誰在坐莊中國AI大模型上市公司股價？

6月25日，大模型龍頭公司MINIMAX繼續下跌 4.40%，連續三天合計下跌接近30%，較巔峰時的3900億港元市值縮水至 1429.55 億，只有競爭對手智普AI的七分之一。

對于minimax的連續走低，許多持股的投資者表示不能理解。minimax被稱為中國的OPENAI，就在半年前，無數媒體和投行的研報還吹噓Minimax是中國C端領域最好的大模型，他們曬出了MINIMAX亮眼的出海數據，稱它服務的全球累計用戶規模已約達3億人，70%的用戶來自于海外，是中國首個出海打入全球市場的大模型。

資本也頻頻上調MINIMAX的股價預期，各個券商在研報中稱贊它在AI 陪伴、情感計算上獨樹一幟，C端市場的快速增長，讓Minimax更具資本想象空間。

與智普幾乎同一時間在港股上市，當智普AI不被看好，一度跌破發行價的時候，MInimax卻獲得了1837倍公開認購、超過36倍的國際配售，上市不久股價上漲一倍，成為全球首個市值突破1000億的大模型公司。

前景如此光明的minimax，為什么會在短短5個月后市值暴跌70%，當初不被所有人看好的智普AI，反而市值突破1萬億，成為中國最貴的AI大模型龍頭股？

在媒體的解析文章中，他們可以找出一堆理由來看空MINIMAX，看多智譜。比如大多數機構發布的研報，都提出Minimax主攻C端用戶，盡管海外流量巨大，但C端用戶對價格敏感且競爭激烈，被資本市場認為缺少護城河，易被海外各種AI大廠迭代抹平。

機構們唱空的主要理由是，Minimax雖然TOKEN增長快速，但很難與海外平臺競爭，最后很難活得更好，所以無法與獲得大量B端用戶，盈利能力持續擴大的的智譜AI相提并論。

但在作者看來，這個理由也不足以讓智譜AI市值是MINIMAX的7倍，更無法解釋在股票解禁前期，MINIMAX在股票市場暴跌——反彈——繼續暴跌的詭異現象。

要知道現在評價AI企業市值的估算方法是通過“算力（GPU數量）”和“用戶調用量（Token消費）”，視為企業的核心資產與市值評估底座。但這些數據極易被粉飾，且外界難以實時審計。

這些數據有多容易造假呢？

在這里假設一下，比如一個機構要炒作相關AI大模型上市企業，這家企業里的那些持股公司只要出個聲明，他們與該企業展開合作，已經簽署數億元的“AI大模型企業級服務合同”。在財報里，再通過數據注水，將公司的 Token 調用量和 API 數據大幅度調高，就能讓一家AI企業看起來更有競爭力。

傳統企業莊家想要拉升股價，還得花重金吸收籌碼，通過外圍市場唱多，持續操作拉升股票，才能讓背后的莊家獲得更多利益。現在莊家想炒AI科技企業，只需要出幾份所謂的合作和談聲明，散戶就會瘋狂買入，推動股價連續翻倍。

幾乎每一家AI上市企業背后都有機構在操縱，天底下沒有比這更好做的生意了。

在資本市場中，這些已經上市或者正準備上市的大模型AI企業因具有“高估值、輕資產、技術黑盒、研發不透明”等天然屬性，具有極強的炒作空間，往往會成為特定機構進行市值炒作或利益輸送的潛在標的。

就拿華爾街的操作模式來說，大模型公司在準備上市階段，為了財務報表好看，往往需要大量融資來購買算力、或者是合并一些公司，增加研發，擴張公司技術估值。機構們此時就會為其提供一筆巨額的“可轉換債券”。這筆債券表面上利率很低，但附帶條款：未來可以以極低的價格（比如上市價的5折）轉換成公司股票。

等到這些AI公司上市后，機構和莊家利用其研究部門和媒體發布“超級利好”報告，將大模型公司的技術吹捧為“比肩海外AI大模型”，股價被散戶和跟風基金瘋狂推高。

例如，摩根大通在某兩家公司上市后的次月（2026年2月）率先發布研究報告，在二級市場給予“增持”評級。華爾街頂級投行對未盈利 AI 公司的估值體系提供背書，對于吸引熱錢、炒作資金和散戶，穩住IPO的股價起到了關鍵作用。

有國外媒體報道，機構莊家們正在通過炒作AI概念，操縱相關大模型上市企業的股價獲得了驚人的利潤。知情人士透露，某些華爾街國際大投行的證券部門因為AI業務，利潤增長達到2000%以上。

