募資近600億涉200億未兌付，雪松實控人張勁終審維持無期

廣東高院二審駁回張勁全部上訴，曾經(jīng)號稱“廣州第一民企”的雪松控股，多年激進擴張埋下的金融風(fēng)險，隨著這份終審裁定徹底落定。

終審定局：2026年6月，萬億擴張野心迎來司法收尾

2026年6月26日晚間，雪松發(fā)展股份有限公司（ST雪發(fā)，002485.SZ）對外發(fā)布案件專項公告，披露實控人張勁相關(guān)刑事案件二審結(jié)果。廣東省高級人民法院針對張勁涉嫌集資詐騙、非法吸收公眾存款、背信運用受托財產(chǎn)、妨害作證上訴一案作出終審裁定，全盤維持廣州市中級人民法院作出的一審判決。

圖源：雪松發(fā)展公告

依據(jù)生效司法文書，張勁四項罪名合并懲處，依法數(shù)罪并罰判處無期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒收個人全部財產(chǎn)。辦案機關(guān)將統(tǒng)一追繳全部涉案違法所得，結(jié)合前期查封、扣押、凍結(jié)的股權(quán)、不動產(chǎn)、金融資產(chǎn)集中處置，所得變現(xiàn)資金將用于彌補全體集資參與人的財產(chǎn)損失。本次裁定為終局判決，當(dāng)事人不再享有上訴渠道。

公告中披露的股權(quán)問題，也讓上市公司長期潛藏的控制權(quán)風(fēng)險徹底暴露。張勁從未直接持有ST雪發(fā)流通股份，而是通過兩家投資平臺間接持有公司69.40%股本，對應(yīng)股份約3.78億股。其中占總股本68.50%的股份，早已質(zhì)押至長安國際信托，同時被上海金融法院全額凍結(jié)。一旦該部分股份進入司法拍賣、抵債流程，上市公司或?qū)⒊霈F(xiàn)實際控制人變更。

二級市場也對兩次關(guān)鍵司法節(jié)點作出直觀反應(yīng)。今年2月一審宣判后，ST雪發(fā)連續(xù)兩個交易日封住漲停；市場消化完終審落地消息，該股于6月29日、30日再度兩天一字漲停，收盤價格定格在6.00元。

圖源：同花順公開數(shù)據(jù)

回溯一審宣判：2026年2月，596億違規(guī)募資大案完整定責(zé)

時間拉回四個月前，2月10日廣州中院當(dāng)庭宣判雪松控股集團、張勁等19名被告人一案，整套司法審計報告、底層資產(chǎn)核查材料成為案件核心定罪依據(jù)。為快速吸納民間資金，雪松控股刻意虛構(gòu)供應(yīng)鏈貿(mào)易背景，搭建兩條并行募資渠道：一方面在各地地方金融資產(chǎn)交易所發(fā)行1490支理財產(chǎn)品，另一方面依托收購得來的雪松國際信托推出年化收益8%-12%的非標(biāo)產(chǎn)品，全程依靠虛假宣傳向社會募資。全周期累計募集資金596億元，截至案發(fā)未兌付本金規(guī)模約200億元，波及6800余名普通投資者。

法院審理查實，募集資金中有84億元完全脫離企業(yè)正常經(jīng)營，由張勁個人單獨支配，資金多用于購置海內(nèi)外房產(chǎn)、私人飛機、古董字畫與黃金藏品，這筆巨額個人揮霍支出，是司法機關(guān)認定其具備非法占有目的、構(gòu)成集資詐騙罪的核心事實支撐。

本案被告分為單位與自然人兩類：19名自然人被告人中，張勁獲最重刑罰，其余18名高管分別被判處不同期限有期徒刑；雪松控股集團作為單位犯罪主體，同步被判處罰金。一審?fù)忂^程中，張勁僅認可非法吸收公眾存款相關(guān)行為，否認存在集資詐騙的主觀故意，相關(guān)抗辯并未被法院采納。一審判決下達后，張勁在法定期限內(nèi)提起上訴，最終被廣東省高級人民法院駁回。

刑事案件卷宗附帶的債權(quán)糾紛，也直觀折射出雪松早年盲目擴張的資金隱患。2019年雪松計劃收購中江信托，為補齊收購資金缺口，企業(yè)向廣州城投旗下廣州產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行兩筆合計60億元的永續(xù)債，約定前五年票面利率8.5%，每半年付息一次。2022年該筆債權(quán)率先出現(xiàn)利息逾期，風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵。截至2025年末，這筆60億元債權(quán)累計收回現(xiàn)金23.55億元，剩余債權(quán)賬面價值13.97億元，累計計提公允價值減值準(zhǔn)備22.48億元。目前城投方追償案件已進入執(zhí)行階段，但涉案企業(yè)資產(chǎn)大量抵押、整體債務(wù)體量龐大，債權(quán)全額回收存在極大不確定性。

