880億！“果鏈女王”又收獲一個(gè)IPO

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開(kāi)募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對(duì)公司的投資加作者

作者丨漫地

編輯丨關(guān)雎

圖源丨領(lǐng)益智造

今天，電子設(shè)備智能制造商“領(lǐng)益智造”敲鐘港交所，成為A+H兩地上市公司。

領(lǐng)益智造開(kāi)盤(pán)價(jià)10.8港元，開(kāi)盤(pán)市值880億港元，較A股市值有較大折價(jià)，同期A股市值1230億元。

領(lǐng)益智造為全球消費(fèi)電子及AI終端提供一站式精密智造服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋精密功能件、結(jié)構(gòu)件、模組以及精品組裝業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈。按2025年收入計(jì)，領(lǐng)益智造在全球AI終端設(shè)備高精密功能件行業(yè)中排名第一，在全球AI終端設(shè)備高精密智能制造平臺(tái)中排名第三。

除了服務(wù)于智能手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子行業(yè)客戶，公司通過(guò)提前布局未來(lái)十年的增長(zhǎng)矩陣，打造“人-眼-折-服”的戰(zhàn)略，開(kāi)始為人形機(jī)器人、AI眼鏡、折疊屏、AI服務(wù)器提供精密零部件和解決方案。

2025年，領(lǐng)益智造營(yíng)收再創(chuàng)新高，突破514億元，同比增長(zhǎng)16.20%。核心的AI硬件業(yè)務(wù)毛利率更是達(dá)到17.21%，行業(yè)最高。

領(lǐng)益智造創(chuàng)始人曾芳勤，41歲時(shí)在東莞創(chuàng)立領(lǐng)勝電子，即領(lǐng)益智造前身。從80人小廠起步，她帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)死磕技術(shù)，以超90%良率打入蘋(píng)果供應(yīng)鏈，并在 2018年推動(dòng)公司在A股借殼上市。曾芳勤成為全球精密制造領(lǐng)軍人物，與立訊精密創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)王來(lái)春、藍(lán)思科技創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)周群飛一起，被譽(yù)為“果鏈女王”。

近年來(lái)，領(lǐng)益智造通過(guò)多次并購(gòu)開(kāi)展新業(yè)務(wù)。特別是收購(gòu)熱管理公司立敏達(dá)的關(guān)鍵舉動(dòng)，讓領(lǐng)益智造一舉獲得英偉達(dá)頂級(jí)認(rèn)證，切入AI服務(wù)器液冷散熱賽道，實(shí)現(xiàn)了從“果鏈”到“英偉達(dá)鏈”的身份躍遷。

港股IPO后，曾芳勤持有公司約56%的股份，仍為控股股東。此次港股IPO的募資總額近83億港元，將用于提升公司在高密度AI算力服務(wù)器、人形機(jī)器人硬件及組裝、AI光通信基礎(chǔ)設(shè)施等新興市場(chǎng)及產(chǎn)品品類的研發(fā)和生產(chǎn)能力。

“果鏈女王”的誕生

領(lǐng)益智造的創(chuàng)始人曾芳勤1965年出生于廣東深圳，早在上世紀(jì)80年代初就考入武漢大學(xué)。大學(xué)畢業(yè)后，她被分配到深圳一家國(guó)企從事漁業(yè)管理工作，很快從普通員工做到副總經(jīng)理。然而，這份人人羨慕的“鐵飯碗”并未讓她安于現(xiàn)狀。

在80年代留學(xué)潮的吸引下，曾芳勤遠(yuǎn)赴美國(guó)攻讀碩士學(xué)位，畢業(yè)后順利進(jìn)入硅谷一家科技公司，開(kāi)啟了“硅谷女精英”之路。2000年，35歲的她選擇回國(guó)發(fā)展，出任美資企業(yè)美時(shí)精密公司中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，在此期間首度接觸到精密機(jī)械領(lǐng)域，為日后的創(chuàng)業(yè)埋下重要伏筆。

