現(xiàn)在連催收公司都想借AI上市了

來源 | 源媒匯

近日，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在2026陸家嘴論壇發(fā)表主題演講時(shí)表示，要“持續(xù)提升監(jiān)管效能和適應(yīng)性”“嚴(yán)查嚴(yán)處借科技之名蹭熱點(diǎn)、炒概念甚至操縱市場，內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為”。

2026陸家嘴論壇之前幾天，香港交易所董事總經(jīng)理、首次公開招股審查聯(lián)席主管劉穎在香港交易所未來科技峰會(huì)上明確強(qiáng)調(diào)，赴港上市企業(yè)的招股書中需“清晰說明AI技術(shù)的落地方式”。

更早前的2025年12月，香港證監(jiān)會(huì)和港交所曾聯(lián)名致函IPO保薦機(jī)構(gòu)，旨在確保提交的上市申請(qǐng)文件的數(shù)據(jù)內(nèi)容完整并維持高質(zhì)素。

監(jiān)管重錘落地，一些借科技之名蹭熱點(diǎn)、炒概念、虛假包裝沖擊資本市場的“偽科技”企業(yè)，要開始緊張了。

目前，在港交所的上市申請(qǐng)名單中，深圳第零智能科技股份有限公司（簡稱“第零智能”）尤為引人關(guān)注。盡管定位為人工智能公司，但是第零智能董事長來自網(wǎng)絡(luò)助貸平臺(tái)，公司近七成收入來自網(wǎng)貸債務(wù)催收外包，且研發(fā)投入金額與科技公司的定位并不匹配。

這樣一家企業(yè)，能否完成一場“AI包裝、催收打底”的大戲，成功闖關(guān)港交所呢？

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董事長出身網(wǎng)絡(luò)助貸行業(yè)

談到第零智能，就不得不提其董事長喬遷。

47歲的喬遷，至少有8年網(wǎng)絡(luò)助貸平臺(tái)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。第零智能招股書披露，2014年3月至2022年12月，喬遷在深圳樂信控股有限公司（簡稱“樂信”）旗下的營運(yùn)附屬公司——深圳樂信軟件技術(shù)有限公司擔(dān)任董事兼首席財(cái)務(wù)官。

樂信旗下的主要產(chǎn)品之一，是“分期樂”。這是一款向年輕人提供信用消費(fèi)的產(chǎn)品，主要為銀行等金融機(jī)構(gòu)的個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行引流，賺取撮合交易的手續(xù)費(fèi)。

長江商學(xué)院官網(wǎng)上的“29期新生”介紹中，關(guān)于喬遷的介紹是“分期樂聯(lián)合創(chuàng)始人、首席金融官”，他于2018年9月獲得了這家商學(xué)院的MBA學(xué)位。

在中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)2017年4月27日的一篇《樂信喬遷：消費(fèi)金融不是“現(xiàn)金貸” 要以場景為王》文章中，喬遷以“分期樂首席金融官”的身份接受了采訪，并談到樂信的產(chǎn)品與戰(zhàn)略。

可見，在網(wǎng)絡(luò)助貸行業(yè)，喬遷有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并且身居高位。

而在此之前，喬遷曾短暫在匯添富基金工作過兩年。更早些時(shí)候，他還在騰訊旗下的財(cái)付通支付科技有限公司任職逾五年時(shí)間。

從第零智能的招股書披露的時(shí)間來看，喬遷在出任分期樂高管時(shí)就創(chuàng)辦了第零智能。

天眼查顯示，第零智能成立于2020年8月。這意味著該公司成立兩年多之后，喬遷辭去了分期樂的高管職位。

但是成立之初，第零智能并不叫這個(gè)名字。它最早叫“深圳致壹網(wǎng)絡(luò)科技有限公司”，一年后改為“深圳擎聰網(wǎng)絡(luò)科技有限公司”，直到2025年9月才更名為“深圳第零智能科技有限公司”，11月改制為股份公司。

圖片來源于天眼查

目前，第零智能的注冊(cè)資本約為2588萬元，法定代表人是陳書院。

陳書院不僅是網(wǎng)絡(luò)助貸行業(yè)的“老人”，也是喬遷的“老同事”，其2014年5月至2022年12月在樂信旗下的深圳市分期樂網(wǎng)絡(luò)科技有限公司擔(dān)任資產(chǎn)管理部高級(jí)總監(jiān)。

