豪擲4.2億！不差錢的天味食品發起第四次并購，能解主業增長之困嗎？

本文為食品內參原創

作者丨李歡歡 編審丨橘子??????????????????????????????????

主業增長觸及天花板后，天味食品在外延并購上不斷加碼。繼收購食萃食品、加點滋味、一品味享之后，日前又以一筆4.22億元的大額收購，再次刷新了外延擴張的投入紀錄。

4.2億并購細分賽道冠軍

6月23日晚間，天味食品披露一則并購公告，宣布擬以4.22億元自有資金收購湖南壇壇香食品科技有限公司60%股權，正式切入湘式復合調味料賽道。

公告顯示，壇壇香食品成立于2012年，旗下“壇壇鄉”品牌已有超過20年歷史，主營剁辣椒等湘式復合調味料，是《剁辣椒》行業團體標準的牽頭制定單位。公司在湖南瀏陽擁有核心生產基地，同時在山西忻州、山東曹縣布局了辣椒原料的收購、加工、儲存基地，有近300名員工。

從財務數據看，壇壇香食品雖然公司體量不大，但盈利能力突出。2025年，公司實現營收3.05億元，實現凈利潤5936.67萬元，凈利率達到19.5%。2026年一季度，營收為8615.47萬元，凈利潤為1851.24萬元，凈利率提升至21.5%。截至一季度末，公司資產負債率為19.29%。

經雙方協商，壇壇香的整體估值為7.035億元，對應2025年凈利潤的PE（市盈率）約為11.85倍。對比此前食萃食品82.4倍的PE，以及收購加點滋味帶來的1.2億元商譽，天味食品此次收購壇壇香的溢價率并不算高。市場分析也認為，這一估值處于合理偏低區間，性價比優勢明顯。

盡管如此，此次并購依然設置了嚴格的業績承諾與補償機制。根據承諾，2026年—2028年，壇壇香的營收分別不低于3.20億元、3.36億元和3.53億元，三年累計凈利潤不低于1.5億元，若三年累計綜合指標完成度低于100%，原實際控制人須以股權補償方式調整估值。簡單來說，就是如果業績不達標，原實控人要用股份來補償。

此外，根據并購協議，原實際控制人彭鳳祥須至少在壇壇香任職至2028年底，原實際控制人及核心團隊在任職期間及離職后24個月內不得從事競爭性業務，未經天味食品書面同意，原實控人不得轉讓其持有的剩余股權。

有行業人士告訴內參君，壇壇香在調味品行業屬于小而精的企業，盈利能力不錯。但身處細分賽道，資金、渠道和團隊都比不上大企業，想做大也很難。如果把攤子鋪大了成本又會上去，影響利潤，“所以這個點賣是比較好的”。

但對當下的天味來說，收購細分賽道的冠軍企業，或是其完善在整個復合調味品行業的布局、夯實自己龍頭地位的最快手段。“這是行業龍頭的常規操作，跟當初海天要進入腐乳賽道一樣，最快的方式就是收購了。”上述行業人士表示。

主業失速下的突圍邏輯

品類整合、完善布局固然是更長期主義的考量，但對當下的天味食品來說，并購的驅動力或來自主業的失速。

天味食品主營復合調味料業務，火鍋調料與中式菜品調料營收占比近九成，公司2019年在上交所上市。2020年，由于居家需求猛增，整個復合調味料品類迎來發展風口，天味食品的業績也實現了快速增長，營收一路從2019年的17.27億元增長至2023年的31.49億元。其間，除了2021年，其他三年都是高雙位數增長，尤其是2020年、2022的增速都超過了30%。

但從2024年開始，天味食品的業績增速明顯放緩，營收同比增長10.41%至34.76億元。到2025年，更是迎來營收、凈利潤雙下滑的局面。財報顯示，2025年，天味食品的營收為34.49億元，同比下降0.79%；歸母凈利潤為5.7億元，同比下降8.79%。較為嚴峻的是，從收入結構來看，其火鍋調料、菜譜式調料、香腸臘肉調料等三大核心產品收入全線下滑，賴以生存的線下渠道年收入下滑12.76%至25.07億元。

從上市初期的高速增長，到如今近乎停滯，天味食品的增長壓力顯而易見。從2024年開始，天味食品多次在公開場合明確表示要通過外延并購來驅動業績增長，并提出了“賦能型控股投資”戰略。

在此戰略指引之下，壇壇香已是天味食品近年來收購的第四家復調企業：2023年收購食萃食品切入B端復調，2024年收購加點滋味布局新銳復調品牌，2025年9月收購一品味享進軍即食醬賽道。從川味向多口味擴張，從C端向B端延伸，從單一品牌向多品牌平臺進化……可以看出天味食品在復調領域的布局野心。

從行業格局看，我國復合調味品市場仍然高度分散，遠低于美、日本等成熟市場，這為天味食品的平臺化并購戰略提供了產業邏輯支撐。

但硬幣的B面是不斷累積的商譽風險。截至2025年末，天味食品的商譽規模已達到4.45億元，均為近年來對外并購所致，2025年公司資產減值已超3000萬元，同比大幅增加。未來，如果壇壇香的業績表現不及預期、出現計提商譽的情況，將直接沖擊上市公司業績。

另外，從過往的整合效果來看，外延并購確實短期內貢獻了增量，但長期并未扭轉天味食品整體業績下滑的大趨勢。

財報顯示，2025年，食萃食品實現含稅收入3.23億元，同比增長14.5%，凈利潤5494萬元，同比增長28.6%；加點滋味實現收入3.13億元，凈利潤1793萬元，但天味食品整體營收和利潤仍然下滑。可以看出，單靠一兩個區域品牌的并表，短期內難以根本改變增長邏輯，更何況壇壇香的營收體量只有3億規模。

然而，對于正在沖擊赴港二次上市的天味來說，快速把業績規模做大、給予資本市場足夠的想象空間，至關重要。

根據天味食品2026年員工持股計劃中的業績考核目標，公司將以2025年為基數，2026年營業收入增長率不低于16%、2027年營業收入增長率不低于30%。顯然，結合當下的消費環境，這是個不易實現的目標。

不過，充足的現金儲備為天味食品提供了產業整合的主動權。財報顯示，截至2026年一季度末，天味食品的公司賬戶上有11.82億元貨幣資金、20.34億元交易性金融資產（主要由銀行理財產品和結構性存款組成，準現金）。這意味著其現金類資產高達32.16億元，占公司總資產的54.8%。與此同時，公司幾乎沒有任何有息負債。

如此雄厚的資金實力，是支撐其連續并購的底氣所在。但外延并購能否真正助力天味食品打破天花板，仍需時間驗證。