2006年，曾芳勤察覺(jué)到中國(guó)智能制造業(yè)蘊(yùn)含的巨大潛力，做出了職業(yè)生涯中最關(guān)鍵的決定——辭去美資企業(yè)的高薪職位自主創(chuàng)業(yè)。同年5月，41歲的她在東莞創(chuàng)立了領(lǐng)勝電子科技（領(lǐng)益智造前身），起步時(shí)工廠僅有80名員工和10臺(tái)機(jī)器。

領(lǐng)益智造董事長(zhǎng)、總經(jīng)理曾芳勤

創(chuàng)業(yè)之初，資金短缺、客戶匱乏的困境接踵而至，最令她擔(dān)心的是“不能出貨”。為此，她干脆在公司會(huì)議室擺滿了機(jī)器，直言“任何事情都不能妨礙出貨”。憑借在美時(shí)精密積累的技術(shù)認(rèn)知和硅谷沉淀的國(guó)際化管理經(jīng)驗(yàn)，她帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)反復(fù)打磨工藝，很快拿下了諾基亞、富士康等大客戶訂單，在行業(yè)中站穩(wěn)了腳跟。

2007年至2008年間，曾芳勤抓住了最重要機(jī)遇。彼時(shí)蘋(píng)果開(kāi)始在全球鋪開(kāi)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，但對(duì)供應(yīng)商要求極為嚴(yán)苛，進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈絕非易事。

曾芳勤后來(lái)回憶：“良率30%時(shí)，客戶要50%至70%，我們說(shuō)這不可能，還是做到了；客戶提出85%的時(shí)候，我們說(shuō)這不可能，不斷改進(jìn)又做到了。后來(lái)要求提到90%，把牙齦都咬出血了。”在一番死磕之下，領(lǐng)勝電子憑借超90%的良品率成功拿下了iPhone結(jié)構(gòu)件訂單，此后逐步覆蓋iPad、Apple Watch、AirPods及Apple Vision Pro等全系列產(chǎn)品，成為蘋(píng)果最核心的供應(yīng)商之一。

為了應(yīng)對(duì)蘋(píng)果嚴(yán)苛的報(bào)價(jià)壓力，領(lǐng)益智造率先走上了極致降本的路線。當(dāng)時(shí)行業(yè)里流傳著一句話叫“紅字接單、藍(lán)字出貨”，這意味著按客戶要求承接訂單時(shí)往往處于虧損狀態(tài)，唯有通過(guò)全流程的精細(xì)管控，才能在最終出貨時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利。

于是，曾芳勤帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)率先向設(shè)備“開(kāi)刀”，將國(guó)內(nèi)模切行業(yè)普遍采用的平板加工工藝，升級(jí)為效率更高的圓刀工藝，不僅大幅提升了生產(chǎn)效率，還將成本壓縮到極致。此后五年間，管理團(tuán)隊(duì)幾乎一睜眼就到生產(chǎn)線，夜以繼日與工程師鉆研工藝。

2018年，領(lǐng)益智造以207.3億元的作價(jià)借殼江粉磁材實(shí)現(xiàn)A股上市。

并購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)

從“果鏈”轉(zhuǎn)型“算力鏈”

領(lǐng)益智造上市后，曾芳勤迅速開(kāi)啟“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式。曾芳勤深知僅僅依賴蘋(píng)果供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)，客戶結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了從早期依靠蘋(píng)果站穩(wěn)腳跟，成為全球最大模切、沖壓、CNC工藝制造商之一；隨后拓展至華為、小米、三星及特斯拉等新能源汽車客戶，到現(xiàn)在的英偉達(dá)等算力巨頭的戰(zhàn)略演變。

