“物理AI第一股”今日掛牌，虧92億仍獲資本排隊重倉

業內公認的“物理AI第一股”、頭部智駕方案企業Momenta于今日（2026年7月8日）在港交所掛牌。

此次上市整體估值約603億元人民幣，本次IPO募資規模達51.04億元人民幣。

▲圖片來源：觀察者網

Momenta的股東名單幾乎覆蓋了半個汽車圈與投資界，上汽、豐田、比亞迪、奔馳等全球主流車企赫然在列，騰訊、淡馬錫、順為資本等科技與財務投資機構亦深度參與。

Momenta近三年營收、毛利率一路走高的背后卻背負超92億元人民幣的累計凈虧損。

長期虧損仍獲車企、資本持續加注，其核心競爭力何在？

01.

“一個飛輪，兩條腿”

2016年前后被視為“智能汽車發展的大年”，中國智能汽車產業規模達300億元。政策紅利疊加市場空間，全球車企、科技企業加碼智能汽車賽道。但行業處于從“功能車”向“智能車”躍遷的早期階段，傳統車企巨頭普遍缺乏高階智能駕駛的自研能力，迫切需求可靠的外部技術方案供應商。

彼時行業存在兩條路線：一是Google和Waymo為代表，直奔L4級無人駕駛；二是特斯拉為先導，從輔助駕駛量產起步，借真實數據迭代，逐步逼近全無人駕駛。

Momenta融合兩類發展路線，構建“一個飛輪，兩條腿”的商業結構。“兩條腿”即量產車智駕解決方案和Robotaxi服務；“一個飛輪”指用量產車產生的海量真實數據，反哺算法，再提升兩條業務線的能力，形成雙向正循環。

▲圖片來源：蓋世汽車咨詢；圖為：創始人曹旭東與一個飛輪兩條腿戰略

從“賣項目”轉向“賣軟件”。Momenta訂單規模的擴容給公司帶來營收大幅增長。招股書顯示，從2023年到2025年，營業收入分別為7.43億元、13.25億元、24.13億元，三年復合增長率超過80%。其中，利潤更高的技術許可收入從0.23億元飆升至9.68億元，整體毛利率從17.5%躍升至71.6%。

高研發投入和方案合作是吸引資本持續關注的重要因素。2025年研發支出占營收77.5%，主要用于R7世界模型等底層技術壁壘的構建。截至2026年2月末，方案累計裝車超73.3萬套，合作車企達24家，覆蓋豐田、通用、大眾、本田等全球前十中的九家，國內則包括上汽、比亞迪、廣汽、吉利、長城等主流自主品牌。

▲圖片來源：經濟觀察網

02.

資本引力場

早期資本入局時估值較低，藍湖資本、創新工場、真格基金在A輪以每股0.45美元（約3.06元人民幣）進入，到C輪已漲至25.28美元（約171.85元人民幣），賬面增值約56倍。自2016年起，公司先后通過二十余輪融資累計籌集超25億美元（約170億元人民幣），股東涵蓋全球車企、主權基金、頭部創投及互聯網巨頭。

值得關注的是，全球傳統車企正通過資本與業務合作，與Momenta深度綁定。

合資車企在華承壓，源在于電動化轉型遲緩。整體來看，BBA新能源車在華銷量集體遇冷，與本土品牌形成鮮明反差。奔馳純電車型銷量持續走低，2025年全球純電銷量僅16.88萬輛，同比下滑9%，在華純電占比低至8.1%；奧迪方面，PPE平臺純電車型至今未公布具體銷量數據，僅以“表現尚不理想”一筆帶過。品牌溢價正在削弱，智能化體驗在購車決策中的權重顯著上升，消費者選車邏輯正從“追車標”轉向“拼體驗”。

▲圖片來源：汽車之家

車企聯手Momenta，借國內智駕技術補短板。雙方跳出單純供貨合作，深度融合算法與整車架構，聯合開發本土化高階智駕并落地量產車型。

截至IPO前，通用汽車持股9.37%，梅賽德斯-奔馳持股6.39%，上汽通過境外主體持股9.45%，成為第一大外部股東。IPO階段，奔馳與比亞迪合計出資4000萬美元（約 2.72 億元人民幣）作為基石投資者繼續加注。不過，部分車企也在同步推進自研方案，Momenta與車企的綁定關系并非排他性合作。

▲圖片來源：招股書

除了車企陣營，Momenta還吸引了多元化的資本力量。互聯網巨頭方面，騰訊于2018年B++輪戰略入局，雙方圍繞云端數據處理、車機智能化生態持續協同。國際主權基金及知名機構如淡馬錫、新加坡政府投資公司（GIC）、貝萊德等均參與了不同輪次或基石投資。Pre-IPO階段，高榕資本、眾為資本等加入，約5億美元（約34億元人民幣）融資將投后估值推至接近60億美元（約408億元人民幣）。

▲圖片來源：招股書

Momenta逐漸形成一個資本引力場，合作與資本支持既為其帶來了持續的業務訂單和量產數據，也構建起覆蓋全球頭部車企的產業化協同網絡。

03.

何以承壓？

Momenta盈利端仍面臨壓力。2023年-2025年，歸母凈虧損依次為25.7億元、32.06億元、34.58億元，三年累計超92億元。

虧損主因是投入巨額研發。2025年研發支出18.69億元，占營收77.5%，資金全部用于端到端模型、世界模型、高精地圖與路測等核心技術研發。剔除股權激勵等非經營項后，調整后凈虧損3.03億元，同比大幅收窄，只是仍未實現盈利。

▲圖片來源：招股書

持續高投入換來了基本面持續改善：營收由2023年7.43億元升至2025年24.13億元，毛利率自17.5%躍至71.6%，2025年已逼近盈虧平衡；年末百億級現金儲備，也足以支撐Robotaxi業務與全球化拓展。

▲圖片來源：招股書

但行業隱患仍存，車企自研提速、定點落地不及預期、授權收入增速放緩，均會壓制盈利空間。公司仍有長期融資需求，赴港上市意在補充研發資金。本次募資約60%投入智駕核心算法、算力與數據體系，20%用于Robotaxi商業化落地，剩余各10%分別投入量產項目與日常運營。得益于深度綁定車企帶來的穩定訂單，短期虧損壓力整體可控。

04.

結尾

一邊是累計超92億元的虧損，一邊是車企資本排隊加注，Momenta的矛盾底色，恰恰是智能汽車行業當下的真實縮影。

傳統車企耗不起自研漫長周期，只能斥資外包補齊智駕短板；資本甘愿忍受幾十億虧損，押注量產訂單滾出的數據飛輪，靜待規模化盈利拐點。

智駕賽道呈現白熱化，車企自研全面提速、同業對手瘋狂追趕。手握百億現金流與海量定點訂單的Momenta，能否守住技術護城河？

真正的考驗才剛剛開場。

本文由胡潤百富綜合整理

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