真香！小病種硬資產(chǎn)，咔咔值錢！

最近Ipsen的連續(xù)出手非常有料！

先是17.5億美元收購Kartos，拿下骨髓纖維化管線Navtemadlin。

接著又以潛在總額超7億歐收購瑞士Memo Therapeutics，其核心資產(chǎn)是Potravitug，用于治療BK polyomavirus nephropathy，也就是BK多瘤病毒相關(guān)腎病。

兩個(gè)適應(yīng)癥一個(gè)是骨髓纖維化，一個(gè)是腎移植后的病毒相關(guān)并發(fā)癥！

尤其第二個(gè)適應(yīng)癥，不用手機(jī)查查都不知道是個(gè)啥病，跟流量賽道的ADC、GLP-1、雙抗天差地別。

但偏偏這種資產(chǎn)就被真金白銀的買走了。

老話說得好，小雞兒不尿尿各有各的道，熱門賽道BD并購風(fēng)生水起， 小適應(yīng)癥硬資產(chǎn)它也能活的滋滋潤潤～

對(duì)手里有小眾資產(chǎn)的Biotech來說，這事很值得好好咂摸一下。

01

小適應(yīng)癥≠小生意

先看Kartos的核心資產(chǎn)Navtemadlin，這是一個(gè)骨髓纖維化的后期管線。

骨髓纖維化治療的基本盤是JAK抑制劑，尤其是Ruxolitinib，2025年銷售約30億美元量級(jí)。

這個(gè)病雖小，但支付意愿和治療持續(xù)性都不錯(cuò)。

但JAK抑制劑的問題是Ruxolitinib三年內(nèi)停藥率可達(dá)50%-75%，這就是Navtemadlin的窗口。

Navtemadlin的定位很賊，作為JAK抑制劑無效后藥物（BOREAS試驗(yàn)），及作為JAK抑制劑效果不佳時(shí)的補(bǔ)充藥物（POIESIS試驗(yàn)）。

這樣就不用正面跟JAK拼刺刀，更易被醫(yī)生理解，也更易進(jìn)指南，無論如何都能撈到市場份額。

目前III期臨床POIESIS正在進(jìn)行，2027年讀出頂線數(shù)據(jù)，最快2028年就能上市貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。

只要不太拉跨，大概率在3年后成為塞進(jìn)年報(bào)的真金白銀！

再看Memo的管線Potravitug，它的適應(yīng)癥是BK多瘤病毒相關(guān)腎病。

這個(gè)病聽起來稀奇古怪，不像能出圈的賽道。

但它的臨床需求非常硬，腎移植患者一旦出現(xiàn)BK病毒相關(guān)腎病，可能影響移植物功能，甚至導(dǎo)致移植腎失敗，這就非常嚴(yán)重了。

Potravitug的二期臨床其實(shí)錯(cuò)失了第20周病毒載量檢測不到的主要臨床終點(diǎn)，這項(xiàng)目如果在別人手里，大概率初評(píng)階段就被斃掉了。

但I(xiàn)psen團(tuán)隊(duì)卻在垃圾里翻出了金子。

他們?cè)u(píng)估了次要終點(diǎn)和臨床的實(shí)際情況，第38周時(shí)藥物組轉(zhuǎn)陰率達(dá)到 24.4%（對(duì)照組僅13%），展示了更深度的長期清除。

組織學(xué)活檢證實(shí)了腎病發(fā)生率藥物組31.6% vs 對(duì)照組51.2%，實(shí)錘的證據(jù)證明了藥物可保護(hù)患者移植的腎臟不被毀掉。

對(duì)腎移植患者說，BK病毒感染是可能導(dǎo)致移植腎丟失的滅頂之災(zāi)，目前全球沒有任何批準(zhǔn)的靶向藥物，痛點(diǎn)硬的不能再硬。

Ipsen的交易結(jié)構(gòu)很現(xiàn)實(shí)，沒留下 Memo的DROPZYLLA 平臺(tái)（剝離成新公司Memorises Bio） ，只買了 Potravitug單藥，未額外亂花一分錢～

