進入2026年，大型并購交易少了

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本文來源：文藝馥欣

2026年以來，新公告的大型并購交易明顯減少。

在產業并購市場，15億元以上的大型交易幾乎全部由資產注入、關聯交易等非第三方交易貢獻，924“并購六條”新政發布后井噴般出現的大額第三方產業并購案例已鮮有出現。

在上市公司控制權市場，高股比控制權交易數量持續下降，民營買方參與的大額交易更是寥寥無幾。與此同時，控制權交易終止案例有所增加，定增收購模式也面臨新的約束。

大型交易減少的背后，反映的或許并非簡單的市場活躍度變化，而是買賣雙方預期差擴大、交易結構調整以及監管環境變化共同作用下的市場重構。

01#2026年以來，許可類交易中，15億元以上大型交易被非第三方交易“全面占領”，第三方交易金額規模中位數下滑至2025年四季度的77%

2025年，雖然許可類交易中第三方交易（本文中均指排除大股東資產注入、關聯交易、先參后控等方式后的并購交易）的活躍度不如非第三方交易，但2025年首次公告的交易對價超過15億元的30起大型交易中，仍有約30%的第三方交易（9起），此外，2025年四季度仍出現了如萬隆光電收購中控信息（23.25億元），愛克股份收購東莞硅翔（22億元）等大規模的“明星交易”。

但自2026年至今（本文中均指截至2026年6月5日），雖然目前仍有部分案例未披露交易規模，但目前已披露案例中，超過15億元大型第三方交易卻“突然消失”，交易規模中位數也相較2025年四季度下滑明顯。

02#2026年以來，非許可類交易中第三方交易金額規模中位數僅為非第三方交易的65%，下滑至2025年四季度的88%

相較許可類交易，非許可類交易因交易周期較短，不確定性較小等因素，第三方交易的參與程度相對更高。但在交易規模角度，仍然是非第三方交易的規模更大，第三方交易整體規模甚至有所下降，已經低于3億元，與非第三方交易的規模差距進一步拉開。

03# 2025年四季度以來第三方交易終止概率近20%，明顯高于非第三方交易，絕大多數終止案例止步于商業談判

因2026年部分案例仍處于早期階段，將時間線略微拉長，自2025年四季度至今，剔除現金非重大及重大資產出售/置換等案例后，共首次公告非第三方交易32起、第三方交易55起。從總體來看，目前第三方交易終止案例達10起，占比達18.18%，遠高于非第三方交易。

從終止前的進展來看，13起案例均未披露草案便已經宣告終止，倒在了受理之前，而目前仍在推進當中的交易最終是否能順利通過審核考驗也還尚未可知。

從終止原因來看，非第三方交易推進的關鍵節點在于交易各方能否達成共識并出具正式方案。第三方交易中，7起案例均相關方未能就交易方案達成一致意見選擇終止，遠高于非第三方交易的2起，從框架達成到條款落定之間的商業利益分歧難以彌合成了交易的核心障礙。

04# 2026年以來上市公司控制權交易熱度較去年四季度顯著下降，僅為去年四季度數量的70%，民營買方高股比殼公司基本“0”交易

與產業并購相似的是，2026年開年以來，我們“體感”控制權交易市場溫度也出現了下降，一方面，市場上活躍的買方和上市公司標的陸續出清，交易雙方存在較大預期差；另一方面，近期已公告案例在鎖定期、資產重組、質押等交易條件趨于嚴格，進一步降低了收購方的收購意愿。

我們以交易協議簽署日前一交易日（“定價基準日”）公司市值是否高于40億來作為劃分“殼公司”和“帶產業公司”的標準，2026年1月1日至今（本文中“至今”均指截至2026年6月5日），上市公司共公告33起交易性控制權變更，數量較去年四季度（47起）明顯降低。而高股比上市公司（總交易比例超過30%）下降更為明顯，2026年截至目前僅有嘉亨家化、吉華集團、嘉華股份三起高股比殼公司交易，其中，自今年三月起，僅有山東土地集團收購嘉華集團一起高股比殼公司交易，民營買方近期高股比上市公司控制權交易“幾乎清零”。

在近期高股比上市公司交易顯著降低的背景下，上市公司控制權交易規模也有所降低，2026年起，3起民營買方且交易規模超過15億元的交易中，除嘉亨家化外，吉華集團方案中包含定增，其存量股交易金額不足15億元，而沃森生物方案則完全由定增構成。

05# 近期上市公司控制權交易終止多發，僅6月已有3起交易陸續終止，鎖價定增模式修改或進一步影響收購意愿及交易規模

在控制權交易公告熱度下降的背景下，自2026年以來，卻有不少案例相繼公告終止控制權變更，自6月起即有3起交易陸續終止。就終止原因及終止階段來看，因控制權轉讓事宜所涉事項較多，交易雙方無法在停牌階段就核心事項達成共識成為交易終止的最常見原因。

此外，正如我們在中提到，近期如吉峰科技等定增案例中方案出現了變化，參照市場價的定價模式，使得包含定增方式收購控制權的方案在首次向市場披露信息的時期無法完全鎖價，因本次收購導致的股價自然上漲，最終拉高的是收購方自身的收購成本，也意味著對那些熱門賽道、獨角獸企業，預期公告后股價大幅上升的，定增方案將很大可能不可行，這也將進一步降低控制權市場交易規模。