快手可靈的估值，又掉了兩百多億

今年5月初，快手曝出要將可靈單獨拆出來上市。

原因大家都懂，作為快手目前增長最猛，也是投入最大的業務之一，拆出來，不僅有利于拉高估值，還能減輕一些母公司的財報壓力。

當時，程一笑給可靈定下的估值是200億美元。

一個月后的6月17日，彭博社援引知情人士消息，快手正與美國私募巨頭“泛大西洋投資集團”洽談首輪融資事項。

事情推進了，只是資本還了一口價。

可靈的估值，從 200億美元下調至180億美元。

一波掉了20億美元。

這兩天，可靈上市的事兒，又有新消息了。

有媒體爆料，可靈上市計劃不變，但潛在領投方，擴容至騰訊、阿里、紅杉等多家機構，并非單一機構領投。最關鍵的是這一次的估值：

從180億美元，繼續下調至150億美元。

換算下來，又掉了200多個小目標。

從分拆上市計劃正式傳出至今，不到兩個月的時間，可靈的估值已經跌去近340億人民幣。

網友們打趣：

可靈這是越賣越不值錢了。

狗蛋說，資本市場對新科技賽道的定價，從來不是線性的。

往往是故事越宏大、越難算清終局，溢價就越高。

當你算不清公司值多少錢的時候，反而是最容易說服自己它很值錢的時候。

估值持續走低，只能說明一件事：

市場漸漸看清了可靈的真實段位。

當然，可靈越賣越便宜，說到底還是模型能力和對手拉開了差距。

可靈入行的時間很早，2024年6月就正式發布1.0版本了，算是國內發視頻大模型最早的一批。直到一年后，2025年6月，字節Seedance1.0出街，可靈才算在國內有了真正意義上的對手。

當時，可靈大模型已經更新到2.0版本，對比Seedance1.0，雙方同臺競技，互有勝負。

只是隨著模型的迭代，差距越來越大。

2026年2月，可靈3.0和Seedance 2.0前后腳發布。

這一次，雖然可靈放了大招，比如支持4k原生畫質，優化了素材上限以及局部編輯能力，但是對比Seedance 2.0，已經有些不夠看了。

2026 年3月，Seedance 2.0以1269分的成績，登頂Artificial Analysis Video Arena 盲測文生視頻第一，超越可靈 3.0、Google Veo 3等所有模型。

到最近Seedance 2.5，可以說已經不是差距的問題了，而是代際差距。

單看數據對比，也許還感覺不出來什么，簡單講幾個例子你就明白了。

比如單次生成時長。

可靈3.0單次原生最長15秒，Seedance 2.5是30秒。

圈內人才知道差距有多大。

假設你要做一部短劇，單集時長5分鐘。

15秒的單次輸出，意味著就需要輸出20個鏡頭，最后拼接才能成稿。

但是這里面有個問題，就是AI視頻的生成，本身就是“抽卡”，一個鏡頭可能要反復生成10次，才有1次是合格的。

業內管這個叫“出片率”。

換句話說，做出5分鐘完整短劇，在10%出片率下，15秒一個鏡頭你至少要抽200次的卡。

每一次抽卡，都需要消耗海量token，都是白花花的銀子流出去。

提升到30秒，意味著相同出片率的情況下，基礎的抽卡次數就減半了。

這省了一道成本。

關鍵，視頻拼接的次數變少了。

做AI視頻，最容易返工的地方就是鏡頭拼接，一不注意，就是人物穿幫、光影跳脫。一旦出現這些問題，前面的工作基本白干，又要開始重新抽卡。

拼接的次數少了，容易出現穿幫的地方少了，返工成本大大降低。

表面上，只是時間翻了一倍，但實際上成本減少個三四倍。

而多素材協同、視頻的可控編輯等能力，則直接影響出片率。

可靈 3.0 支持文 / 圖 / 音 / 視四模態輸入，最多可導入十余張參考圖 + 單段參考視頻。

Seedance 2.5 支持全模態輸入，單項目最多可導入50 份圖文音視頻素材聯合生成。包括人設圖包、分鏡參考、配音音頻、場景設定可一次性丟給AI，讓AI自動整合。

