子公司半年補稅1.2億，隔膜龍頭恩捷股份業績剛復蘇就要還舊賬

出品 | 創業最前線

作者 | 于瑩

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

作為鋰電隔膜龍頭，恩捷股份近幾年經歷了從“狂奔”到“寒冬”再到“復蘇”的周期性波動。

就在公司業績回暖的過程中，近半年內，恩捷股份接連發布三家子公司的補稅公告，合計補繳稅款與滯納金超1.2億元。按每日萬分之五的滯納金標準倒推，這幾筆稅款的滯納周期普遍在兩年左右。

2025年，恰逢國家稅務總局將鋰電池、光伏、電動車“新三樣”列為重點監管領域，鋰電行業違規享受研發費用加計扣除的現象被頻頻曝光。

在濕法隔膜賽道，將生產線調試、工藝優化等生產端費用包裝為研發投入，已是業內半公開的潛規則。

那么，恩捷股份此番集中補稅，是否也踩中了研發費用歸集的合規紅線？目前曝出問題的僅三家子公司，而公司生產基地遍布全國十余座城市，后續是否還會有更多稅務合規問題出現？

從借跨界收購快速切入鋰電池隔膜賽道，到行業風口期時的產能翻倍，恩捷股份一路狂奔的背后，稅務風波已經暴露出其內控體系的短板。

除了內控問題外，恩捷股份還要面臨近百億短債壓頂、資金缺口高懸等難題，這也讓公司的“復蘇”之路增添了一絲不確定性。

1、子公司合計補稅近1.2億元

6月23日，恩捷股份發布公告稱，公司下屬子公司珠海恩捷新材料科技有限公司(以下簡稱“珠海恩捷”)對納稅義務履行情況開展了日常合規自查，經自查確認，珠海恩捷需補繳稅款及滯納金總計2959.56萬元，其中：補繳稅款2144.45萬元，滯納金815.10萬元，當前已補繳完畢。

根據相關規定，上述事項不屬于前期會計差錯，不涉及前期財務數據追溯調整，因而上述補繳稅款及滯納金將計入2026年當期損益，預計將影響公司2026年歸母凈利潤2818.09萬元。

「創業最前線」注意到，這已經是恩捷股份今年披露的第三份子公司補稅公告。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

5月7日，恩捷股份稱，公司下屬子公司江西省通瑞新能源科技發展有限公司需補繳稅款及滯納金總計4610.27萬元，將計入2026年當期損益，預計將影響2026年歸母凈利潤4343.24萬元；

1月27日，恩捷股份宣布，公司下屬子公司無錫恩捷新材料科技有限公司需補繳企業所得稅4402.47萬元，補繳的稅款將計入2025年當期損益，預計將影響公司2025年歸母凈利潤4192.03萬元。

一家市值600余億元的鋰電隔膜龍頭，半年接連掛出三份補稅公告，三筆合計稅款本金約萬元，滯納金約萬元，總補稅成本近1.2億元。

而如果按每日萬分之五的滯納金標準倒推，對應的稅款滯納周期普遍在兩年左右。這意味著，這些補稅事項并非當期操作走偏，而是前兩年的歷史遺留問題，在此輪自查中被集中排查、集中清理。

另外，三起事項均明確為“日常合規自查發現”，通常只需補繳稅款及按日加收的滯納金，不涉及行政處罰。

「創業最前線」發現，2025年以來，國家稅務總局明確將“新三樣”（鋰電池、光伏、電動車）列為重點監管領域，去年8月，國家稅務總局還專門曝光了鋰電企業違規享受研發費用加計扣除、騙取稅費優惠的典型案件。

從處罰的案例看，2021至2023年，江西南氏鋰電新材料有限公司通過擴大研發人員范圍，將非直接從事研發工作的人員工資費用668.22萬元納入研發支出進行申報，違規享受研發費用加計扣除稅費優惠。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

回到恩捷股份所處的隔膜行業來看，鋰電濕法隔膜的核心壁壘普遍在高端生產設備，而非材料配方。行業內部分公司的研發投入，存在生產線調試、工藝優化的生產端費用，真正的基礎材料、下一代技術研發占比極低。因此，有不少公司會把生產環節的費用包裝成研發，既拿了稅收優惠，又講了技術故事。