早在2019年，領(lǐng)益智造便收購(gòu)了手機(jī)及消費(fèi)電子充電器ODM制造商賽爾康，此舉并非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)擴(kuò)充，而是為了補(bǔ)齊SMT（表面貼裝技術(shù)，是目前電子制造業(yè)中最核心的自動(dòng)化組裝工藝）和FATP（最終組裝測(cè)試）能力，實(shí)現(xiàn)從單一零件到模組、系統(tǒng)集成的垂直整合，為承接更復(fù)雜的系統(tǒng)級(jí)業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。

從2021年起，她帶領(lǐng)領(lǐng)益智造切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，斥資收購(gòu)浙江錦泰，布局動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件，隨后又收購(gòu)江蘇科達(dá)和浙江向隆，向新能源汽車飾件及傳動(dòng)系統(tǒng)延伸。在機(jī)器人領(lǐng)域，領(lǐng)益智造自2019年起布局，2023年與智元機(jī)器人達(dá)成合作，目標(biāo)是成為機(jī)器人“本體總成制造商”。

而最具戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折意義的是2025年對(duì)立敏達(dá)（Readore）的收購(gòu)，這筆溢價(jià)超過(guò)34倍、金額達(dá)8.75億元的交易，其核心目標(biāo)直指立敏達(dá)所擁有的英偉達(dá)AVL和RVL雙認(rèn)證——這是AI服務(wù)器液冷散熱領(lǐng)域最頂級(jí)的供應(yīng)商資質(zhì)。通過(guò)這次收購(gòu)，領(lǐng)益智造將自身在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的精密加工能力遷移至高增長(zhǎng)的AI算力硬件賽道，迅速建立起覆蓋液冷板、Manifold、UQD快接頭等產(chǎn)品的全液冷解決方案能力，并順勢(shì)切入英偉達(dá)GB200/300乃至未來(lái)Vera Rubin平臺(tái)的供應(yīng)鏈。

在2026年，公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)包括加速液冷模組量產(chǎn)與客戶導(dǎo)入、推進(jìn)人形機(jī)器人整機(jī)大規(guī)模交付、深化AI眼鏡及折疊屏結(jié)構(gòu)件份額、擴(kuò)大汽車及低空經(jīng)濟(jì)客戶定點(diǎn)。

從最初單純的精密功能件制造商，逐步成長(zhǎng)為橫跨消費(fèi)電子、新能源汽車與AI算力三大賽道的系統(tǒng)方案提供商，其商業(yè)模式也從被動(dòng)接單的代工廠升級(jí)為具備Tier 1能力和頂尖客戶認(rèn)證的智能制造平臺(tái)。

不過(guò)，如此快速的并購(gòu)擴(kuò)張也帶來(lái)了高額商譽(yù)、整合壓力以及現(xiàn)金流挑戰(zhàn)，且目前公司近九成收入仍依賴以蘋(píng)果為主的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)能否真正成為支柱仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

在財(cái)務(wù)方面，2025年領(lǐng)益智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入514.29億元，同比增長(zhǎng)16.20%，歸母凈利潤(rùn)22.88億元，同比增長(zhǎng)30.34%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看，AI硬件相關(guān)業(yè)務(wù)是領(lǐng)益智造創(chuàng)收的絕對(duì)主力。其主要聚焦在三大終端市場(chǎng)，包括AI終端設(shè)備、機(jī)器人及企業(yè)級(jí)服務(wù)器。該板塊業(yè)務(wù)在2025年收入447.93億元，占總營(yíng)收87.10%，毛利率17.21%。

此外，汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入29.54億元，占比5.74%，但同比增長(zhǎng)39.56%，成為增速最快的第二增長(zhǎng)曲線。

領(lǐng)益智造細(xì)分業(yè)務(wù)收入占比 圖源：招股書(shū)

除了智能手機(jī)、筆記本電腦等傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品，領(lǐng)益智造開(kāi)始打造具有特色的“人眼折服”四大新興業(yè)務(wù)方向——即人形機(jī)器人、AI眼鏡及XR設(shè)備、折疊屏設(shè)備以及AI服務(wù)器。

