俄羅斯股市跌至三年低點，能源股崩跌背后五大危險信號浮現

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內容提要：

俄羅斯股市7月首周以三年來最低點收盤，IMOEX指數跌至2242點。盡管俄央行曾采取限制機構拋售等行政措施穩定市場，但效果短暫。高利率預期、經濟停滯、油價回落、烏拉爾原油折價擴大以及地緣政治風險升級，共同推動能源股大跌，俄羅斯資本市場面臨新一輪系統性壓力。

莫斯科交易所指數于7月第一周收盤，創三年低點。7月3日主交易日結束時，莫斯科交易所指數IMOEX收于2242.84點。這不僅比前一天收盤價低0.6%，比本周收盤價低1.9%，也是自2023年2月以來的最低收盤價。因此，俄羅斯證券監管部門試圖在本周初爭取通過行政措施阻止拋售以推動股價上漲、修復投資者預期的努力失敗了。

周五交易中段，IMOEX指數再次接近2200點，多家藍籌股報價顯示，指數刷新了數月和多年低點。這導致拋壓加劇，主要集中在儲蓄銀行、VTB、俄羅斯石油、LUKOIL、俄羅斯天然氣工業股份公司和塔特石油的股票中。

交易日結束時，大多數公司的股價低于前一天收盤價。LUKOIL股價在三天內下跌了7%，俄羅斯石油公司下跌了10%，并保持在2023年低點附近。俄羅斯天然氣股份公司股價仍接近100盧布——2008年的低點。

一、為阻止股價持續下行，6月底俄央行一度對機構投資者采取停止出售股票的強硬措施。

在6月最后一個完整工作周，莫斯科交易所指數創下八個月以來的歷史性下跌，下跌近6%，IMOEX指數創三年低點。

《生意人報》在股評中稱，如果俄羅斯的證券監管部門中央銀行沒有以一家大型經紀商違反總統法令為由臨時禁止機構投資者出售其持有的俄羅斯股票并對違規機構投資者進行處罰，這一跌幅可能會更為顯著。

6月29日，IMOEX指數一度跌至2203.25點，為2023年2月以來的最低點。6月30日，監管機構俄羅斯央行宣布取消機構投資者Alor+的存管許可證，將其資產將轉移至“其他托管機構的服務”，指控其涉及俄羅斯聯邦總統關于與外國債權人和投資者合作的法令要求的履行，以及年內多次未遵守監管機構指示。并臨時禁止機構投資者賣出其持有的股票。這類行政決策一度因賣出大幅減少，推動IMOEX指數止跌回升。

《生意人報》評論俄央行的該措施時稱，“長期以來一直有傳言稱，外國投資者持有的俄羅斯證券正在滲透市場，給報價帶來壓力”。特別是據俄中央銀行統計，非居民的機構投資者在4月至5月間作為二級市場股票凈賣出者，凈賣出了總額為118億盧布的股票。非銀行金融機構、系統性重要銀行和受托人也展示了這些月份的類似銷售量。在這種情況下，進行此類操作的經紀商可以批量開倉空頭。

一家大型管理公司的投資組合經理則在電報頻道上發表評論說，這次反彈是“一次做空擠壓，這波及整個藍籌股”。

《生意人報》在評論中指出，行政措施帶來股市反彈的同時也需要注意到，因為證券價格幾乎沒有反彈，因為這些頭寸長期無法平倉，俄羅斯央行的決定可能會導致其中一些爆倉。

所以，盡管俄羅斯央行的措施一度刺激股市反彈，但持續時間很短，所以本周的莫斯科股市最終結果是以IMOEX指數創三年低點收場。

二、俄羅斯央行行長在金融大會上發表的強硬貨幣政策聲明，誘發了股市繼續下跌。

6月19日，俄羅斯中央銀行會議決定將關鍵利率下調25個基點，降至每年14.25%，一度刺激股價回暖。

俄羅斯金融大會于7月1日至7月3日舉行。俄羅斯央行行長埃爾維拉·納比烏利娜在7月2日的講話中不僅指出，“6月份將關鍵利率下調0.25個百分點并不意味著央行會繼續通過此類措施進一步降低利率”，還表示監管機構可能會加息。

納比烏利娜表示，監管機構此前基于確實有降低該指標空間的事實。 “原則上”降息空間仍然存在，但“我們何時能再次降低關鍵利率，將取決于當前局勢的發展”。

她指出，關鍵利率的決定也可能受到燃料市場局勢的二次影響。同時，她強調即將再次降息的承諾是一種欺騙性的安慰。

納比烏利娜說：“我們需要痛苦的決策，暫時足夠高的關鍵利率是為了降低通脹，順便說一句，這讓人們非常擔憂”。

俄羅斯央行的講話表明，中期內可能需要更高的關鍵利率軌跡以穩定目標通脹，促進通脹的風險減少了貨幣政策寬松的空間。俄中央銀行董事會下一次貨幣政策會議將于7月24日召開。

