居民貸款增量從高峰下跌超過94%，內需疲弱的根子在這里

2026.06.30

作者 | 馬光遠

居民資產負債表的修復 終于提上政策日程 。

《 求是》 雜志最近發表的關于提振消費的文章里，特別提到房地產的調整對整個居民資產負債表的傷害，對財富效應的減弱。 提出要要加快修復居民資產負債表，著力穩定房地產市場，促進資本市場健康穩定發展，防止資產價格下跌對消費信心的負向螺旋，增強廣大城鄉居民的消費預期和底氣。

我認為是找到了 當下提振 中國經濟真正的癥結。中國經濟 內需疲弱的表現就是 居民消費 不振 ，居民不消費的真正癥結就是過去幾年房地產的調整，對整個居民資產負債表造成嚴重傷害，讓大家預期非常弱，不敢消費了。

從這幾年的一些數據可以看出居民資產負債表的傷害到了一個什么樣的程度。今年5月份的消費數據，社會消費品零售總額同比增速降到-0.6%，出現月度負增長。

這個數據是負的，非常罕見，也是2023年以來首次出現月度下滑，說明消費真的已經非常弱了。

居民存款連續兩個月下降，4月份、5月份連續下降，也是比較少見的。居民貸款也是4月份、5月份連續兩個月下降。居民中長期貸款連續6個月同比收縮，4月份凈減少3408億，5月份減少571億。

但4月、5月房地產數據還不錯，特別是一線城市和一些熱點城市，二手房交易量非常大，房貸卻凈減少，說明居民在主動去杠桿的意愿很強，多點首付，少點房貸，或者提前還貸。

把時間拉長到五年去看，數據更加有意思。

央行的統計數據顯示，2021年這一輪房地產的轉折點，居民年度新增貸款達到7.92萬億元。到了2025年，全年住戶新增貸款僅僅只有4417億元。短短四年時間，增量跌幅超過94%。從2021年房地產開始下行，居民新增貸款縮水超過了94%，從接近8萬億跌到4400多億，居民主動去杠桿態勢明顯。

這幾年經濟學界非常流行一個概念叫資產負債表衰退，日本經濟學家辜朝明提出的理論，用來解釋日本經濟失去30年的核心原因。

這個理論很多人非常認同，當年日本經濟長期低迷起不來，根本原因就是企業也好、老百姓也好，都不愿意新增借貸，所有人都在拼命還錢，用來修復資產價格泡沫破滅之后受損的資產負債表。

用這個理論來看中國目前的情況，從2021年到現在，企業端的新增貸款變化并不大。2023年企業新增貸款峰值達到16.8萬億元，即便到了2025年有所回落，企事業單位全年新增貸款依舊高達15.47萬億元，信貸投放保持高位。

中國企業端并沒有出現明顯的資產負債表衰退，企業仍然在主動借款擴產，新增貸款體量依然龐大。

這和日本主要是企業拼命還債修復資產負債表的情況有點不同。當年日本主要是企業收縮信貸、停止借貸；我們現在是居民端全面停止加杠桿，但居民端從2021年達到高點以后急轉直下，九成以上的新增貸款直接消失。

中國消費這幾年數據起不來、消費持續疲弱的根本原因，是一輪房地產調整，受損最嚴重的是居民端，而不是企業端。

居民財富大量縮水，直接體現在資產負債表兩端，短短幾年居民信貸增量斷崖式下滑，從近八萬億降到四千多億，這是必須高度重視的經濟信號。

修復居民資產負債表，首要的是把房地產市場穩下來，給居民穩定的資產預期。想要修復居民資產負債表、扭轉市場悲觀預期，要落地的事情還有很多。除了穩住樓市房價，還要持續減輕居民的房貸杠桿負擔，穩步提高居民工資性收入，讓普通老百姓能夠在AI產業發展過程中實實在在分到紅利，拿到收益。

這幾年AI快速迭代，給普通勞動者帶來了很強的失業焦慮，人人都擔心崗位被人工智能替代，收入沒有保障，進一步壓縮消費意愿，這也是制約內需回暖的一大難題。

抓緊修復居民資產負債表，是抓住了當前中國經濟問題的根本癥結。

想要破解內需低迷的困局，在房地產持續調整六年之后，必須拿出更大力度的政策來穩住居民資產價格。樓市、股市要同步穩住，穩定居民家庭財富，讓大家看到收入穩步增長、就業保持穩定。

想要走出這一輪內需低迷，必須多部門協同發力，打出一整套政策組合拳。