具體來(lái)看，“人”對(duì)應(yīng)人形機(jī)器人，公司開(kāi)發(fā)伺服電機(jī)、減速器、靈巧手、關(guān)節(jié)模組等核心組件并提供本體整機(jī)組裝。2025年領(lǐng)益智造全年交付超5000臺(tái)套整機(jī)、關(guān)節(jié)模組、16自由度靈巧手等，服務(wù)20多家國(guó)內(nèi)外頭部客戶，包括北美AI大廠、特斯拉Optimus、智元機(jī)器人等。其目標(biāo)瞄準(zhǔn)全球TOP3具身智能硬件制造商。

“眼”對(duì)應(yīng)AI眼鏡及XR設(shè)備，提供軟質(zhì)功能件、注塑件、散熱及充電解決方案等核心硬件，適配新型智能穿戴終端；其關(guān)鍵客戶覆蓋了全球主流頭部廠商，不乏蘋(píng)果、Meta、谷歌、XREAL、Rokid等的身影。

“折”對(duì)應(yīng)折疊屏設(shè)備，量產(chǎn)超薄鈦合金及碳纖維支撐件，并為折疊屏手機(jī)提供中框、VC均熱板、轉(zhuǎn)軸模組等關(guān)鍵組件；“服”則對(duì)應(yīng)AI服務(wù)器，主要提供液冷散熱產(chǎn)品（液冷板、Manifold、UQD等）及電源設(shè)備（如1300W CRPS電源）。

領(lǐng)益智造零部件應(yīng)用終端設(shè)備矩陣 圖源：招股書(shū)

全球AI終端設(shè)備高精密制造格局

目前，按照2025年收入計(jì)算，領(lǐng)益智造在全球AI終端設(shè)備高精密功能件市場(chǎng)排名第一，份額約6.7%；同時(shí)在全球AI終端高精密智能制造平臺(tái)排名第三，份額約1.5%。

如果說(shuō)"高精密功能件"衡量的是公司在AI終端設(shè)備內(nèi)部那些微型、精密、非標(biāo)準(zhǔn)化的零件制造上的專業(yè)化能力；那么"高精密智能制造平臺(tái)"則是衡量公司能否將多個(gè)零件和功能件組裝成更大的組件、模塊，甚至提供包含組裝在內(nèi)的整套解決方案。

從AI終端設(shè)備高精密智能制造頭部企業(yè)格局來(lái)看，行業(yè)格局呈現(xiàn)兩大特征。一是既有立訊精密這種憑借規(guī)模和全產(chǎn)業(yè)鏈能力占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位的企業(yè)，又有領(lǐng)益智造、歌爾股份、比亞迪電子這樣的企業(yè)在各自細(xì)分領(lǐng)域形成差異化優(yōu)勢(shì)；二是各企業(yè)均從傳統(tǒng)消費(fèi)電子向AI服務(wù)器、汽車電子、機(jī)器人等高增長(zhǎng)賽道延伸，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已從單一零件制造轉(zhuǎn)向“機(jī)電熱”綜合解決方案與新興終端的系統(tǒng)集成能力。

而在海外業(yè)務(wù)布局上，立訊精密、歌爾股份等以深度綁定核心大客戶為特征的代工巨頭，海外營(yíng)收占比極高，均接近九成；領(lǐng)益智造2025年海外營(yíng)收占比約71%至74%，海外客戶覆蓋蘋(píng)果（第二大客戶）、三星、特斯拉等，公司在全球設(shè)有58個(gè)據(jù)點(diǎn)，并已在越南、印度、墨西哥等地布局工廠；比亞迪電子約66%的營(yíng)收來(lái)自海外，蘋(píng)果和英偉達(dá)等AI算力客戶也在其海外業(yè)務(wù)中占據(jù)重要位置。

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