利潤暴漲744倍，江波龍財報背后的秘密

前有深圳夫妻屯存儲暴賺百億的德明利今有逆周期囤貨的江波龍利潤暴漲700倍，半年賺了10年的錢江波龍最新發(fā)布的業(yè)績預(yù)告直接讓市場炸鍋：預(yù)計上半年歸母凈利潤 92 億 - 110 億元，同比暴漲 622 倍至 744 倍要知道去年上半年江波龍的利潤僅僅是1476萬元，注意是萬不是億，今年直接凈利潤上百億江波龍的業(yè)績受益于全球存儲價格暴漲，但要注意，它不是存儲原廠，而是模組廠商，并無定價權(quán)盤點江波龍的發(fā)家歷史，囤貨打法是否有持續(xù)性？百億利潤財報的背后又有什么秘密呢？江波龍” 三個字各有由來：創(chuàng)始人蔡華波、姐姐蔡麗江，各取名字中的 “江” 與 “波”姐弟二人同屬龍年，最后加上 “龍” 字，英文品牌 Longsys 也暗含長久存儲的寓意姐弟倆96年在華強北做存儲貿(mào)易，2002 年囤貨滯銷瀕臨破產(chǎn)，靠自研 U 盤消化庫存活下來，自此確立自研路線公司目前靠三大品牌維持全球市場：雷克沙做相機、數(shù)碼高端存儲卡賣給普通消費者；自有品牌 FORESEE 供貨汽車、服務(wù)器等工業(yè)設(shè)備；巴西 Zilia 深耕南美，超六成營收來自海外同時它收購蘇州封裝工廠，把芯片研發(fā)、加工、銷售整條鏈路握在自己手里，還自研適配 AI 電腦、國產(chǎn)服務(wù)器的存儲芯片，算力相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長但作為國內(nèi)存儲模組龍頭，它不造芯片原材料，更像個 “廚房加工廠”，80% 成本都用來向三星、美光采購閃存與內(nèi)存顆粒拿到顆粒后做成四類產(chǎn)品：手機內(nèi)置存儲、服務(wù)器固態(tài)硬盤、相機存儲卡、電腦內(nèi)存條所以，從本質(zhì)上來看江波龍并無深的護城河，整個產(chǎn)品體系深受原材料影響，定價權(quán)薄弱暴漲 700 倍利潤，巨大漲幅是低基數(shù)制造的假象去年行情差，上半年只賺 1476 萬，幾乎沒利潤；今年直接賺百億，才顯得漲幅夸張但如果從全年來看，今年半年利潤，是去年全年的 6-7 倍利潤核心來源，是前兩年行業(yè)低谷期囤積的大量低價晶圓，按先進先出的會計準則，用當期暴漲后的市場價賣出，產(chǎn)生了巨額價差紅利，本質(zhì)不是經(jīng)營能力的突變看現(xiàn)金流，比看利潤更說明問題，看著賺百億，手里卻沒錢一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-29億元，賬面利潤豐厚，但現(xiàn)金在流出原因很簡單：模組廠在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力偏弱，賺來的錢必須超額投入到以更高市價采購新一輪原材料中，利潤變成了更貴的存貨隨著前期低價存貨逐漸耗盡，后續(xù)利潤率增速會面臨較大的收縮壓力一旦行業(yè)供需邏輯變化——原廠擴產(chǎn)疊加AI資本開支增速放緩導(dǎo)致價格向下——高位囤積的存貨就會面臨減值風(fēng)險行情上漲時存貨能放大利潤，一旦芯片價格下跌，倉庫里 180 億貨就要大幅貶值計提虧損2023 年行情下行，公司就因為存貨減值虧了 8 億別看江波龍半年預(yù)賺百億，公司當下的操作其實說明一切一邊拿著亮眼的業(yè)績預(yù)告，一邊推進 37 億 A 股定增擴產(chǎn)，還忙著赴港上市募資要是這筆賬面利潤能實實在在變成手里的現(xiàn)金，完全可以自給自足搞擴張，沒必要四處募資管理層心里清楚，這波高利潤只是短期行情紅利，很難長久，所以趁著市場熱度高、股價處在高位抓緊儲備資金除此之外，行情火熱、股價大漲期間，不少高管選擇減持套現(xiàn)，內(nèi)部人員都在借高點落袋離場，釋放出很明顯的謹慎信號按照周期股的規(guī)律，高倍PE是見底信號，而低倍PE往往就是見頂信號如今江波龍市值3000億，全年利潤預(yù)估200億，PE已經(jīng)來到了十幾倍很多人被700倍的凈利潤增幅震撼，但這種夸張數(shù)據(jù)并無持續(xù)性真正決定江波龍后續(xù)走勢的，其實就兩件事第一，公司手里的低價庫存還剩多少。這波百億利潤完全靠前兩年低價囤貨兌現(xiàn)，一旦低成本庫存消耗完畢，利潤率會快速回落第二，公司現(xiàn)在鎖的高價長協(xié)原材料，未來會不會變成壓力。現(xiàn)在行情火熱，公司簽下的都是高位芯片訂單，一旦行業(yè)降溫，這批高價存貨很容易拖累利潤目前行業(yè)景氣，完全靠 AI 服務(wù)器瘋狂采購存儲硬件撐起來，但未來行情能不能持續(xù)，不看短期熱度，只看兩個核心變量：上游晶圓廠會不會大規(guī)模擴產(chǎn)、云廠商的 AI 投入速度會不會放緩這兩項一旦轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)在的存儲超級周期，隨時會迎來拐點

華強北“奇跡”

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“百倍神話”還有嗎？