Potravitug的直接對(duì)手AlloVir公司的Posoleucel在III期折戟，輝瑞的相關(guān)項(xiàng)目也陷入停滯。

Ipsen在資產(chǎn)因主要終點(diǎn)未達(dá)標(biāo)而被低估的窗口乘虛而入，用2億歐首付款抄了底。

02

中型藥企BD邏輯和大藥企不同

大藥企買管線都喜歡大市場、硬的技術(shù)平臺(tái)，是不是FIC/BIC？總想搞一個(gè)重磅炸彈，但中型藥企不這么玩。

像Ipsen這種體量的專科藥企非常務(wù)實(shí)，先考慮生存，及在垂直領(lǐng)域的產(chǎn)品卡位。

不走大藥企面面俱到，面面爭第一的路線，也不像初創(chuàng)Biotech那樣承擔(dān)極高的早期研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

宇宙第一的故事不適合他們，能實(shí)實(shí)在在落地的資產(chǎn)才是最優(yōu)選擇。

Ipsen優(yōu)勢領(lǐng)域是腫瘤、罕見病及神經(jīng)科學(xué)，他們圍繞自己商業(yè)化能力和治療領(lǐng)域買能拼進(jìn)組合里的東西。

不關(guān)注未來，只要填窟窿！

來看Ipsen在2025年的財(cái)務(wù)情況，主要收入來自百億級(jí)支柱產(chǎn)品，治療肢端肥大癥的Somatuline/索馬杜林。

但這個(gè)藥已過專利期，隨時(shí)會(huì)有專利懸崖帶來的營收斷層！

所以他們等不及一個(gè)早期藥物的開發(fā)，10年時(shí)間太久，只爭朝夕！2-3年內(nèi)能撞線的后期資產(chǎn)才能對(duì)上口味。

從經(jīng)營策略上看，Ipsen的戰(zhàn)略是不鋪攤子，精選賽道，專注在擅長的三大高壁壘、高毛利、且存在大量未滿足臨床需求的專科治療領(lǐng)域。

不盲目做大病種（如高血壓、糖尿病、大眾腫瘤）！

而且它們的外部引入策略特點(diǎn)也很鮮明，自 2020年來，通過授權(quán)和并購，向管線中引入了35個(gè)以上First-in-class或Best-in-class項(xiàng)目。

妥妥的是精明且敏捷的特藥輕騎兵！

03

小病種，中登最愛的菜！

Ipsen的這兩筆交易給很多Biotech一個(gè)重要的啟示，不是所有值錢的管線都得像ADC、GLP-1、PD-1雙抗那樣有個(gè)網(wǎng)紅體質(zhì)。

很多真正被買走的資產(chǎn)，可能是一個(gè)罕見血液病項(xiàng)目，可能是一個(gè)移植并發(fā)癥項(xiàng)目。

窄適應(yīng)癥資產(chǎn)不怕市場小，怕的是證據(jù)不足。

只要臨床數(shù)據(jù)、患者定義、競品、CMC和IP能講清楚，買方就愿掏錢。

選個(gè)不那么擁擠的戰(zhàn)場，比在熱門賽道里做第三十個(gè)follow-on更有價(jià)值。

Big Pharma出手當(dāng)然會(huì)買平臺(tái)，大適應(yīng)癥，買重磅炸彈。

但在藍(lán)星，除了那十幾家Big Pharma，還有成百上千像Ipsen這樣的中型、專科藥企。

它們手里也攥著大把現(xiàn)金，Ipsen在2025年自由現(xiàn)金流有10億歐，凈現(xiàn)金余額5.6億歐，鈔能力杠杠強(qiáng)！

這些企業(yè)不要顛覆世界的重磅炸彈！

研發(fā)靠后、專科臨床需求硬、競爭不激烈，能在3～5年幫公司填補(bǔ)專利懸崖，具備其中一到兩點(diǎn)的產(chǎn)品都可能成為他們的獵物。

當(dāng)然他們交易策略也很務(wù)實(shí)，體量偏中等，不喜歡加杠桿玩蛇吞象的把戲；偏好后期低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)快速收割；交易模式上偏低首付+高里程碑模式，以規(guī)避早期高風(fēng)險(xiǎn)。

總之，不求最好，只要合適！

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