這些金融巨鱷們除了在美股標普市場興風作浪，衍生品發達的香港金融市場也成為他們的樂園，在香港上市的相關中國AI公司同樣成為了他們的目標。

由于外資屬性的原因，他們不好直接當莊家入市操縱中國公司股票，這種情況下，國外投行想炒作中國科技公司，都會利用香港發達的衍生品市場進行一系列復雜的操作獲取收益。

比如摩根大通在 2026 年 4 月在港交所發行了針對智譜和 MiniMax 的期權認購證，也就是俗稱的港股窩輪。認購窩輪相當于杠桿做多的工具，認沽相當于杠桿做空的工具。摩根大通成為市場上唯一的官方“開賭場兼發籌碼”的人

以智譜或者MINIMAX為例，假設4月智譜正股市價為 400港元。由于正股一手（200股）入場費高達 80,000 港元，普通散戶買不起，摩根大通看準了這個“杠桿需求”，設計了一款認購證（看漲窩輪）和牛熊權證。

這種窩輪大概是這樣的，設置6個月到期后的行使價是500 港元，看好智譜能漲到500。每100份窩輪可兌換1股正股，投行會精算出一個隱含波動率（比如 60%），并加上自己的利潤。最終定價這只窩輪一份賣 1.0 港元（一手10,000份，入場費僅需 10,000 港元）。

窩輪上市后，摩根大通的股票衍生品交易柜臺就開始作為“莊家”進行雙向報價，保證市場隨時可以買賣相關股票的衍生品權證。而散戶每進出一筆，摩根大通就穩賺一筆價差。當天如果有數千萬份的換手量，這筆高頻交易的無風險利潤就極其驚人。

這還只是合規的收入，如果機構坐莊的話，如果散戶買入100萬份看漲期權，意味著散戶做多，機構為了對沖風險就會進入港股二級市場，買入正股以及開設空倉進行對沖。

尤其機構手里還有大量可轉化為股票的債券，這些機構的持倉成本往往只有市場價格的10分之一甚至更低。當股價升到高位時，機構們就會散布公司的利空消息，投行調低公司的前景預期，隨后在高位潮水般拋售砸盤。正股股價瞬間雪崩。

比如某些上市的AI企業，他們的創始團隊和早期風投（VC）持有大量廉價原始股。上市后，他們面臨嚴格的“6個月禁售期”。為了將利益最大化，他們會與投行衍生品部門秘密簽約。

盡管大股東的股票在禁售期內不能賣，但投行可以為大股東量身定制一款“場外不公開看跌期權”或“遠期股票鎖價合同。假設上市時的股價是 500 元。投行向大股東承諾：“無論 1 年后解禁時股價跌成什么樣，我都保證以 450 元的價格收購你手里的原始股。”

投行接了這單生意后，為了對沖自己未來“必須高價接盤”的風險，從簽約那天起，投行的自營盤就會在二級市場通過借券、發行認沽證等方式，瘋狂建立空頭頭寸。

這導致這些大模型公司的股價在解禁期到來前就開始一路陰跌。散戶誤以為是股票下跌是因為公司的技術和市場銷售下滑，財讓手里的股票和窩輪衍生品權證虧得一塌糊涂。他們根本不會知道，下跌是由機構和莊家在背后操縱。

這樣一來，機構和公司股東不僅通過一二級市場的巨大價差賺取了數倍利潤，其在二級市場提前埋伏的看跌期權更是暴漲幾十倍，機構和公司股東在股票解禁前，就已經通過衍生品市場的操作賺取了大量利潤，代價則是散戶的徹底爆倉。

非常巧合的是，某個港股大模型公司上市最初，摩根等國際投行一直給予買入評級，將該公司股價推至歷史最高，等到4月該公司股價陷入遲滯時，機構們開始下調評級，股價暴跌。

6月中旬時，離股票解禁僅有不到一個月的時候，摩根大通分析師維持對智普科技的“增持”評級，并將目標價從950港元上調至1400港元，稱贊在競爭激烈的市場中擁有的定價權。同時，他們將另外一家公司的評級下調至“中性”。

該公司在這個時候恰好宣布“將某款核心模型降價 50% 進行補貼”，引發市場對該公司盈利前景的看空。

消息一出，正股開盤閃崩 10%。這一跌幅剛好精準砸穿了散戶牛證的重貨區，成千上萬散戶的衍生品瞬間被強制收回、價值歸零。莊家在衍生品端斬獲數億暴利，隨后在低位重新吸籌正股。

6月24日，在摩根大通的衍生品每日資金流向圖上，清晰顯示在 470 港元 - 475 港元 的區間，聚集了散戶持有量高達 90% 的“某大模型公司牛證（看多）杠桿集中區，當股價跌到 478 港元，距離散戶的死亡線（475港元）僅一步之遙時，摩根大通的自營交易柜臺或關聯套利盤會在盤面上突然拋出一筆巨額的正股賣單，主動將正股價格“砸穿”到 473 港元以下。

