沉睡一年的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目要“重啟”了，可核心產(chǎn)品銷量暴跌近30%，甘源花錢(qián)擴(kuò)產(chǎn)還有意義嗎？

本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢(mèng) 編審丨橘子??????????????????????????????????

擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目動(dòng)不了，營(yíng)銷費(fèi)用停不下來(lái)，花錢(qián)也“止不住”業(yè)績(jī)下滑，甘源食品病了？

強(qiáng)制評(píng)估

甘源食品擱置一年的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有了新進(jìn)展。

6月22日，甘源食品（甘源食品股份有限公司）發(fā)布公告稱，因募投項(xiàng)目擱淺超一年觸發(fā)監(jiān)管規(guī)定，經(jīng)重新論證后決定繼續(xù)實(shí)施。

該項(xiàng)目叫“第六期生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（1）”，擬投入1.01億元，資金是2025年5月從原計(jì)劃投資3.54億元的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目中調(diào)減而來(lái)，選址江西萍鄉(xiāng)，原計(jì)劃新建車間擴(kuò)產(chǎn)能、提高市占率，預(yù)計(jì)2028年8月底建成，達(dá)產(chǎn)后年均凈利1313萬(wàn)元，六年多回本，含建設(shè)周期兩年。但受行業(yè)和政策變化影響，項(xiàng)目已擱置近一年，至今地沒(méi)動(dòng)、錢(qián)沒(méi)花。

此次重新論證后，公司表示項(xiàng)目必要性依然充分、收益預(yù)期未變，決定繼續(xù)推進(jìn)。但從其表態(tài)來(lái)看，也留了不小的“活口”：后續(xù)將結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境、審批進(jìn)度和需求變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整建設(shè)節(jié)奏和資金安排。在2025年業(yè)績(jī)雙雙下滑的背景下，這個(gè)決定或是在給市場(chǎng)吃“定心丸”，它意味著甘源對(duì)核心產(chǎn)能擴(kuò)張的戰(zhàn)略方向沒(méi)有動(dòng)搖。

可問(wèn)題是，一個(gè)已擱置一年的工廠項(xiàng)目，真的到了重見(jiàn)天日的時(shí)機(jī)了？換言之，甘源現(xiàn)在的業(yè)績(jī)，撐得起繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能嗎？

2025年甘源食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.96億元，同比下滑7.15%；歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比大幅下滑44.59%，這是公司2020年上市以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)同步下滑。

翻看年報(bào)，甘源食品產(chǎn)品銷量幾乎全線下滑，其中營(yíng)收占比最高的核心產(chǎn)品綜合果仁系列銷量下跌27.41%，直接拖累了營(yíng)收。

更直接的證據(jù)來(lái)自存量產(chǎn)能。據(jù)2025年年報(bào)，“年產(chǎn)3.6萬(wàn)噸休閑食品河南生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”（即河南安陽(yáng)工廠）收益未達(dá)預(yù)期，原因是“收入規(guī)模下降，產(chǎn)能利用率低”。4月，有投資者“質(zhì)疑”甘源——安陽(yáng)工廠2020年開(kāi)始規(guī)劃，投產(chǎn)近3年，累計(jì)凈利潤(rùn)僅0.2億元，年化收益2.2%，還不如存大額存單。

雖然2026年一季報(bào)顯示，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)超20%，但一季度畢竟有春節(jié)旺季的拉動(dòng)，甘源是否真正走出了2025年的業(yè)績(jī)低谷，仍有待觀察。

一邊是現(xiàn)有產(chǎn)能吃不飽、業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，一邊又要砸1個(gè)億蓋新廠，甘源自己，恐怕心里也沒(méi)底。

更擰巴的是，新廠要用的這1.01億元并非新募資金，而是2025年公司以“審慎投入銷售和品牌費(fèi)用”為由，從原計(jì)劃3.54億元的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目中挪出來(lái)轉(zhuǎn)投工廠的。

結(jié)果呢？工廠毫無(wú)動(dòng)靜，錢(qián)趴在賬上沒(méi)動(dòng)。反倒是原本打算“省著花”的銷售費(fèi)用，2025年一年凈增8500萬(wàn)元，創(chuàng)下上市以來(lái)品牌投入之最。

陷入迷局

說(shuō)好的審慎，營(yíng)銷的錢(qián)一分沒(méi)少花，建工廠的錢(qián)一分沒(méi)動(dòng)。一定程度上，甘源是“搖擺”的。若要理解其緣何搖擺，得看看2025年它到底經(jīng)歷了什么。

