四場股東大會，看到川酒的銳意與定力

2026年白酒行業正深陷量、價、利三重擠壓的調整泥潭，一張張冰冷的數據報表，直指最核心的拷問：白酒，還是一門值得長期下注的好生意嗎？

上市酒企營收、利潤同步走弱，超六成品牌銷量下滑、八成企業利潤率持續縮水，終端門店大面積關停，次高端酒水庫存高企、價格倒掛已成常態。增量紅利徹底耗盡，行業全面邁入殘酷的縮量存量博弈。

潮水退去，短期促銷、降價走量的權宜之計盡數失效，所有人都在尋找同一個答案：扎根產區數十年的老牌名酒，該靠什么搭建難以撼動的長線競爭壁壘，安穩渡過周期寒冬？

市場一片觀望、悲觀情緒蔓延之時，近期五糧液、瀘州老窖、水井坊等上市公司接連召開股東會議回應行業，加上4月份的舍得股東大會，我們不難看到川酒四家上市企業共同為當下縮量競爭的白酒行業，寫下一份屬于老牌名酒的周期突圍范本。

深耕白酒數十年的川酒中堅，身處同一場行業下行周期，卻跳出短期業績焦慮，不約而同亮出長期主義的統一選擇。

6月26日，五糧液2025年度股東大會落地宜賓，也是新任董事長鄧敏上任后的首次公開完整發聲，五百余名投資者到場參會，市場關注度拉滿。

鄧敏拋出核心判斷“兩個不變”：白酒依托社交、文化、品質形成的底層消費邏輯從未動搖；五糧液賴以生存的四大根基——品牌文化、釀造產能、全國渠道網絡、穩定股東回報體系，長期價值成長邏輯同樣不會改變。在他看來，行業整體承壓之下，優勢產區、頭部品牌、龍頭企業反而迎來結構性機遇，挑戰只是短期表象。

管理層確立全新經營綱領：只爭朝夕的長期主義、系統思考的精細管理。

一邊立足當下穩住市場基本盤，一邊錨定長遠價值平衡五大利益相關方，兼顧消費者、經銷商、員工、股東與社會長期共生。配套落地“五個堅守”底線原則：不透支品牌追逐短期利潤、不放松釀造品質損耗企業根基、不盲目跨界分散主業資源、持續搭建專業人才梯隊、堅持廠商共贏拒絕短期收割渠道。

最打動資本市場的，是五糧液拋出的80-100億元股份注銷回購計劃，2024年全年分紅疊加中期分紅累計超223億元，分紅比例提升至70%，股息率逼近5%；僅2025年度現金分紅規模便突破百億元，每10股派現25.78元。總經理華濤現場表態，公司即將編制新一輪三年股東回報規劃，持續穩定分紅預期。

? ?知酒觀點：

全行業彌漫悲觀情緒時，五糧液的突圍邏輯直白且硬核：用實打實的資金對抗市場不確定性。高額分紅疊加百億回購注銷，本質是管理層向資本市場喊話——白酒賽道長期價值尚存，龍頭企業盈利底氣充足。當行業多數企業收縮讓利、透支未來換取短期銷量，五糧液選擇讓利股東、穩固品牌，這份對長期價值的篤定，正是龍頭企業獨有的抗壓底氣。

6月30日的瀘州老窖年度股東大會上，董事長劉淼、總經理林鋒直面投資者關于價格、庫存、份額的所有尖銳提問。

全場最核心的爭議，集中在“控量挺價”戰略。不少投資者擔憂嚴控出貨、堅守終端價格會直接丟失市場份額，林鋒給出明確答復：如今的市場環境、渠道體系、消費者運營模式，和十年前早已天差地別，控量挺價并非階段性營銷手段，而是著眼行業未來定價權的核心長期戰略，其價值成效需要三到五年周期完整驗證。

瀘州老窖堅定不移走挺價策略，源自管理層對行業周期的顛覆性判斷：當下的調整絕非短期波動，而是一場長達十余年的結構性轉型。依靠政企團購拉動的消費模式徹底退出舞臺，個人日常自飲、家庭宴席成為需求主流；未來行業將持續走向高端化、低度利口化、全球化三大發展方向。

歷經十年渠道改革、消費者精細化運營、組織架構迭代，如今瀘州老窖已經擁有挺價而不丟失動銷的深厚底氣。數據佐證策略成效：國窖1573全年不降價，掃碼動銷持續走高，2025年1—5月國窖1573掃碼量同比增長42%，周末宴席消費規模同比提升40%—60%，52度國窖終端零售價穩定維持900元上下。

此外，瀘州老窖在分紅與產品端的策略也在佐證這家企業長期價值的確定性，承諾2026年保底現金分紅85億元；長期產品矩陣升級路線清晰，后續將推出10年、15年年份酒，持續沖刺超高端白酒賽道。管理層預判，2026年6月起行業將進入常態化去庫存周期，長期高端化賽道競爭會進一步加劇。

? ?知酒觀點：

瀘州老窖主動放緩短期規模增速、死守產品價格體系，背后是目標清晰、一以貫之的戰略定力。企業不糾結單季度報表的增速起伏，而是錨定三五年后行業出清后的產業話語權持續布局。這份舍棄短期得失、深耕長期價值的堅持，正是周期中優質名酒與普通酒企最核心的分水嶺。