公開庭審階段：2024年10月，五天庭審?fù)暾麖?fù)盤違規(guī)募資全鏈條

早在一審宣判半年前，2024年10月28日至11月2日，廣州中院連續(xù)五日開展公開庭審，控辯雙方圍繞三大核心爭議點逐項舉證質(zhì)證。法庭重點核實三項關(guān)鍵事實：上千支理財產(chǎn)品對應(yīng)的底層貿(mào)易是否真實存在；596億元募集資金拆分至經(jīng)營使用、個人占用的完整流向；張勁及企業(yè)管理層是否明知資產(chǎn)造假，刻意向公眾隱瞞投資風(fēng)險。

公訴機關(guān)當(dāng)庭提交投資者認購合同、不動產(chǎn)查封回執(zhí)、完整銀行資金流水、第三方司法審計報告等全套證據(jù)，完整還原2016年后企業(yè)大規(guī)模并購、資金缺口持續(xù)擴大，直至依托信托牌照開展違規(guī)募資的完整發(fā)展脈絡(luò)，也為后續(xù)一審定罪夯實證據(jù)基礎(chǔ)。

風(fēng)險暴露與刑事立案：2021—2023年，兌付危機發(fā)酵直至刑事程序啟動

大規(guī)模違規(guī)募資埋下的隱患自2021年下半年集中爆發(fā)，也是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)向刑事犯罪的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

1、2021年：理財產(chǎn)品集中逾期，內(nèi)部認購房源引發(fā)員工維權(quán)

2021年下半年，雪松旗下多批次到期理財產(chǎn)品接連出現(xiàn)兌付困難，依靠新發(fā)理財回款覆蓋存量本息的滾動周轉(zhuǎn)模式徹底斷裂。為快速回籠舊改項目現(xiàn)金流，企業(yè)當(dāng)年3月推出廣州何棠下村內(nèi)部專屬房源，對外宣稱單價1.8萬元/平方米，僅為周邊市場價五至六折，優(yōu)惠僅限內(nèi)部員工，短時間內(nèi)吸引600余名員工全額認購。

但僅時隔半年，雪松便將何棠下村改造項目全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣州科學(xué)城集團，受讓國企不認可雪松此前與員工簽訂的購房協(xié)議，房源交付、退款訴求全部擱置，由此引發(fā)大規(guī)模員工維權(quán)。

何棠下村改造是當(dāng)年廣州批復(fù)實施的體量最大城市更新項目，總建筑面積466.37萬平方米，整體改造成本高達133.62億元。2020年雪松曾聯(lián)合本地國企拿下白云、增城、黃埔6宗商住用地，總拿地金額突破78億元，同時落地中山百萬方大型商住項目，業(yè)務(wù)延伸至深圳、陽江、南寧等城市。兌付危機出現(xiàn)后，企業(yè)倉促轉(zhuǎn)讓多宗土地與舊改項目變現(xiàn)，依舊難以填平巨額債務(wù)缺口。

2、2022年：企業(yè)公開致歉，各類債務(wù)同步發(fā)生違約

2022年1月，雪松控股對外發(fā)布公開致歉函，首次正式向市場承認理財產(chǎn)品無法按期兌付，流動性危機徹底公開。此后土地出讓尾款、工程建設(shè)款項、各類金融債權(quán)相繼逾期，資產(chǎn)處置速度完全跟不上集中到期的債務(wù)規(guī)模，集團整體經(jīng)營近乎停滯。

3、2023年5月：公安立案偵查，實控人失聯(lián)，上市公司緊急改組董事會

風(fēng)險在次年5月升級至刑事層面。5月7日，廣州市公安局黃埔區(qū)分局針對雪松下屬廣東圓方投資有限公司立案，認定其涉嫌非法吸收公眾存款，對張勁等核心負責(zé)人采取刑事強制措施，同步查封、扣押、凍結(jié)全部涉案股權(quán)、房產(chǎn)與金融資產(chǎn)，并委托第三方會計師事務(wù)所開展全面資金審計。

立案兩天后的5月9日，ST雪發(fā)發(fā)布風(fēng)險提示公告，告知市場無法與實控人張勁取得有效聯(lián)系，恐慌情緒直接帶動個股當(dāng)日一字跌停。同月，上市公司控股股東向股東大會提交臨時提案，提議大規(guī)模更換董事會成員，原有四名董事集中離任，四名具備雪松系長期從業(yè)背景的人員補選董事席位，以此穩(wěn)住上市公司日常運營框架。

資本擴張溯源：2016—2019年，擴張野心催生長期資金缺口

梳理雪松控股的發(fā)展脈絡(luò)，風(fēng)險伏筆早在十余年前就已埋下。1997年，26歲的張勁創(chuàng)立君華地產(chǎn)，依托廣州本地房地產(chǎn)市場完成原始資本積累，后續(xù)企業(yè)整合更名雪松控股集團有限公司。2016年張勁對外提出“萬億銷售額、萬億資產(chǎn)、萬億市值”三重發(fā)展目標(biāo)，集團自此開啟全國范圍大規(guī)模并購，持續(xù)舉債之下負債規(guī)模逐年攀升，企業(yè)常年背負大額資金缺口。