那么，恩捷股份的具體補稅原因是否與之有關呢？

另外，「創業最前線」注意到，如果真的按照滯納金計算，稅款滯納周期普遍在兩年左右乃至更長，那恩捷股份為何將補稅損失計入2025、2026年財報，而非歷史年度追溯調整？是否存在平滑景氣期業績、掩蓋當年真實盈利承壓的操作？會計處理選擇不追溯調整的核心依據是什么？

對于上述疑問，「創業最前線」也向公司發去了采訪函，但截至發稿，對方尚未回復。

2、擴張背后難掩內控和資金風險

近幾年，隨著業績的提升，恩捷股份在全國布局的規模在逐漸擴大。

2016年上市時，公司主業還是煙標、BOPP薄膜等包裝印刷業務，隔膜只是實控人家族在上市平臺體外培育的資產。

2017年，公司（當時名為創新股份）擬以55.5億元對價收購上海恩捷100%股權，但這筆交易最后只收購了90.08%股權，此后又收購了部分股權（天眼查顯示，當前公司直接持有上海恩捷95.2222%股權）；2018年，公司正式更名“恩捷股份”，完成從傳統包裝向新能源材料的跨界轉型。

這一年，公司同步啟動了全國產能布局，從僅有上海一處生產基地，快速形成“華東+華南+華中”的三角產能布局，隔膜年產能一舉躍升至13億平方米，躋身行業第一梯隊。

2021年新能源車銷量爆發，隔膜成為全產業鏈最緊缺的環節之一，價格一路上漲，行業進入“有產能就有利潤”的黃金期。

于是，恩捷股份再次按下加速鍵，開啟史上最大規模擴產。在國內，公司在湖北、福建等地與億緯鋰能、寧德時代等下游客戶合資建廠，綁定訂單同步落地產能；也先后啟動匈牙利、美國俄亥俄州工廠，成為最早大規模出海建設濕法隔膜生產基地的龍頭企業之一。

在這個過程中，其產能規模從2020年的33億平方米，快速攀升至2024年底的117億平方米，四年累計上漲2.5倍，全球市占率最高突破35%。

（圖 / 2024年年報）

近幾年來，恩捷股份的營收一路攀升，從2021年的79.82億元，攀升至2025年的136.32億元。

（圖 / 東方財富）

企業若忽視合規管控，其風險在業績上行期往往會被高增長所掩蓋。但一旦行業進入存量競爭、監管環境收緊，管理漏洞就會轉化為實實在在的經營成本。

如今，其補稅風波涉及了珠海、江西、無錫三個地方的子公司，除此之外，公司在云南、上海、江蘇、湖北等地還有多個生產基地，若啟動全面自查，后續是否還會涉及稅款的補繳？對利潤的沖擊是否存在持續放大的可能?

可以說，稅務問題只是浮出水面的冰山一角，其背后更應該關注的是企業管理以及內控等深層問題。

例如，2025年4月，恩捷股份曾因募集資金管理違規被云南證監局責令改正，記入誠信檔案，也反映出公司在內控上的漏洞。

如今，恩捷股份仍在計劃進行大規模擴產。2026年5月，恩捷股份宣布，計劃在四川投資建設年產50億平方米鋰電池隔膜項目，總投資額約40億元。

持續擴大的產能規模，除了加大管理半徑，導致在管理上可能存在不足，更直接的是對資金造成的壓力。

截至2026年一季度末，恩捷股份短期借款73.33億元、一年內到期的非流動負債23.12億元，二者合計高達96.45億元。而同期貨幣資金僅28.89億元，若以此粗略計算，公司短債資金缺口達67.56億元。

而公司大量資金被客戶占用，營收只是“紙面富貴”——2026年一季度末的應收賬款高達76.91億元，同比增長46.46%，規模遠超同期營收39.08億元。

在此背景下，恩捷股份再扛40億元投資，財務壓力不言而喻。公司坦言，本項目資金通過自有資金和自籌資金等方式解決，由此將導致公司現金流減少，增加財務風險；此外，本項目投資額較大，若公司融資不能及時到位，項目進度將受到影響。