這一記“臨門一腳”瞬間觸發了 475 港元以下所有牛證的強制收回。這個重貨區里散戶的數百上千萬資金瞬間被“打爆”歸零。甚至反手建立空單，順勢徹底鎖定了這場“精準屠殺”的利潤。

在這里作者教大家一個炒港股的小技巧。

港股是一個衍生品非常發達的金融市場，投資者炒港股不能只看企業的經營新聞、基本面等一些技術因素，要炒港股，尤其是科技類泡沫非常高的港股，一定要盯死他們的衍生品市場，務必在港交所、摩根大通等大行官網的衍生品頻道盯緊街貨量等以下數據：

1，街貨量 > 50%： 提高警惕，說明散戶扎堆，莊家隨時準備調低波動率“抽水”。

2，街貨量 > 80%： 絕對不要碰！說明機構從這只股票的衍生品市場撤離，該窩輪已經變成了“僵尸輪”，正股漲它也不一定會漲

3，盡量選擇街貨量在 10% - 30% 之間的權證： 此時大部分籌碼在摩根大通手里，為了吸引買盤，莊家會維持極為緊密的買賣價差和穩定的波動率，散戶反而安全。

話說回來，由于某家大模型公司中東等海外財團持股份額非常多，這讓它更容易被炒作操縱，在7月解禁期到來時，該股隨時會發生大的動蕩，暴跌暴跌都不奇怪。

而另一家智譜AI則由國內的金融機構投資持股，智譜的衍生品價格更穩定，各家主力機構仍在智譜的籠子中，只能齊心協力將股價推出新高獲得更大利潤。比如港交所主流輪商（如摩根大通、法興、瑞銀、中信等）發行的所有智譜AI相關窩輪中，全部只發了看多認購權證，認沽證和熊證的發行量目前為零。

由于市場上沒有任何認沽窩輪可供交易，智譜AI的窩輪衍生品市場為 100% 的絕對多頭控制。

不過這也并不代表智譜股價就能一直上漲，想要做空智譜股價其實還是有渠道的，以國際對沖基金和機構套利資金為首的做空方，都是通過港交所場內標準化期權鏈以及正股直接借券賣空的渠道開出了智譜空單。

6月25日智譜正股盤中最低殺跌至 2180.0 港元。此處的認沽期權成交量在過去48小時內急劇放大。這是多頭的死守線。一旦跌破 2000 港元，不僅意味著智譜將正式跌破萬億人民幣市值大關，還會觸發大量高位追入的南向資金的融資盤（杠桿盤）爆倉。空頭在這里堆積了大量短期限（7月底到期）的行權合約，試圖借助大盤調整合力砸穿此線

而遠期空頭集中于1500.0 – 1680.0 港元的位置，這一檔是此前里昂、美銀等國際大行給出的目標價區間（里昂首予 1500 港元，美銀首予 1250 港元）。空頭在此處瘋狂下注，打賭智譜AI在7月8日“上市滿六個月限售股解禁”和“新股配售”時，股價會從 2300 港元上方大幅向“大行估值均線”回歸。

截至6月25日收盤，智譜AI的正股借券賣空比率已顯著收斂至 1.3% – 1.6% 左右的極低水平。這說明市場上的“流通籌碼”已經極度緊張。在南向資金控制了接近3%的實際自由流通盤且持續高額凈買入的背景下，機構空頭在沒有絕對把握前，暫時不敢盲目在 2300 港元上方大規模裸賣空正股，只能通過期權鏈隱蔽建倉。

智譜空頭的氣焰隨著7月解禁期到來正在變得躍躍欲試，在上周智譜股價飆漲60%的上漲浪潮中，空頭開始嘗試摸頂反擊，每日賣空股數比例曾達到 4.10% – 6.50% 的小高潮。但因為市場炒作情緒濃厚，國內金融機構抱團不賣，疊加散戶的瘋狂涌入，讓智譜突破 2500 港元關鍵點位，導致空頭出現軋空行情，被迫在高位割肉買入正股平倉。

接下來一個周將是圍繞智譜股價多空博弈的關鍵時刻，各位可以通過港交所的衍生品數據判斷智譜股價的走勢。作者認為，看多方向2500是關鍵點位，突破2500港元，前方上漲的阻力位就會到3000元。

向下的關鍵阻力位則是2000元美股，如果跌破2000元，則意味著智譜市值跌破1萬億，開始向下進入均值回歸。