金融不再是主角，美聯儲迷茫了

如題，本文發星球。今晚主要時間用來寫明后天要發的大稿子，6月底前要把承諾要發欠賬的清空，所以時間比較倉促，今天重點補星球文章欠賬。

中美很有意思，頗有雙向奔赴、互相學習的意味，不過中國越來越自信，哪怕是美國最擅長的金融領域，反而是美聯儲陷入了迷茫，或者說刻意表現出迷茫。

先梳理政策脈絡，上周中美都發生了金融領域的標志性事件。

中國是陸家嘴金融論壇，主動釋放的政策信息很密集。也被解讀為國家對科技股的態度，比如被熱議的AI大模型公司適用科創板第五套標準、推出主動ETF，還有比這兩個影響更深遠的，比如論壇期間發布《上海國際金融中心發展離岸金融行動方案》事關離岸人民幣交易。

更重要的是央行宣布適時增加隔夜逆回購新操作品種，這也標志著市場基準利率的基座切換更近了。過去長期基于7天逆回購也就是DR007確定市場基準利率，而未來要轉向隔夜逆回購也就是DR001，而且央行用來控制短期利率波動的利率走廊也收窄了，重點是上限大幅收窄，基礎貨幣政策的調整會帶來連環影響。

就在中國召開陸家嘴金融論壇的時候，美聯儲新任主席沃什進行了首秀。相比中國金融改革的確定性，沃什的表態有些含含糊糊，沒有再提用了幾十年的點陣圖，也沒有明確到底要不要加息，他強調的是更籠統、更含糊的大概念。

他說了很多，還說要組建五個專家組，要吸納各界精英加入去研究當前經濟問題，于是全球資本市場有很多人把沃什跟格林斯潘關聯起來，因為這兩個人上任后都不急著下結論，而是強調先研究一下，而格林斯潘又恰好在沃什首秀幾天后逝世。

不過小鎮覺得，拿格林斯潘作為標桿，未必是什么好事。

正所謂沒有格林斯潘的時代，只有時代的格林斯潘，格林斯潘是一個幸運兒，上任后沒幾年蘇聯就解體了，美國在金融至上的軌道上狂奔，雖然期間遭遇了互聯網泡沫破裂，不過當時的美國家底太厚了，輕輕松松就把危機轉嫁給全球，而在次貸危機爆發之前1年多，格林斯潘又幸運的離開了美聯儲主席的位置。

如果真的承認美聯儲對美國和資本市場的重要性，那么連任五屆美聯儲主席的格林斯潘理應為他的戰略誤判承擔責任，畢竟他在2005年還堅稱美國房價沒有泡沫。

現在美國到了又一個關鍵的轉折點，對美聯儲而言，最大的危機在于對未來喪失了掌控力，不知道未來會如何發展。

包括資本市場在內的全世界，正在發生美聯儲不擅長、不了解的根本性變革，在已經到來的AI狂潮下，決定人類資金流向的關鍵已經不再是金融而是產業、技術乃至地緣政治。

然而自布雷頓森林體系崩潰之后，美聯儲在長達幾十年時間里一直把控美國資本市場的流向，使用的工具就是基于通脹數據進行加息降息操作，而為深度干預市場決策，美聯儲搞出了點陣圖等確定性引導工具，讓全球資本相信美聯儲有足夠的能力把控資本市場的走向，跟著美聯儲有肉吃。

現在擺在美聯儲面前的局面很尷尬。從整體而言，美國面臨兩難選擇，而美國手里頭的可用招數越來越少，這都可能引爆金融危機，甚至有可能在部分地區升級為經濟危機。對美國來說，金融危機不算什么，甚至是造富機，但經濟危機就不一樣了，一旦物價失控引發嚴重通貨膨脹，影響要大大超越金融范疇。

現在美國以AI概念和美債等吸引來自全球的海量資金，這反過來導致全球難以管控資金流動的國家陷入了越來越嚴重的貨幣荒，留存在國內的資金也隨著AI狂熱向股市聚集，比如韓國，隨著美國持續吸收全球資金，就算美國自身不出問題，全球其他陷入狂熱的國家能扛得住嗎？一旦引爆，出現連鎖反應，美國真的能獨善其身嗎？

就算其他國家的危機爆發對美國影響很小，甚至倒逼更多資金涌入美國刺激資本市場更加繁榮，可美國目前的泡沫太大了，需要抬轎子的資金也是海量的。

就說剛上市的SpaceX，歷史最大規模籌資，然而沖頂后連續大跌，這還是只有不到5%的流通股。

現在的美聯儲正面臨小鎮昨天分享的。

沃什在首秀時就明確說“就AI及周邊數據中心和基礎設施的增長而言，我們在統計需求側時，無疑正體現在GDP數據中；然而在推斷供給側增長的時機與幅度時，我們就沒那么肯定。供給側可能會擴張，但需要更長時間。這是一場供給與需求之間的賽跑”。

從這段話，能感覺到沃什或許受到了中國的影響。

這段話的意思小鎮簡單翻譯下。沃什說從需求側，AI投資已經顯著拉動GDP增長，但要想真正形成有效的生產力，卻受制于建設周期和技術瓶頸，沒法一蹴而就，而美聯儲現在根本搞不清楚供給側形成有效生產力到底需要多久。

他說的搞不清，第一層含義是支持AI產業的相關配套硬件、能源、土地等等什么時候能夠擴大供應；而更高層次，則是這場AI狂潮，到底什么時候能給美國帶來期盼的整體生產效率的提升，簡單地說，海量的錢砸下去了，但不過是財富的轉移，從整個國家視角看不到長久的生產率提升。

當前最突出的矛盾在于，這場本認為可以顛覆人類世界，可以跟第一第二次工業革命相提并論的智能革命，目前全靠大模型和云計算公司出資撐著，發財的是英偉達等賣鏟子的硬件供應商，這是不合理的。

就像比智能革命低一級的互聯網和移動互聯網浪潮，獲取利潤最豐厚、市值最高的是應用先進技術的公司，如果下游需求端長期無法獲得回報，又怎么可能持續砸錢？

現在美國AI企業，一方面開展一輪輪融資，還通過IPO籌集資金，但另一方面還要在全球范圍內發行債券，進行大規模股權融資。在新技術爆發的初期，適度的泡沫很正常，但這么做真的能持續下去嗎？

歸根到底，包括美聯儲在內的金融體系，依靠的是相對確定性的環境，一旦底層的技術、產業發生顛覆性變化，真實世界的復雜性就遠遠超過金融能夠處理的極限。

也正因此，沃什才選擇含含糊糊，沒有明確自己的真實態度。

當然這也有一種可能，那就是他不想在剛剛上任的時候面臨資本市場和特朗普的雙重擠壓，只要他不明確表態，就有回旋余地，就可以再等一等看一看，于是就出現了沃什一邊釋放鷹派信號，另一邊卻閉口不談到底要采取什么政策。

但反過來想，如果沃什真的準備加息，又何必如此遮遮掩掩說要繼續研究，搞清楚技術和產業的邏輯？

畢竟今天的美國已經不是格林斯潘任期內的美國，雖然說泡沫破裂后回報更豐厚，但幾十萬億美元的大泡泡，誰敢承擔主動引爆的責任？

更別說還有正在逼近40萬億美元規模的美債。

在這種背景下，沃什真的敢加息嗎？信嗎？

......（刪去1089字）

合規、精準、靈活，這將是中國未來普遍做法。

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