2019年成為風(fēng)險爆發(fā)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點：企業(yè)完成中江信托收購并更名雪松國際信托，手握持牌金融牌照后，正式擁有發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化理財產(chǎn)品的通道，虛構(gòu)供應(yīng)鏈底層資產(chǎn)、對外發(fā)行高息理財?shù)倪`規(guī)操作得以全面鋪開。

憑借擴張帶來的營收規(guī)模，雪松控股2018年首次躋身《財富》世界500強，此后連續(xù)四年登榜，也是當(dāng)年廣州市唯一上榜民營企業(yè)，行業(yè)內(nèi)稱其為“廣州第一民企”。不同財富榜單統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)存在區(qū)別，2018年胡潤百富榜測算張勁身家625億元，位居廣州首富；2020新財富500富人榜中，其財富測算數(shù)值為428.8億元。企業(yè)巔峰時期業(yè)務(wù)覆蓋住宅地產(chǎn)、大宗商品貿(mào)易、石油化工、文旅、信托金融五大板塊，在華南多地布局住宅開發(fā)與城中村改造項目。

事件多維客觀影響

雪松一案牽連主體廣泛，對上市公司、地方國企、普通投資者乃至行業(yè)監(jiān)管均形成持續(xù)性連鎖影響。

（一）涉事上市公司層面

ST雪發(fā)在多份公告中表示，公司與雪松控股集團在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財務(wù)、組織架構(gòu)層面具備獨立完整的運營體系，擁有自主經(jīng)營能力。但人事層面的深度綁定無法回避：2023年實控人失聯(lián)階段更換的四名董事，全部擁有雪松系長期任職履歷。

張勁全程未在ST雪發(fā)內(nèi)部擔(dān)任任何管理職務(wù)，但其間接持有的近七成股份長期處于質(zhì)押、司法凍結(jié)狀態(tài)，上市公司控制權(quán)變更風(fēng)險持續(xù)存在。疊加地產(chǎn)、文旅行業(yè)整體下行周期，公司業(yè)績預(yù)告顯示2025年度持續(xù)虧損，經(jīng)營承壓局面短期難以扭轉(zhuǎn)。

（二）地方國有合作平臺層面

廣州城投集團整合品牌營銷中心，是多重經(jīng)營壓力疊加下的提質(zhì)增效舉措，并非單純受雪松一筆債權(quán)拖累。一方面，恒大、雪松等出險民企相關(guān)對外投資形成大額資產(chǎn)減值；另一方面，旗下天河城投·天禧、越秀東園公館兩大核心項目開發(fā)成本長期高于市場成交均價，商品房板塊持續(xù)虧損；疊加全市千億級城中村改造待投資金缺口，盤活存量住宅、商業(yè)物業(yè)成為集團穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心路徑。

公開經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，廣州城投在建、擬建項目尚需持續(xù)投入資金超2000億元；自2025年起集團全面退出公開土地招拍掛市場，存量資產(chǎn)處置成為地產(chǎn)板塊唯一穩(wěn)定回款渠道。

（三）集資參與人層面

按照既定司法處置流程，辦案機關(guān)將統(tǒng)一追繳、拍賣全部涉案資產(chǎn)，變現(xiàn)款項按對應(yīng)比例分配用于彌補投資人損失。但兩項客觀難題拉長資金返還周期：其一，84億元資金被實控人用于個人消費，無對應(yīng)經(jīng)營性資產(chǎn)可供處置變現(xiàn)；其二，剩余大量底層資產(chǎn)疊加多重抵押、輪候查封，資產(chǎn)梳理、評估、拍賣流程耗時漫長，資金返還進度存在明顯不確定性。

（四）行業(yè)與市場監(jiān)管層面

本案是近年華南地區(qū)涉案規(guī)模、涉眾人數(shù)雙高的涉信托金融犯罪案件，終審判決落地后清晰劃定實體企業(yè)跨界金融的合規(guī)紅線：持牌信托機構(gòu)受托資金不得由企業(yè)實控人隨意支配，無真實貿(mào)易背景、刻意包裝高息理財產(chǎn)品對外募資，將直接觸及刑事犯罪。

監(jiān)管端同步收緊配套管控措施：一方面強化供應(yīng)鏈金融底層貿(mào)易真實性穿透核查，壓縮地方金融資產(chǎn)交易所非標(biāo)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模；另一方面持續(xù)引導(dǎo)民營企業(yè)合理控制杠桿擴張節(jié)奏，遏制脫實向虛、依靠對外募資維持經(jīng)營的畸形發(fā)展模式。

雪松控股的激進擴張泡沫隨司法終審塵埃落定，但涉案資產(chǎn)處置、投資者損失追償工作仍在持續(xù)推進，為民營實體跨界金融、普通民眾理財投資留下長期風(fēng)險參照。