3、站在行業周期的關鍵拐點

補稅風波，疊加持續承壓的資金，并非恩捷股份在經營中單獨存在的問題。作為全球濕法鋰電隔膜的絕對龍頭，公司正站在一輪行業周期的關鍵拐點上。

鋰電池隔膜是動力電池的核心內層構件，承擔阻隔正負極、傳導鋰離子的功能，技術壁壘高，曾是新能源產業鏈中利潤率最豐厚的環節之一。

2021年—2023年的新能源汽車高景氣周期中，隔膜一度成為全產業鏈極度緊缺的環節，大量資本涌入賽道，頭部企業與二線玩家同步開啟大規模擴產，恩捷股份也正是在這一階段完成了全國乃至全球的產能布局。

但隨著行業產能集中釋放與下游電池廠“價格戰”向上傳導，隔膜行業僅用兩年時間便從供不應求滑向產能過剩。

這時，價格成為有力的競爭武器。根據百川盈孚數據，2024年年初國內7um濕法隔膜主流報價為1.10-1.45元/平方米，到了年末降至0.75-0.93元/平方米。

（圖 / 湘財證券研報）

為守住市場份額，恩捷股份不得不跟隨行業降價，而重資產屬性下固定折舊剛性存在，產能利用率下滑進一步放大了盈利的惡化程度。

2024年，恩捷股份實現營業收入101.64億元，同比下降15.6%；歸母凈利潤虧損5.56億元，為上市以來首次年度虧損。

與此同時，公司毛利率從巔峰時期的近50%驟降至11.07%，第四季度單季毛利率甚至轉負，疊加存貨跌價與資產減值計提，經營壓力飆升。

進入2025年，行業曙光初現。一方面，落后產能在“價格戰”中逐步出清，行業集中度持續提升；另一方面，在儲能領域，314Ah大電芯成了主流，滲透率超過70%。

這種大電芯對隔膜的穩定性和一致性要求更高，導致下游客戶加速從干法隔膜轉向濕法隔膜。根據研究機構EVTank的數據，2025年濕法隔膜的市場占比從2024年的76.9%，提升到2025年的近80.7%。

2025年，公司實現營業收入136.33億元，同比增長34.13%；歸母凈利潤1.43億元，成功扭虧為盈。

2026年一季度，修復勢頭進一步加速——實現營業收入39.08億元，同比增長43.21%；歸母凈利潤2.60億元，同比激增901.70%；毛利率回升至28.09%，同比增長63.89%。

（圖 / Wind（單位：億元））

但業績回暖并不意味著風險完全出清，相較于2022年巔峰時期40億元的歸母凈利潤，當前盈利水平仍有明顯差距。站在周期反轉的關鍵節點，恩捷股份至少面臨三重不容忽視的考驗。

首當其沖的是新一輪產能擴張隱憂。就在行業剛從“價格戰”中得以喘息之際，頭部企業已再次開啟擴產周期。幾乎就在恩捷股份宣布擬投資40億元在四川榮縣擴產同期，滄州明珠、璞泰來等同行企業也紛紛拋出數十億級擴產計劃。僅僅半個月，行業合計宣布新增產能達到146億平方米。

這意味著，到了2027年—2028年新增產能集中釋放后，隔膜價格反彈的持續性與彈性將受到壓制。

其次，是前文提到的債務與現金流壓力，多年加速擴產疊加“價格戰”消耗，恩捷股份資金能力持續承壓。

更值得關注的是，技術路線迭代的長期風險。

固態電池被視為下一代動力電池技術方向，也成為懸在傳統隔膜頭上的“達摩克利斯之劍”。行業普遍把2027年看作固態電池商業化的關鍵窗口，根據國信證券預測，到2030年，全固態電池市場規模可能到1138億。

（圖 / 國信證券）

雖然公司已經在布局半固態和固態電解質，比如控股子公司江蘇三合進軍半固態隔膜，湖南恩捷前沿新材料建設了10噸級固態電解質產線，但要實現大規模替代，還得關注行業技術路線方向。

此外，若固態電池成為行業趨勢，公司龐大的液態隔膜產能將面臨閑置風險。

不僅如此，中材科技、星源材質等國內競爭對手持續追趕，海外企業也在加速本地化布局，恩捷股份的全球市占率優勢并非牢不可破。

對于恩捷股份而言，周期反轉帶來的不僅是業績修復的窗口，更是補上內部管理短板的契機。能否在規模擴張與風險管控之間找到平衡，將決定這家隔膜龍頭能否真正平穩穿越下一輪周期。

*注：文中題圖及未署名圖片來自恩捷股份官方微信公眾號。