素材容量的差距，至少3倍以上。

可靈3.0僅支持基礎的添加對象、移除元素、更換背景。精度有限，復雜局部修改純靠抽卡。

Seedance 2.5支持精準框選局部編輯，哪里不爽點哪里。

這意味著，Seedance 2.5不僅編輯的難度更低，出片率還更高，一個鏡頭可能抽5次卡，就能得到滿意的結果。

同樣5分鐘的短劇，你15秒一個鏡頭，10%的出片率，要抽200次卡，拼接近20次。人家30秒一個鏡頭，20%的出片率，只用抽50次卡，拼接不到10次。

成本、效率完全不在一個等級。

這還只是簡單去算，實際情況下差距可能更大。

一個是能出片，一個是流水線式的出片，你要是AI短劇創作者，你會選誰？

到這可能有人會說，拿可靈上一代產品和seedance最新產品比較不公平。

傳聞中，可靈4.0一開始打算在今年三季度末公測，因Seedance 2.5提前發布，公測時間可能會提前到8月前后。

技術上，據說也會對標Seedance2.5，上30秒原生直出，還有五類素材同時導入等，編輯效率方面的優化。

發布后，也許就能和Seedance掰手腕了。

但不管傳聞真假，就算8月可靈4.0上線了，這也比Seedance2.5晚了整整一個月的時間。

要知道，可靈大模型最初是比Seedance模型早一年發布的。

這才是問題的關鍵。

Seedance從2025年6月發布1.0至今，平均4個月一次大版本迭代，且每次都是大更新。

可靈從2024年6月到2026年2月，大版本更新平均6個月一次，特別是2.0到3.0時期，迭代速度明顯被Seedance甩開了。

照這個趨勢下去......

背后的原因很好理解：

Seedance 背后有剪映、抖音、即夢、豆包的全生態流量，每天億級的生成數據可以反向喂給模型迭代。用戶越多模型越強，模型越強用戶越多，形成正向循環。

可靈因為生態問題，只有獨立APP和API的用戶數據，素材和反饋量限制了迭代的機會。

還是那個問題，對于用戶而言，在這樣的情況下，你優先會選誰作為長期創作平臺？

對于資本而言，可靈能拿到 200 億美元的投后估值，核心前提有兩個：一是技術全球領先，二是高增長永續。

換句話說，市場看重的是：

可靈可能性更強的未來。

但是，在于競品的較量對比中，可靈的未來，變成了：

可預判的未來。

市場默認你未來會越來越追不上，預期就會持續下探，這也是可靈估值持續滑坡的核心原因。

拿高盛來說，高盛給海外同行的估值，也就10到25倍 PS，可靈現在拿著30倍，已經屬于投資人給的樂觀同情分了。

要想在 2027年年初順利上市，并守住現在的估值，可靈必須跨過幾條線：

年終ARR需穩穩跨過9億美元；

綜合毛利率維持在65%以上；

全年虧損額不能超過3.5億美元。

國內，可靈已經很難打贏Seedance了，國外，因為字節的原因，Seedance還沒順利進入美國市場，這一點是可靈的優勢，也是為數不多的機會點。

說起來，字節真是快手命里的一劫。

當年快手沖刺2萬億港幣市值時，市場相信它是短視頻雙雄之一，能重構整個內容入口。結果抖音把差距打出來了，稀缺性消退，哪怕后面快手公司營收翻倍、從巨虧轉盈，市值也只剩巔峰的十分之一。

現在可靈和Seedance又上演了相似的劇本。

可靈今天的縮水是必然的，縮水的部分，本就是市場提前預支的敘事紅利。

接下來，可靈面對的是，是怎么守住的問題。

可靈4.0究竟能達到什么水平，很關鍵。