市場對中國巨石已經(jīng)上頭了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

6月24日上午，A股大部分板塊都在收縮，PCB概念卻反向走強。中國巨石再度封板，滿坤科技漲幅達20cm，國際復(fù)材盤中一度漲近16%并創(chuàng)下歷史新高。

這只是一段連續(xù)強勢的縮影，自6月8日起，中國巨石在7個交易日內(nèi)打出了3個漲停板，區(qū)間漲幅超過70%。

今年以來，中國巨石股價從17元附近一路爬升至58元，漲幅約240%。截至6月22日，總市值已超過2300億元。

支撐股價的，是整條產(chǎn)業(yè)鏈傳遞出的價格信號。據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，7628型號電子布今年累計漲幅已超70%。

6月16日，覆銅板龍頭建滔積層板宣布對旗下所有厚度FR-4覆銅板及PP半固化片漲價15%，從電子布到覆銅板，價格一層層往下傳。

而驅(qū)動這一切的，是AI對算力的需求。摩根士丹利最新報告指出，AI集群規(guī)模擴張正推動GPU之間的數(shù)據(jù)傳輸需求指數(shù)級增長，光模塊向更高規(guī)格迭代，PCB的材料、層數(shù)和工藝都將隨之全面升級。

據(jù)上海證券報數(shù)據(jù)，以英偉達GB300服務(wù)器為例，單臺消耗電子布約18至24米，約是傳統(tǒng)服務(wù)器的5倍。

作為全球最大的玻璃纖維制造商，中國巨石就在這場需求爆發(fā)的最上游。

中國巨石的護城河，要從它是一家什么公司說起。

2025年，公司玻纖及制品收入占總營收97.16%，幾乎是一家純粹的玻璃纖維企業(yè)。電子布是玻璃纖維的一個應(yīng)用方向，這也是它進入PCB產(chǎn)業(yè)鏈的入口。

這個方向，公司押得相當(dāng)早。2005年，中國巨石就與德國P-D公司合資，投入5700萬美元建設(shè)首條電子布生產(chǎn)線。此后二十年持續(xù)追加，到2026年，公司在電子布產(chǎn)線上的累計投入已超過百億元。

最新一筆是2026年5月13日宣布的44.31億元。計劃在江蘇淮安新建一條年產(chǎn)3.2億米的電子布生產(chǎn)線，建設(shè)周期1.5年。就在宣布之前的3月，公司淮安基地3.9億米產(chǎn)線已完成點火，這條產(chǎn)線是目前全球最大的單體電子玻纖生產(chǎn)線。兩個項目如果全部達產(chǎn)，公司電子布總產(chǎn)能有望突破16億米。

產(chǎn)能優(yōu)勢有多明顯？2025年，中國巨石電子布銷量已達10.62億米，占營業(yè)收入的17.77%。同期宏和科技銷量約2.1億米，國際復(fù)材約2.6億米。中國巨石的量，是主要同行的四到五倍。

一般來說，大規(guī)模窯爐的單位能耗更低，批量采購原材料的議價空間更大，每米電子布的制造成本也因此被持續(xù)壓低，這是中國巨石長期保持高于同行毛利率的根本原因。

業(yè)績兌現(xiàn)已經(jīng)在加速。2026年一季度，公司營收52.82億元，同比增長17.93%，凈利潤12.67億元，同比漲幅達73.48%。利潤增速遠快于營收，說明這輪漲價的紅利已經(jīng)實打?qū)嵚涞搅死麧櫛砩稀?/p>

融資成本的控制也給利潤留出了額外空間。2026年以來，中國巨石已發(fā)行多期超短期融資券，最低發(fā)行利率降至1.45%，比2025年同類融資利率低約0.2個百分點。對一家靠舉債擴產(chǎn)的大體量企業(yè)來說，這不是小數(shù)字。

就在股價連續(xù)沖擊漲停的同時，中國巨石在6月22日晚間主動發(fā)布了異動公告。

公告里有一句話值得認(rèn)真對待：公司生產(chǎn)的電子布產(chǎn)品主要是普通布和薄布系列，低介電等特種電子布產(chǎn)品目前未形成任何訂單及收入。

這句話說的是，行業(yè)里最值錢的那部分產(chǎn)品，中國巨石目前暫時沒有。

當(dāng)前電子布需求結(jié)構(gòu)中，最稀缺的是兩類高端特種布。一類是低介電電子布（D布），主要作用是加快信號傳輸速率；另一類是低熱膨脹系數(shù)電子布（T布），用于解決芯片發(fā)熱導(dǎo)致電路板翹曲變形的問題。

日本日東紡的T布占據(jù)全球超過90%的市場份額，稀缺程度已經(jīng)到了英偉達CEO黃仁勛今年1月專程飛往日本登門拜訪的程度。

中信建投研報預(yù)測，全球T布需求將從2025年的963萬米增至2026年的2042萬米，同比增長約112%。D布方面，中信證券預(yù)計2026年需求增幅有望達到100%。

這兩類高端布的毛利率，遠高于普通布和薄布。正因為率先量產(chǎn)了這類產(chǎn)品，宏和科技2026年一季度毛利率飆升至55.65%，比中國巨石高出約16個百分點。

而中國巨石的低介電特種布，目前仍處于研發(fā)認(rèn)證階段，沒有量產(chǎn)時間表。

這不是要否定中國巨石的投資邏輯，只是要說清楚一件事：這輪漲價里，公司實際拿到的是普通布和薄布的量價紅利，最高附加值的部分還沒進它的賬。

中國巨石當(dāng)下的路徑是：在供需偏緊的窗口內(nèi)，靠量賺錢；同時推進特種布認(rèn)證，為下一階段做準(zhǔn)備。這套邏輯本身說得通，但兩條新產(chǎn)線全部達產(chǎn)要等到2027年至2028年前后，特種布的研發(fā)認(rèn)證何時完成，目前沒有具體時間表。

股價已經(jīng)漲了240%，市值超2300億。接下來要支撐這個估值，既需要普通布繼續(xù)保持量價齊升，也需要特種布如期完成認(rèn)證并形成收入。兩個條件都要跟上，缺一不可。

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