離開分期樂之后，陳書院于2022年12月加入第零智能并擔(dān)任副總裁，2026年2月調(diào)任為執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)“集團(tuán)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃以及作出主要業(yè)務(wù)及經(jīng)營決策”。

第零智能的董事會(huì)由七名董事組成，包括四名執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。其中，四名執(zhí)行董事里，至少有喬遷、陳書院兩人來自互聯(lián)網(wǎng)助貸行業(yè)。

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營收大頭疑似催收業(yè)務(wù)

聊完了第零智能的管理層，再來看看這家公司的具體業(yè)務(wù)。

招股書上，第零智能的定位是：中國領(lǐng)先的企業(yè)AI智能體解決方案提供商，依托自研AI平臺(tái)BlackZero，推出合同、投資、品牌三大智能助理。

圖片來源于第零智能招股說明書

弗若斯特沙利文的行業(yè)報(bào)告也顯示，就2024年的收益而言，第零智能已躍居中國企業(yè)級(jí)AI智能體解決方案第五大供應(yīng)商，市場份額為3%。妥妥的“硬科技”標(biāo)的。

輕資產(chǎn)敘事更是抓人眼球：第零智能全公司僅有50名員工，2023至2025年前三季度累計(jì)營收4.41億元、凈利潤逾9300萬元，人均創(chuàng)收、人均盈利吊打絕大多數(shù)AI創(chuàng)業(yè)公司，一級(jí)市場估值直接對(duì)標(biāo)頭部大模型企業(yè)。

但是，財(cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)說謊，如果把第零智能的營收結(jié)構(gòu)拆解開來，所謂的“AI智能體服務(wù)”就顯得很單薄了。

在第零智能的三大業(yè)務(wù)板塊中，“合同助理業(yè)務(wù)”貢獻(xiàn)了公司過去兩年零9個(gè)月的七成多營收，2023年甚至一度接近九成。

什么是合同助理業(yè)務(wù)？按照第零智能的說法，是“專為需要管理一個(gè)或多個(gè)合同組合的客戶量身定制，每個(gè)集合通常涉及數(shù)量非常龐大，通常超過5000個(gè)單獨(dú)合同索賠。這些索賠通常源于尚未履行的合同責(zé)任，單個(gè)索賠金額通常低于人民幣5萬元”。

什么合同組合需要那么多單獨(dú)合同索賠？第零智能的一個(gè)客戶案例或許可以提供答案。

招股書拿客戶J舉例，這家資管公司一口氣甩來38000份合約，合計(jì)8500萬元待追欠款。說白了，就是堆積如山的逾期壞賬，委托第零智能協(xié)助處理大規(guī)模合約個(gè)案催收。

也就是說，合同助理業(yè)務(wù)的底層邏輯，更像是在AI外衣下的協(xié)助催收業(yè)務(wù)。

在合同助理下，第零智能的AI智能體為客戶J執(zhí)行了簡潔的六步工作流程。但是，所謂的AI六步智能服務(wù)，從頭到尾只干整理案卷、自動(dòng)分案、生成標(biāo)準(zhǔn)化文書這類紙面雜活。

真正去法院立案、走訴訟流程、落地回款的硬環(huán)節(jié)，并未輪到第零智能的AI插手，全靠外包律師出手。

第零智能的前五大供應(yīng)商，是清一色的律師事務(wù)所，“為滿足客戶對(duì)我們的合同助理項(xiàng)目的需求，我們委聘外部法律顧問提供客戶執(zhí)行其合約權(quán)利所需的法律服務(wù)”。

報(bào)告期內(nèi)，第零智能的前五大律所采購占比最高沖到98.6%，最低也達(dá)到83.5%。2025年前三季度，光是付給前五大律所的采購金額，就接近1個(gè)億。

圖片來源于第零智能招股說明書

由此可見，第零智能所扮演的角色，更像一個(gè)處理小額不良流水線的訴訟催收中介，用簡單的自動(dòng)化工具批量整理壞賬案卷，并將訴訟分包給律所，以服務(wù)于大量的資產(chǎn)催收業(yè)務(wù)。

在招股書中，第零智能這樣描述自己的客戶與業(yè)務(wù)：“我們收入的一大部分來自我們的五大客戶，其中大部分為尋求我們協(xié)助處理大規(guī)模債務(wù)催收的資產(chǎn)管理公司”。

