。

傳統黃金倉儲格局亦面臨新趨勢。

“以往，各國央行傾向于將黃金存放在倫敦、紐約等傳統金融中心的金庫。”中信建投報告稱，2022年后，出于對地緣政治風險和資產安全的擔憂，更多的國家開始將黃金運回本國或尋找新的中立托管地。

《2026年全球央行黃金儲備調研》顯示，10%的受訪央行在過去12個月將黃金儲備的海外存放地點進一步多元化。比例較此前的2%大幅上升。

此外，游楊提到，傳統金融期貨服務主要面向大型企業，中小企業難以覆蓋。例如，COMEX黃金期貨每手100盎司。香港街邊金店在進貨時可能難以利用其對沖風險，其庫存甚至不足完成一手交易。

“在黃金產業服務方面，存在大量創新空間，亟待更加包容、靈活的解決方案，目前尚有諸多空白有待填補。”游楊稱。

在此背景下，中國香港與新加坡兩地不約而同加速其國際黃金樞紐建設進程。

莊太量表示，新加坡黃金庫存占優，但證券市場實力不足，金融產品活躍度不足以支撐衍生品開發；中國香港在庫存規模上不具優勢，但擁有豐富的金融衍生品體系，可著力推進黃金相關金融衍生品的發展。

據香港官方數據，2025年，香港期貨及期權日均成交量達166萬張合約，同比增長7%，創歷史新高。

貨幣方面，游楊認為，港元與美元掛鉤，匯率基本錨定，以港元交易無需額外進行匯率風險對沖，相較新加坡元交易更有優勢。

另據多位受訪人士稱，新加坡是具有全球競爭力的大宗商品交易中心，而香港作為排名靠前的國際金融中心，產業稟賦相對薄弱。

“黃金市場是香港相對薄弱的環節，過去幾乎未形成規模，因此希望在該領域有所作為。”莊太量表示，香港接下來還需補齊自身短板，打造金融超級市場，這是尚未完成的目標。

“香港最大的底氣在于背靠內地市場。”香港立法會議員陳仲尼強調，內地擁有龐大的實金需求，將為香港黃金市場提供堅實穩定的市場基礎和流動性支撐。

國信期貨首席分析師顧馮達認為，香港可與上海、深圳形成“上海定價、深圳精煉、香港交易交割”的完整產業鏈協同。

展望未來，嚴剛認為，短期內，倫敦、紐約仍將占據主導地位。長期看，隨著香港國際黃金交易中心的影響力逐步上升，全球黃金市場將由傳統雙中心模式向多中心協同競爭模式演進。

鍛造定價核心：從貿易節點到交易中樞

香港建設國際黃金交易中心的雄心并非近年才萌發。

在過去一個多世紀，香港一直是全球重要的黃金交易中心。自1910年金銀業貿易場（現香港黃金交易所）成立起，香港黃金市場已初具雛形。

作為橋接中國內地與國際市場的超級聯系人，香港長期擔當內地進口黃金的中轉站。香港立法會秘書處發布的一份報告顯示，2015年香港進口黃金數量超過1000噸，其中超過80%轉口銷往內地。

依靠內地這個全球最大黃金消費市場，香港的黃金進出口量持續位居全球前列，成為亞洲重要的黃金貿易中心。

據國際貿易數據平臺OEC的數據，2024年香港進出口黃金貨值分別為648億美元、356億美元，分別位列全球第二、第三。2018年至2024年，香港黃金進出口額均位居世界前列。

但龐大的實物貿易規模并未轉化為市場話語權。

2017年，港交所發布報告稱，希望將香港建設為亞洲黃金定價中心。同年，港交所推出實物交收雙幣（以美元及人民幣定價及結算）黃金期貨合約。但其相關交易的指數于2023年停用。

更早之前，香港已數次嘗試發展黃金期貨，皆因流動性枯竭而中止。

“倫敦和紐約市場之所以主導黃金定價，純粹是因為其實物和紙黃金交易量巨大。全球約三分之二的黃金交易都在這兩個市場進行。英格蘭銀行還為機構投資者和中央銀行持有大量黃金儲備。”惠譽解決方案旗下研究公司BMI大宗商品分析主管薩布麗·喬杜里（Sabrin Chowdhury）對《財經》表示。

同時，薩布麗·喬杜里強調了非實物黃金交易的重要性。“雖然消費者對黃金的需求主要來自東方，但西方市場對非實物黃金（場外交易市場/金融衍生品）的需求卻十分旺盛。”

換言之，市場名義交易量或流動性對黃金定價權至關重要，而黃金金融交易更是重中之重。

“香港金市雖有超100年歷史，但在基準、流動性和產品服務的整全性方面，仍落后紐約和倫敦。”港交所在前述報告中坦言，但位處中國這個全球第二大經濟體和全球最大黃金消費國之門戶，中國香港已具備成為亞洲黃金定價中心的成熟條件。

