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6月23日，日經(jīng)平均指數(shù)大跌2565日元，失守7萬點關口。這是四天來的首次回落，但對于習慣了近期狂熱的市場而言，這更像是一記及時的冷水。
樂天證券首席經(jīng)濟學家愛宕伸康在一份報告中提出了更為深刻的質(zhì)疑：過去一年，日經(jīng)指數(shù)飆升逾3萬點，這種速度“明顯過快”。當指數(shù)在一天之內(nèi)隨意漲跌兩三千日元成為常態(tài)，我們究竟是在見證一場健康的牛市，還是在透支未來的空間？
波動率的警示
數(shù)據(jù)揭示了市場的躁動。自5月以來，日經(jīng)指數(shù)日均漲跌幅度平均值高達1027日元。通過統(tǒng)計學上的“標準差”來衡量，當前的波動水平已逼近2020年新冠疫情暴發(fā)、2024年8月日元套息交易平倉以及2025年4月“特朗普關稅沖擊”時的極端情形。
歷史經(jīng)驗表明，波動率的急劇放大往往與經(jīng)濟周期的拐點重合——無論是90年代的泡沫破裂、1998年金融危機，還是2008年雷曼時刻。不過，愛宕伸康指出，當前的波動與以往有所不同。目前并非由經(jīng)濟衰退引發(fā)的恐慌性拋售，而是AI浪潮推動下的“過熱”與“高期望值”所致。投資者在獲利了結與追逐熱點之間反復橫跳，推高了波動率，但上行的大趨勢尚未改變。
7萬點與GDP的背離
拋開波動，單看估值，7萬點似乎也已偏離了軌道。
圖表顯示，截至去年，日經(jīng)指數(shù)與日本名義GDP的走勢基本吻合。但近期，隨著指數(shù)沖破7萬點，兩者出現(xiàn)了顯著的“乖離”。若基于基本面（包括貨幣基數(shù)、企業(yè)營收等）進行回歸推算，2026年5月末日經(jīng)指數(shù)的合理估值約為5萬6232點。而當時的實際收盤價為6萬6329點，高出近1萬日元。
“健康回調(diào)”的可能性
這1萬日元的差距，意味著市場存在約15%的高估。愛宕伸康認為，如果這部分泡沫被擠出，那將是一種“Healthy Correction”（健康回調(diào)）。從7萬點回落至5萬6000點，雖然聽起來駭人聽聞，但在歷史上并非罕見，也不會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機。
畢竟，在低利率時代終結、AI重塑產(chǎn)業(yè)邏輯的當下，市場需要時間來消化估值，讓基本面追上價格的腳步。對于投資者而言，比起單日的暴跌，這種高波動下的“超速”行駛，或許才是更需要警惕的長期信號。
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