這一年，甘源本來(lái)要擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)的邏輯是促增長(zhǎng)，可現(xiàn)實(shí)是甘源的基本盤(pán)不穩(wěn)了，維持現(xiàn)有的市場(chǎng)份額都頗為“費(fèi)勁”。

先看產(chǎn)品端。2021年風(fēng)味堅(jiān)果在山姆賣爆后，綜合果仁及豆果系列成為“青豌豆、蠶豆、瓜子仁”老三樣之外的新增長(zhǎng)引擎，但2025年這一增長(zhǎng)引擎迎來(lái)了收入和銷量的高雙位數(shù)下滑。受制于棕櫚油等原材料成本上漲，2025年甘源對(duì)全線產(chǎn)品實(shí)施了提價(jià)，以綜合果仁及豆果系列為例，其每千克從30.21元漲到33.86元，導(dǎo)致銷量暴跌27.41%，拖累了業(yè)績(jī)。

再看渠道端。2025年甘源經(jīng)銷模式收入同比下滑17.74%，經(jīng)銷商數(shù)量從3732家降至3578家，經(jīng)銷收入降幅遠(yuǎn)超經(jīng)銷商數(shù)量降幅，說(shuō)明單個(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入在下滑。根據(jù)財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)測(cè)算，用經(jīng)銷渠道收入/經(jīng)銷商數(shù)量得到單個(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入，2025年甘源的這一數(shù)字為44.3萬(wàn)元，而2024年為51.63萬(wàn)元，一年時(shí)間，每個(gè)經(jīng)銷商平均少賣了7萬(wàn)多元，經(jīng)銷商賣不動(dòng)貨。

作為對(duì)比，鹽津鋪?zhàn)訂蝹€(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入，無(wú)論是2024年還是2025年，都是甘源的兩倍有余。而不管是經(jīng)銷商主動(dòng)退出還是甘源在財(cái)報(bào)中提到的“主動(dòng)砍掉低效經(jīng)銷商”，甘源經(jīng)銷商的流失都只是時(shí)間問(wèn)題。

值得一提的是，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的變革，是所有休食企業(yè)的必答題，但交出的答卷卻各不相同，并非所有企業(yè)都在下滑。

2025年，甘源經(jīng)銷模式收入占比從85.36%降至75.62%，一年縮水3.42億元，電商和直營(yíng)合計(jì)凈增約1.68億元，連一半窟窿都填不上。而鹽津鋪?zhàn)泳€下渠道收入48.41億元，同比增長(zhǎng)16.79%，凈增近7億元，其線下渠道包括零食量販渠道、海外業(yè)務(wù)、高勢(shì)能會(huì)員店；溜溜梅更是完成渠道切換，零食專賣店反超經(jīng)銷成為第一大渠道。

渠道變革落差的背后，是鹽津鋪?zhàn)雍土锪锩吠瞥隽烁m合新渠道的產(chǎn)品。鹽津鋪?zhàn)?025年魔芋品類收入17.37億元，同比增長(zhǎng)107%，穩(wěn)住了基本盤(pán)；溜溜梅雖然增速放緩，但西梅和梅凍接上了傳統(tǒng)品類的下滑。而甘源，綜合果仁及豆果系列下滑18.62%，經(jīng)典產(chǎn)品之外缺少能扛大旗的新品。

提價(jià)反噬銷量、經(jīng)銷渠道失血、新品接不上——三重壓力疊加，原本打算去擴(kuò)產(chǎn)的甘源，轉(zhuǎn)頭寄希望于用營(yíng)銷推廣來(lái)?yè)Q短期業(yè)績(jī)，錢(qián)花哪了？甘源在財(cái)報(bào)中稱，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系推廣新品、拓展新渠道、加大促銷及品牌投放，同時(shí)商超轉(zhuǎn)直營(yíng)后相關(guān)終端費(fèi)用計(jì)入銷售費(fèi)用所致。

由此，甘源的銷售費(fèi)用率從2024年的12.67%升至2025年的17.69%，毛利率微降0.71個(gè)百分點(diǎn)，凈利率從2024年的16.67%驟降至2025年的9.91%。

如此看來(lái)，甘源的搖擺，或許不是猶豫，而是沒(méi)招了。銷售費(fèi)用漲也好，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目沉睡也好，都是表面，真正的命題只有一個(gè)：甘源下一個(gè)扛大旗的新品在哪？新舊渠道的更替，又該如何平滑完成？