2024年，全球央行連續第三年購金超過1000噸，推動黃金成為全球最受關注資產之一，金價持續上漲。香港也迎來發力國際黃金交易中心的窗口期。

香港特區行政長官李家超在其2024年施政報告中直言，地緣政治日趨復雜，突顯香港的安全性和穩定環境優勢，吸引國際黃金現貨在香港儲存，推動黃金交易、清算和交割，更可發展香港成為黃金交易中心，帶動投資交易、衍生產品、保險、倉儲、貿易和物流服務等相關產業鏈的發展。

2024年施政報告明確，香港將建立國際黃金交易市場，為金融業開創新增長點。2025年施政報告進一步提出五項具體舉措，包括在港擴展黃金倉儲，建立香港黃金中央清算系統，推動金商在港建立或擴建精煉廠，豐富黃金投資工具，組建行業協會等。

“基礎設施固然重要，但對流動性影響更大的還是市場需求。”丁孟對《財經》表示，香港最大的優勢在于背靠內地市場，這要求香港扮演好內地和國際黃金市場之間的超級聯系人角色，真正承接來自內地的增量國際交易需求。

目前上金所已在香港設立國際板離岸交割倉庫，并深度參與黃金中央清算系統的建設。嚴剛認為，接下來兩地優勢互補的關鍵在于，推動交割標準與倉單互認、清算體系對接、產品交叉上市及“黃金通”等機制，并強化兩地產業協同。

在大灣區，深圳已成為全球黃金熔煉、加工、貿易的產業樞紐。“深圳水貝的工廠是兩班倒甚至三班倒，哪怕每根金條只賺一塊錢，也會持續生產。”游楊對《財經》表示，內地的加工成本遠低于香港，品質也有保證，代表了先進生產力。

2025年底，香港財庫局與深圳市地方金融管理局簽署合作備忘錄，支持香港金商與深圳具備相關資格的精煉企業開展加工貿易合作。

香港工業總會常務副主席兼大宗商品協會主席陳婉珊表示，香港建設國際黃金中心應立足于整個生態圈，深入探討金融與產業的有效對接，及與大灣區黃金相關企業的聯動路徑。

以電子行業為例，貴金屬是半導體芯片、精密電子等新興產業不可或缺的關鍵材料。中國大灣區及東南亞是全球電子與精密制造的腹地，亞洲產業鏈對黃金采購、實物交割、價格管理和風險對沖的需求日益增加。

“這類由實體經濟驅動的‘產業定價權’，在過往偏重金融屬性的西方定價體系中仍有待充分反映。香港正好可以填補這一空白。”陳婉珊稱。

市場參與者也是一個重要影響因素。

香港金融管理局總裁余偉文對《財經》表示，擁有龐大客戶網絡的銀行的參與及支持對于香港發展黃金市場也至關重要。國際上一些活躍銀行的客戶存在黃金儲存、交易的需求。過去此類交易主要在倫敦進行，若香港的生態圈足夠完善，部分交易可轉移至香港進行。

目前，包括中銀香港、交通銀行在內的11家銀行代表已進入港金結算公司董事會。“這意味著銀行未來不僅是交易參與者，也會成為香港黃金市場基礎設施、清算規則、風險管理和國際接軌的重要建設者。”中國銀行（香港）副總裁王化斌稱。

香港本地銀行也從中嗅到機會。

在王化斌看來，香港本地金融機構將有機會參與亞洲時區的黃金價格發現。“若香港能夠把國際標準、離岸人民幣和本地實物交割連接起來，本地銀行就不只是純粹的價格接受方，而可以成為價格發現方，通過做市、倉儲、產業鏈的實際需求、物流等，全鏈條參與國際黃金市場的建設。”

值得注意的是，多位受訪人士對《財經》表示，提升香港定價影響力并不意味著取代現有定價體系。

“香港的入局并非要取代現有國際基準價格，而是在現有體系中補充一個更貼近亞洲時區、亞洲實物需求、內地市場及人民幣使用場景的平臺，逐步提升亞洲市場在全球黃金價格形成中的參與度和能見度。”陳婉珊強調，這有助于補充和完善現有定價體系，推動全球黃金市場形成更多中心互補、金融與實物并重、美元與人民幣產品并行的定價格局。

疏通本幣循環：賦能人民幣國際化

香港重拾國際黃金樞紐雄心，上海也正尋求擴大人民幣計價黃金的國際影響力。

2025年4月，中國人民銀行等四部門聯合印發《上海國際金融中心進一步提升跨境金融服務便利化行動方案》，明確支持上金所等與境外交易所開展產品授權合作，擴大人民幣基準價格在國際主流市場應用。探索上金所特定品種交割國際化，設置境外交收庫。

2025年6月26日，上金所正式啟用在中國香港設立的國際板指定倉庫，并上線在香港交割的黃金交易合約。

上金所國際板以人民幣計價交易，全球投資者可以通過開立上海自貿區的FT（自由貿易）賬戶，使用離岸人民幣參與上金所交易。上述香港指定倉庫的啟用，支持國際投資者在香港將人民幣合約兌換成實物黃金，實現人民幣與黃金實物的閉環交割。