俄羅斯央行行長對利率的表態，加劇了市場拋壓。

三、上半年俄羅斯經濟沒有表現出像預測那樣地復蘇，停滯的趨勢反而增強。

俄羅斯投資銀行家伊利亞·蘇什科夫在電報頻道發表評論指出，俄羅斯股市的疲弱不僅取決于機構投資者的行為，更主要受俄羅斯宏觀經濟的影響。

一是通脹放緩的速度不夠穩健，這意味著春季降息周期將比預期放緩；

二是2026年的上半年俄羅斯的經濟更像是停滯加劇，而非克里姆林宮經常強調的GDP增長預測所描述的復蘇故事。

三是高額預算赤字加劇了人們對“新稅收決策、國有企業股息流壓力以及外幣市場供應增加的擔憂，而這些外幣市場還與股市爭奪盧布流動性”。

阿爾法資本管理公司的投資組合經理尼基塔·澤瓦金認為，投資者的行為主要是情緒化的，包括一些價格最負面的情景。

他指出，股價領先于宏觀經濟的真實變化，這通常是由情緒驅動的調整，而非對預期的修正。但不可否認，總體來看，支持股價復蘇的因素依然極為薄弱。這是一個超賣市場，市盈率低，7月可能將再投資股息，同時盧布走強，這不足以實現可持續的反轉。

四、國際油價下跌至伊朗戰爭之前，俄羅斯石油與布倫特油價的折扣快速擴大，為俄羅斯經濟前景罩上了陰云。

據俄羅斯文藝復興資本管理公司投資總監伊利亞·戈盧博夫介紹，當前石油公司的形勢明顯比2022-2024年更為糟糕。這不僅取決于當前油價低廉，還取決于需要進行非計劃維修。

伊朗戰爭并未按克里姆林宮的預計持續，很快結束的戰爭導致7月初的布倫特油價跌至2月底美以轟炸伊朗之前的低油價狀態。最近的布倫特原油期貨價格接近每桶72美元，即與二月底的水平相當。此外，俄羅斯石油的折價也大幅上漲。據《阿格斯報》報道，烏拉爾對布倫特石油的6月報價折扣超過每桶24美元，這意味著俄羅斯石油的出口價也回落到每桶48美元的歷史低位，7月份開始俄羅斯的油氣收入將劇烈收縮，財政赤字勢必大幅擴大。為維持對軍事部門的支持，財政對經濟部門的支持必將大幅收縮，繼續加稅的可能性突然增加。

與此同時，為維持國際收支平衡和降低國內通脹，俄羅斯央行繼續維持強勢盧布政策，市場的美元匯率再次下跌。據MFD Infocenter稱，本周末跌破77盧布/美元，而一周前接近79盧布/美元，4月初則超過81盧布/美元。

俄羅斯油價下跌以及盧布走強，對在指數中占有重要份額的石油行業公司持股產生負面影響。因為強勢盧布進一步削弱了俄羅斯能源的出口競爭力，壓縮了能源企業的利潤。

五、地緣政治陰云密布：G7援烏加碼，戰爭風險反噬本土。

據FG Finam股票分析部門負責人娜塔莉婭·馬利赫稱，地緣政治在近期市場下跌中起到了主導作用，當時“七國集團重申了增加對烏克蘭支持的承諾，并計劃加大對俄羅斯的經濟和軍事壓力”。

6月底，歐盟向烏克蘭支付了戰爭以來最大一筆軍事援助，這勢必進一步刺激烏克蘭軍工產能，增強烏克蘭襲擊俄羅斯能源和其他企業基礎設施的能力。

與此同時，烏克蘭對俄羅斯本土能源和軍事基礎設施的襲擊正在持續升級。當煉油廠一座接一座被炸、當軍工設施一個接一個被毀，投資者很難對能源股和軍工股保持信心。

娜塔莉婭·馬利赫稱，并不排除下周莫斯科指數可能跌至2100-2150點的可能性。她說：“即使石油價格上漲，由于盧布走強，俄羅斯生產商的利益仍然較小，考慮到關鍵利率可能上漲，目前投資石油公司風險太大”。

2242點的IMOEX指數，是2026年俄羅斯經濟處境最誠實的注腳。當戰爭經濟學走到盡頭，市場——這個最不擅長撒謊的裁判——給出了它的判決。

【作者：徐三郎】