萬(wàn)力輪胎闖關(guān)深交所主板：外銷過(guò)半依賴海外市場(chǎng)，毛利率持續(xù)走低承壓明顯

6月23日，萬(wàn)力輪胎股份有限公司（下稱“萬(wàn)力輪胎”）深交所主板IPO申請(qǐng)獲受理，公司正式開(kāi)啟A股上市沖刺進(jìn)程。本次IPO由國(guó)泰海通證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，公司擬募資20億元用于主業(yè)發(fā)展。

梳理招股書披露信息可見(jiàn)，這家國(guó)內(nèi)頭部輪胎制造企業(yè)雖營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容、行業(yè)排名穩(wěn)居前列，但現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)隱患突出：報(bào)告期內(nèi)境內(nèi)外毛利率持續(xù)下滑、原材料成本占比逐年攀升、高度依賴海外市場(chǎng)疊加國(guó)際貿(mào)易壁壘頻發(fā)，多重壓力制約盈利修復(fù)，公司甚至提示存在上市當(dāng)年利潤(rùn)大幅下滑的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)地位穩(wěn)固，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)、盈利增長(zhǎng)近乎停滯

公開(kāi)資料顯示，萬(wàn)力輪胎專注于半鋼、全鋼子午線輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，深耕行業(yè)多年，培育出萬(wàn)力、鉆石、萬(wàn)里星、富力通等多個(gè)成熟品牌，產(chǎn)品不僅覆蓋國(guó)內(nèi)全域市場(chǎng)，還遠(yuǎn)銷全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，同時(shí)為國(guó)內(nèi)多家主流整車廠提供配套服務(wù)，產(chǎn)業(yè)布局完善。

行業(yè)排名層面，根據(jù)《中國(guó)橡膠》2024年度榜單，公司躋身中國(guó)乘用車輪胎企業(yè)十強(qiáng)；其中半鋼子午線輪胎銷量位列國(guó)內(nèi)本土企業(yè)第四位，屬于國(guó)內(nèi)輪胎制造第一梯隊(duì)企業(yè)。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，2023年至2025年，公司營(yíng)收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.88億元、60.22億元、70.28億元，三年?duì)I收規(guī)模持續(xù)抬升。但盈利端增長(zhǎng)近乎停滯，同期凈利潤(rùn)分別為4.09億元、4.17億元、4.18億元，連續(xù)三年小幅微增，營(yíng)收增收不增利特征顯著，盈利質(zhì)量持續(xù)承壓。

內(nèi)外銷毛利率全線走低，業(yè)績(jī)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

毛利率持續(xù)下行，是公司當(dāng)前最核心的經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)，境內(nèi)、外銷兩大市場(chǎng)盈利空間同步收縮。

境內(nèi)市場(chǎng)端，公司產(chǎn)品主要面向輪胎替換市場(chǎng)，終端客戶價(jià)格敏感度高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，利潤(rùn)空間持續(xù)被壓縮。報(bào)告期內(nèi)，公司境內(nèi)經(jīng)銷毛利率逐年下滑，從2023年的11.80%降至2024年10.93%，2025年進(jìn)一步跌至9.85%，下行趨勢(shì)明確。

海外市場(chǎng)曾是公司高盈利板塊，但近年同樣持續(xù)走弱。報(bào)告期內(nèi)外銷毛利率分別為22.06%、19.44%、18.69%，連續(xù)三年大幅回落。相較于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，外銷盈利受多重外部變量影響，海外市場(chǎng)需求波動(dòng)、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)漲跌、人民幣匯率波動(dòng)等因素，均會(huì)直接沖擊外銷利潤(rùn)水平。

對(duì)此，公司直言風(fēng)險(xiǎn)：若后續(xù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇、海外貿(mào)易環(huán)境惡化、海運(yùn)及匯率出現(xiàn)不利波動(dòng)，公司內(nèi)外銷毛利率或?qū)⒗^續(xù)下行。在多重負(fù)面因素疊加下，公司不排除上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年下滑超50%的極端風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)不確定性顯著。

外銷占比超五成，國(guó)際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)高懸

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，萬(wàn)力輪胎具備典型的外向型特征，對(duì)海外市場(chǎng)依賴度極高。報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重雖逐年回落，從58.31%降至53.63%，但始終維持在50%以上，海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境直接決定公司整體經(jīng)營(yíng)走勢(shì)。

當(dāng)前全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，輪胎行業(yè)成為國(guó)際貿(mào)易摩擦高發(fā)領(lǐng)域，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)面臨壁壘沖擊。以巴西市場(chǎng)為例，當(dāng)?shù)赝赓Q(mào)部門完成對(duì)華輪胎反傾銷日落復(fù)審，裁定繼續(xù)對(duì)萬(wàn)力輪胎征收為期5年的反傾銷稅，稅額區(qū)間1.25至1.77美元/千克，顯著抬高公司出口成本、削弱產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

為規(guī)避貿(mào)易壁壘，萬(wàn)力輪胎已布局柬埔寨生產(chǎn)基地，同時(shí)籌劃建設(shè)馬來(lái)西亞新工廠，通過(guò)海外本土化生產(chǎn)對(duì)沖貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。但公司坦言，全球貿(mào)易政策不確定性持續(xù)攀升，若各國(guó)對(duì)華輪胎貿(mào)易政策持續(xù)收緊、新增貿(mào)易壁壘，公司海外營(yíng)收及業(yè)績(jī)將直接受到?jīng)_擊。

原材料成本持續(xù)抬升，成本轉(zhuǎn)嫁能力承壓

成本端壓力，是制約公司盈利修復(fù)的另一核心因素。輪胎制造屬于重原材料行業(yè)，天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼簾線等為核心生產(chǎn)原料。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重逐年攀升，分別達(dá)68.98%、71.52%、73.37%，原材料成本占據(jù)成本絕對(duì)主導(dǎo)地位。

2026年以來(lái)，受國(guó)際原油價(jià)格快速上漲帶動(dòng)，合成橡膠、炭黑等化工原料價(jià)格持續(xù)上行，同步推高天然橡膠市場(chǎng)報(bào)價(jià)，公司原材料采購(gòu)成本壓力陡增。

由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，終端產(chǎn)品漲價(jià)存在明顯滯后性與局限性。若未來(lái)核心原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲，而公司無(wú)法順利通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)向下游傳導(dǎo)成本壓力，將進(jìn)一步擠壓毛利率空間，直接導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)下滑，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。

IPO觀察

整體來(lái)看，萬(wàn)力輪胎作為國(guó)內(nèi)頭部輪胎企業(yè)，具備穩(wěn)固的行業(yè)地位與持續(xù)擴(kuò)容的營(yíng)收規(guī)模，但現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)基本面隱患突出。海外單一市場(chǎng)依賴、持續(xù)走低的毛利率、高企的原材料成本、頻發(fā)的國(guó)際貿(mào)易壁壘，形成多重經(jīng)營(yíng)壓力共振。此次20億元募資能否助力公司優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、對(duì)沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、改善盈利質(zhì)量，后續(xù)IPO進(jìn)程及上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，值得市場(chǎng)持續(xù)跟蹤。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：葉連梅

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