同在6月30日召開的水井坊股東大會上，新任總經理干曉峰首次亮相。他表示：“不因短期波動改變長遠策略，相對于規模增長，更關注經營質量和長期競爭力。”

水井坊的整套經營思路圍繞三大核心：平衡渠道基礎、深化市場調整、夯實長期發展底盤，用產品結構優化替代粗放式規模擴張。

為疏通積壓庫存，公司主動調整供貨節奏、動態管控區域庫存、嚴打竄貨亂價，全方位修復廠商共生生態。調整成效已經顯現：2025年消費者開瓶掃碼量上漲25%，宴席場次同比增加18%；2026年一季度終端動銷同比增長5%，半數省份實現兩位數增長。

品牌層面，推行水井坊、第一坊雙品牌協同布局。水井坊方面指出行業新趨勢：新一代消費者不再單純為酒水品質買單，更看重產品承載的情緒與個性價值，行業徹底從生產導向轉向消費者導向。7月1日，水井坊火速發布市場秩序規范函，重拳整治跨區域竄貨，保障經銷商合理利潤；同步簽約梁朝偉擔任品牌代言人，夯實中高端品牌形象。

? ?知酒觀點：

水井坊的“慢”，恰恰是最聰明的“快”。在行業庫存堰塞湖高懸、價格倒掛頻發的當下，主動減速就是主動排雷。干曉峰來自啤酒行業，對“渠道健康”有不同于傳統白酒人的直覺——他清楚，渠道不是蓄水池，而是生命線。當一個企業愿意用短期營收下滑換取渠道伙伴的生存空間和價格體系的修復，這本身就是一種稀缺的戰略定力。它的“慢”，是在為下一輪爆發積蓄勢能。

4月28日，舍得酒業最早拉開川酒股東會序幕，董事長蒲吉洲完整闡述存量時代的破局思路。

蒲吉洲對行業格局作出清晰判斷：白酒正式進入存量競爭時代，市場資源持續向頭部主流品牌集中，強者恒強的馬太效應會不斷放大，消費升級依舊是驅動市場的核心動力。流量、渠道、營銷手段都可以復制，唯有時間沉淀的資產，是競爭對手難以追趕的壁壘。

舍得的底牌是什么？老酒。

蒲吉洲的邏輯清晰而樸素：“存新酒、喝老酒”的消費心智正在成型。舍得品牌深耕“老酒品質+舍得文化”雙核，用“標準+窖池”建立品質認知；沱牌則聚焦情緒與場景，以創新營銷拉近與消費者的距離。2026年經營方針六個字：“強基、破局、再出發”——既有滔滔不絕的底氣，也有敢于爭先的銳氣。

財務拐點已經出現。2025年全年營收44.19億元，凈利潤2.23億元，降幅顯著收窄；舍之道、沱牌特級T68表現亮眼，普通酒收入增5.75%至7.33億元，電商渠道大增35.46%至6.04億元。更關鍵的是，2026年一季度單季凈利潤2.32億元，已超過2025年全年——這不僅是反轉信號，更是對老酒戰略的初步驗證。

? ?知酒觀點：

存量博弈階段，同質化價格戰只會不斷壓縮全行業利潤，唯有差異化壁壘能走出內卷。舍得手中的核心底牌，是常年儲存的基酒、世代延續的窖池，這類資產需要長年持續投入時間與資金，短期資本根本無法復刻。當老酒消費成為全民共識，時間沉淀下來的產能與品質，就是舍得獨一份的長期護城河，一季度業績反轉，也印證這條差異化賽道的長期可行性。

川酒四家上市企業，四條路——五糧液：用百億回購+70%分紅的硬核投入，夯實價值底線；瀘州老窖：用時間換空間，以“戰略性挺價”換未來格局；水井坊：用主動減速，換取渠道健康與價格修復；舍得：用老酒的時間壁壘，構筑差異化護城河。

路徑各異，但底層邏輯驚人一致：

●沒有一家選擇“降價走量”的短期博弈——這在以往調整期幾乎是本能反應，但這次，四家集體拒絕。

●沒有一家動搖對主業的堅守——“不盲目跨界”成為不約而同的默契。

●沒有一家虧待股東——五糧液巨額回購，瀘州老窖保底分紅，水井坊與舍得也在修復基本面以回報信任。

“川酒”二字的重量，從來不只是產區概念，而是一種集體性的戰略定力。

當行業從增量擴張跌入存量搏殺，當消費從“單位買單”切換為“個人決策”，這四場股東大會實際上是在共同宣告：白酒不是快生意，而是慢事業。真正的競爭力，不在季報的數字游戲里，不在促銷的短兵相接中，而在品牌積淀的厚度、渠道生態的韌性，以及對長期價值近乎偏執的堅持。

中國白酒的每一次深度調整，都是一次殘酷的洗牌，也是一次格局的重構。那些在寒冬中依然按自己節奏走路的企業，往往也是下一個春天里跑得最遠的。

對于場外的投資人，這四場股東會傳遞的信息簡單而有力：白酒的短期波動也許還要延續，但優秀企業穿越周期的能力，正在被一件件事實所驗證。

而川酒，作為中國白酒版圖上最厚重的壓艙石，正在用“和而不同”的長期主義，為這個動蕩的周期，寫下一份有分量的參考答案。

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