A股交易新規正式實施，主板ST股加速出清

新規落地意味著A股交易機制正在加速走向成熟，將進一步優化A股微觀交易結構，并為中長期資金提供更具確定性的執行環境

文｜《財經》記者 張欣培

編輯 | 郭楠

A股交易規則正式迎來新變化。此前滬深北三家交易所同步修訂的《交易規則》，覆蓋全市場A股、ETF(交易型開放式基金)及主板ST/ST*股票，涉及盤后交易、風險警示股、基金收盤機制、大宗交易等多個方面，7月6日正式落地實施。

根據新規，主板ST板塊漲跌幅由此前的5%調整至10%，與主板普通股票保持一致。對此，上交所表示，目的是提升定價效率，減少板塊內機制差異。與此同時，風險警示股票異常波動披露閾值也同步調整為±20%。

盤后固定價格交易機制全面擴容。此前只有創業板和科創板，從7月6日開始正式擴展至全部A股和滬深市場ETF。同時延長尾盤交易時間，15:05至15:30按當日收盤價撮合。

深交所在創業板引入了做市商制度。深交所表示，相關調整有助于提升創業板股票投資者和交易策略多元化水平，進一步提高定價效率，促進增強市場活力和韌性。此外，調整創業板股票協議大宗交易成交確認時間，由15:00至15:30，調整為9:30至11:30、13:00 至15:30。

這些改革舉措由科創板逐步拓展至全市場，顯示A股交易機制正在加速走向成熟。東北證券徐建華認為，微觀市場結構的調整，通常都會改變參與者的交易習慣和收益分布。通過重構收盤定價方式、延長可交易時段、提高異常波動品種的價格發現效率，進一步優化A股微觀交易結構，并為中長期資金提供更具確定性的執行環境，將對A股投資者生態產生影響。

ST板塊加速出清

根據Wind（萬得）數據統計，截至7月6日，主板ST板塊共有個股154只。新規實施首日，漲幅超過5%的個股有21只，跌幅超過5%的個股有23只，觸及跌停與漲停的個股各有3只。

中信建投證券分析師張玉龍表示，“本次漲跌幅調整并非放松監管要求，而是市場化機制替代行政限制的核心手段。放寬漲跌幅有三重考量：一是提升定價效率，讓股價更快反映公司基本面變化；二是統一制度公平性，消除主板與雙創板之間的規則割裂；三是推動退市常態化，加速優勝劣汰。”

業內人士表示，主板ST股票漲跌幅放寬至10%，個股波動空間翻倍，游資純題材連板炒作門檻顯著抬高。更大的多空博弈空間能夠一次性消化利好利空，緩解流動性鎖死問題。同時加速劣質標的估值下行，縮短面值退市周期，強化市場優勝劣汰，抑制炒殼投機。

國泰君安認為，主板ST/*ST股漲跌幅從5%放寬至10%是A股市場化改革的重要一步，標志著ST板塊將告別“炒差、炒殼”舊模式，進入優勝劣汰、基本面驅動的新階段。

此前規則一直將ST股的漲跌幅限制在5%，初衷是降低單日價格波動烈度，以保護中小投資者免受極端行情沖擊。但是，在實踐中，過窄的漲跌幅限制壓縮價格空間，并在基本面快速惡化時放大流動性壓力。在市場炒作周期中，5%的漲跌幅極大降低了投機資金封死漲停板的資金門檻。

新規將提高投機資金的操作成本。市場多空雙方也會在更寬的價格帶內完成換手，原先依賴窄幅漲跌停制度形成的短線博弈空間會有所收縮。在全面注冊制環境下，這一調整也會影響退市節奏。隨著上市資源約束弱化，殼價值繼續下行，部分持續經營能力較弱的 ST 股票可能更快觸及面值退市或市值退市條件。

新規也將給投資者帶來雙重影響。一方面，短期投機收益的上限和下限都被同時放大，資金門檻、波動烈度和回撤深度都將同步提高，客觀上會抬升投機行為的機會成本。另一方面，如果散戶仍沿用原有的高頻追漲、弱止損策略，其賬戶凈值波動將顯著加大，心理承受壓力與資金損耗都會更快顯現。

“制度放寬并不等于風險減弱，而是把風險更直接地暴露出來，使市場參與者必須重新評估自身對極端波動的承受能力。”有券商人士表示。

基金收盤競價修復尾盤定價

根據新規，盤后固定價格交易的適用證券范圍將由科創板、創業板股票擴展至全部A股和交易型開放式基金，基金收盤方式由連續競價調整為收盤集合競價。

業內人士表示，對中長期資金而言，這一調整的主要作用在于為大額申贖、組合再平衡和指數調倉提供固定價格的執行窗口。機構可在收盤后完成撮合，以降低盤中沖擊成本、信息泄露和尾盤擁擠成交對執行質量的影響。

徐建華表示，盤后固定價格交易機制的引入與擴容，相當于在連續競價之外增加了一個以收盤價為基準的撮合窗口。在該機制下，買賣雙方按確定價格成交，訂單匹配邏輯不再依賴盤中價格優先。對機構投資者而言，這一安排有助于降低大額訂單對盤中訂單簿的沖擊，并提高頭寸交割的可預期性。

對于ETF市場而言，盤后固定價格交易有助于降低做市商在申贖套利中的基差風險。盤后固定價格交易機制擴容至ETF及全部 A 股后，做市商可以在盤后完成存貨敞口的對沖與軋平,對被動配置資金而言，這也提供了更穩定的頭寸置換窗口。

此前場內ETF、LOF、REITs尾盤采用連續競價，可隨時掛單撤單，小額資金易在最后幾秒操縱價格，造成基金市價與凈值大幅偏離、尾盤套利亂象頻發。新規下14:57-15:00基金尾盤統一為集合競價，僅支持限價申報、委托不可撤銷，全部訂單集中撮合確定收盤價。新規會極大壓縮尾盤價格操縱空間，短線尾盤逃離難度提升，機構申贖對沖會更加平穩。

東吳證券首席經濟學家蘆哲表示，此前大量公募、外資集中在尾盤三分鐘集中調倉，極易出現尾盤突襲拉升、砸盤，人為扭曲當日收盤價。新規落地后，機構大額買賣、ETF申贖對沖可以分流至15:05-15:30 盤后時段，全程按固定收盤價成交，不會擾動盤中實時行情，收盤價格更貼合全天多空均衡水平，尾盤異常波動將明顯減少。

責編 | 張生婷

題圖來源 | 視覺中國