在匯豐亞太區外匯固收交易部主管兼香港資本市場及證券服務部主管黃子卓看來，此舉可進一步加強人民幣在黃金結算中的作用，推動人民幣在大宗商品定價領域的國際影響力。

上海行動背后是推進人民幣國際化的國家戰略支撐。

據中國央行數據，按可比口徑計算，人民幣已成為中國對外收支第一大結算貨幣、全球第二大貿易融資貨幣、第三大支付貨幣，在IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子中的權重（12.28%）位列第三。

另據IMF（國際貨幣基金組織）統計，截至2026年6月末，人民幣在全球外匯儲備中的比重不到2%，與其在SDR籃子中的權重存在差距。

“地緣經濟發生了根本的、深刻的變化，從根本上動搖了當今國際貨幣體系。”近期，IMF原副總裁、中國人民銀行原副行長朱民在一場閉門研討會上直言，“美國經濟不足以支撐當前貌似強大的美元，而人民幣國際化程度需要進一步與中國經濟實力相匹配。”

“十五五”規劃綱要指出，推進人民幣國際化，拓展人民幣在國際貿易和投融資中的使用，提升資本項目開放水平，建設自主可控的人民幣跨境支付體系，發展人民幣離岸市場。

“作為全球最大的離岸人民幣中心，香港具備成熟的清算、結算、融資、資產管理和風險管理基礎，同時又能連接內地實物需求與國際資金。”陳婉珊表示，若香港逐步發展成為“黃金人民幣美元雙計價平臺”，讓市場同時具備國際美元報價和人民幣計價、結算及風險管理功能，將可為人民幣在國際黃金市場中的使用創造更具規模的場景，并進一步鞏固香港作為離岸人民幣中心和國際黃金中心的雙重功能。

Wind（萬得）數據顯示，截至2026年5月末，香港人民幣存款余額達1.13萬億元，創歷史新高。

據香港商務及經濟發展局局長丘應樺介紹，香港處理了全球約75%的離岸人民幣支付款額，為全球包括“一帶一路”地區的離岸人民幣交易和金融活動提供流動性支持。2025年，香港人民幣即時支付結算系統日均交易額約為2.5萬億元。

目前，港交所已推出一系列以人民幣結算的大宗商品期貨產品，其中包括黃金、白銀等；也有以人民幣計價的黃金ETF。

在此基礎上，香港高層多次提及未來將持續推進滬港合作，其中包括“開拓實物基礎設施協同及市場互聯互通新路徑”。

香港黃金中央清算系統試運營同日，香港財庫局表示，雙方啟動首階段“實物聯通”。港金結算公司已申請成為上海黃金交易所國際會員，并開設實物黃金賬戶。市場參與者可選擇通過該賬戶將其持有的實物黃金存入上金所國際板香港指定倉庫。

對此，多位受訪人士建議，打通滬港黃金跨境交易鏈條，借助內地強大的黃金庫存支撐香港市場的買賣活動。

嚴剛建議，在現有互聯互通框架基礎上，推動產品交叉上市、逐步探索“黃金通”等安排，讓境內外投資者通過封閉渠道參與對方市場，降低準入與制度摩擦，直接提升跨境交易量與流動性。

莊太量認為，初期或可從東盟入手，支持東南亞國家使用人民幣在港購買黃金產品。一方面，為境外流通的人民幣提供回流渠道；另一方面，持續創造境外投資者對人民幣的需求，進而助力人民幣成為國際貨幣。

值得注意的是，多位受訪人士對《財經》表示，美元仍是國際黃金交易的主要計價和結算工具。這意味著短期內人民幣計價黃金的絕對交易規模不會很大。

“香港主要連接國際市場，美元計價產品可能仍然是國際投資者的主流選擇。”西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂對《財經》表示，短期來看，人民幣計價黃金產品對推動人民幣國際化的實際效用或許有限，但這不影響其成為擴大離岸人民幣使用場景的新抓手。

“單靠黃金或貴金屬交易來全面帶動人民幣國際化，恐怕不太現實。”中泰國際首席經濟學家李迅雷直言，人民幣國際化與金融市場開放度等多方面因素相關，單點突進效果有限。

在李迅雷看來，人民幣國際化的核心舉措是推動資本項目進一步擴大開放，讓更多國際投資者來中國市場參與交易。“我們需要在風險管控和推動開放之間尋求平衡。”

嚴剛的看法更偏樂觀。“黃金是最具國際代表性的貴金屬和儲備資產之一。若人民幣在黃金交易、交收和風險管理中的使用增加，就有助于形成‘人民幣參與國際大宗商品定價’的示范效應，進而帶動其他商品領域的人民幣應用。”

“黃金定價權直接關系國際貨幣體系、國際金融規則與全球資產定價體系的話語權。”嚴剛進一步表示，香港入局有望推動人民幣成為國際黃金交易的“常用結算貨幣”，提升中國價格的國際影響力。

責編 | 張生婷

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