3

監(jiān)管重拳打擊AI包裝亂象

事實(shí)上，真正自研大模型、做通用企業(yè)服務(wù)的AI廠商，客戶覆蓋制造、零售、政企多元賽道，不會(huì)死死綁定高風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)貸催收單一場景。只有催收外包機(jī)構(gòu)，才會(huì)深度捆綁各類助貸平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)，營收完全隨行業(yè)逾期規(guī)模波動(dòng)。

而一旦金融監(jiān)管收緊、頭部助貸平臺(tái)收縮逾期催收外包預(yù)算，第零智能的營收可能將受到很大影響。可招股書對(duì)客戶依賴、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)僅一筆帶過，披露透明度嚴(yán)重不足。

第零智能的研發(fā)投入，亦暴露出其“科技”成色的不足。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支占營收比例常年低于10%，例如2024年?duì)I收1.69億元，研發(fā)投入僅902萬元。

圖片來源于第零智能招股說明書

反觀真正做垂直大模型、智能體的科創(chuàng)企業(yè)，研發(fā)費(fèi)率普遍維持在15%-30%，頭部廠商更是年投入數(shù)億級(jí)資金訓(xùn)練、迭代模型。

據(jù)招股書披露，截至目前，第零智能僅擁有3項(xiàng)專利，專利號(hào)分別為CN112613594B、CN112183513B、CN308085049S。

有媒體核查專利權(quán)屬發(fā)現(xiàn)，上述CN112613594B、CN112183513B兩項(xiàng)核心發(fā)明專利的專利申請(qǐng)人，是海康威視及其子公司杭州海康威視系統(tǒng)技術(shù)有限公司。

一家連發(fā)明專利都無法自主掌控的企業(yè)，談何AI技術(shù)壁壘？

在6月17日舉行的2026陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，資本市場正擴(kuò)大科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)至人工智能領(lǐng)域，敞開大門接納真大模型、硬科技創(chuàng)新企業(yè)；同時(shí)要“嚴(yán)查嚴(yán)處借科技之名蹭熱點(diǎn)、炒概念甚至操縱市場”的行為。

此前6月11日的香港交易所未來科技峰會(huì)上，香港交易所董事總經(jīng)理、首次公開招股審查聯(lián)席主管劉穎表示，針對(duì)招股書中商業(yè)模式和收入確認(rèn)部分的描述，特別是有關(guān)AI的應(yīng)用，企業(yè)在介紹商業(yè)模式、收入來源以及技術(shù)相關(guān)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)盡量使用簡潔、清晰的文字，或者多用圖表輔助表達(dá)。建議多列舉具體例子和應(yīng)用場景，例如清晰說明AI技術(shù)的落地方式。

香港證監(jiān)會(huì)和港交所在2025年12月還曾聯(lián)名致函所有具備IPO保薦資質(zhì)的投資銀行，歡迎優(yōu)質(zhì)企業(yè)來港上市。但是函件中提及的不合標(biāo)準(zhǔn)的情況包括：“所提供的上市文件品質(zhì)差劣，審查不足，如涉及業(yè)務(wù)模式的描述不夠清晰、過度使用宣傳用語；選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)以夸大上市申請(qǐng)人的市場地位”等。

監(jiān)管的態(tài)度已經(jīng)非常明確：支持真正創(chuàng)造新質(zhì)生產(chǎn)力的科技企業(yè)融資，堅(jiān)決堵死靠概念包裝、賽道偽裝圈錢上市的行為。

針對(duì)當(dāng)下泛濫的“AI-Washing（AI洗業(yè)務(wù)）”亂象，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已形成統(tǒng)一核查標(biāo)準(zhǔn)，一旦踩中監(jiān)管重點(diǎn)核查紅線，IPO肯定就沒戲了。

從資本市場的治理邏輯來看，嚴(yán)打偽科技包裝，本質(zhì)是守護(hù)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源。

監(jiān)管層的表態(tài)，預(yù)示著有關(guān)部門對(duì)“蹭熱點(diǎn)、炒概念”的打擊力度將會(huì)越來越大。資本市場歡迎真創(chuàng)新、硬科技，絕不接納換皮包裝、投機(jī)圈錢的偽賽道玩家。

第零智能身上存在的多重爭議——催收主業(yè)包裝為AI、研發(fā)投入薄弱、專利權(quán)屬存疑、管理層網(wǎng)絡(luò)助貸背景等，幾乎集齊了監(jiān)管整治的違規(guī)特征，其港股IPO之路前景如何，值得關(guān)注。

*免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅代表作者看法。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。

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