格林斯潘走了，但“格林斯潘難題”還在

本文經授權轉載自秦朔朋友圈

作者｜戰魔田墨

當地時間2026年6月22日，艾倫·格林斯潘在家中因帕金森病并發癥去世，享年100歲。

他的妻子、NBC資深記者安德烈婭·米切爾在聲明中說，他是一位偉大人物，在民主、共和兩黨總統任內，數十年間幫助塑造美國經濟，也始終坦誠承認自己的錯誤。

就在格林斯潘離世前幾天，美聯儲新任主席沃什剛剛引發一場討論：今天的美聯儲，是否正在重新靠近格林斯潘式的政策裁量？格林斯潘剛剛離開，但他的影子仍然投在今天的美聯儲之上。

他曾被尊為“指揮大師”，也被冠以“經濟沙皇”“美元總統”等稱號。2008年金融危機之后，他又被許多人視為房地產泡沫和金融失控的重要責任人。

從“指揮大師”到“泡沫先生”，這組反差貫穿了他的一生。

格林斯潘留下的，不只是輝煌或錯誤本身，而是一個至今仍在困擾全球的難題：在一個由人性、市場、監管和央行權力共同構成的復雜系統中，市場自由如何不滑向風險放縱，危機救助又如何不變成風險縱容？

更準確地說，這不是一個人的成敗題，而是現代金融體系的深層困境：當繁榮屬于市場，危機卻越來越需要公共權力接住，風險還會不會被真正敬畏？

這就是“格林斯潘難題”的回響。

｜1997年，艾倫·格林斯潘與安德烈婭·米切爾結婚。站在他們中間的是米切爾的教女勞倫·亨特。

大蕭條的孩子與蘭德的門徒

格林斯潘1926年3月6日出生于紐約華盛頓高地一個猶太家庭。

他的童年穿過了20世紀30年代的大蕭條。銀行倒閉、失業潮、家庭拮據，在他心里埋下了一種深層執念：經濟秩序不能輕易崩塌，金融系統不能輕易失控。

格林斯潘最初的人生方向并不是經濟學，而是音樂。他曾進入茱莉亞音樂學院學習單簧管和薩克斯管，也曾在爵士樂隊中演出。多年以后，人們談起他那些晦澀、模糊、近乎即興演奏的政策語言，會發現爵士樂或許并沒有離開他，只是換成了另一種舞臺。

后來，他轉入紐約大學學習經濟學，也曾在哥倫比亞大學學習，并受后來出任美聯儲主席的阿瑟·伯恩斯影響。

格林斯潘身上有兩條線索貫穿始終：

第一條來自大蕭條的創傷記憶：他知道系統性崩潰意味著什么，也知道經濟失序如何改變普通人的命運。

第二條來自安·蘭德的客觀主義哲學：他通過第一任妻子認識蘭德，后來長期被視為蘭德圈子里的重要經濟學支持者。蘭德告訴他，自由市場不僅有效率，而且具有道德正當性。

兩種力量在格林斯潘身上形成了一種奇特張力。他相信市場，卻掌管著全球最強大的政府金融機構；他推崇自由，卻一次又一次在危急時刻用政府力量為市場兜底；他相信理性，但后來最重大的誤判，恰恰來自高估了市場參與者對風險的敬畏。

他一生的矛盾，不是理論與現實的偶然沖突，而是自由市場信仰進入國家治理機器之后，必然遭遇的制度悖論。

這也成為他后來執掌美聯儲近20年的底色。

“指揮大師”的崛起與“大穩健”的溫床

1987年，里根總統提名格林斯潘接替保羅·沃爾克；同年8月，他正式出任美聯儲主席。此后，他連續獲得里根、老布什、克林頓、小布什四位總統任命，任期一直延續到2006年1月。

｜伯恩斯 (左一坐者) 、尼克松(左四)、格林斯潘(左五站立者)

格林斯潘接手的，是一個剛剛被沃爾克重塑過的美聯儲。沃爾克用極端緊縮的貨幣政策馴服了通脹，也讓美聯儲重新贏得了反通脹信譽。但代價同樣沉重：美國經濟兩次陷入衰退，失業率一度超過10%。格林斯潘必須在反通脹信譽和市場流動性渴求之間，找到新的平衡。

上任僅兩個月，“黑色星期一”降臨。1987年10月19日，道瓊斯指數單日暴跌22.6%。格林斯潘迅速發表聲明，表示美聯儲已經做好準備，充當流動性供給方，支撐美國經濟與金融體系。隨后，美聯儲采取寬松舉措，幫助市場穩定下來。

這套危機應對后來被稱為“格林斯潘看跌期權”（Greenspan Put）——當市場跌得足夠深，美聯儲會出手托底。

在當時，這是穩定預期的手段；但后來，它也逐漸變成市場行為的一部分。投資者開始相信，危機發生時總會有央行站出來，風險累積時總會有政策兜底。央行不只是危機時刻的最后貸款人，也開始成為市場風險定價的一部分。投資者交易的不只是利率、現金流和資產價格，也開始交易一個隱含判斷：如果事情壞到足夠嚴重，誰會來接住它。

此后，美國經濟挺過了20世紀90年代初的衰退、亞洲金融危機、俄羅斯債務危機、互聯網泡沫破裂以及“9·11”之后的沖擊。在格林斯潘任內，美國經歷了長時間的經濟擴張：增長較快，通脹較低，失業率下降。

這段經歷后來被放進“大穩健”（The Great Moderation）的歷史敘事中。但后世的經濟學家們看得更清楚，這段神話的催化劑，不僅在于美聯儲的精妙操盤，更在于那個全球化高歌猛進的特殊周期。

冷戰結束釋放了龐大的國際資本，而以中國加入WTO為代表的全球供應鏈重組，向全球輸出了海量的廉價商品與勞動力。這種外部紅利形成了強大的“通脹免疫”，極大地壓低了美國的物價壓力。正是全球化帶來的低通脹，給格林斯潘提供了長期維持低利率、向市場源源不斷注入流動性的“溫床”，也讓市場對他產生了近乎信仰般的信任。

他以晦澀、模糊、留有余地的語言著稱。那句廣為流傳的話幾乎成了他的標志：“如果你覺得聽懂了我說的話，那你一定是誤解了我的意思?！?/strong>

1996年12月5日，格林斯潘在一次演講中提出那個后來載入金融史的問題：我們如何判斷，“非理性繁榮”是否已經過度推高了資產價格？

問題是，他提出了非理性繁榮，卻沒有選擇在繁榮時抽去薪柴。2000年，互聯網泡沫終于破裂。后來，格林斯潘常說，泡沫只有在破裂之后才知道是泡沫。這句話既是對市場不可知性的坦誠，也成了他最常被批評的理由：如果央行永遠只能事后確認泡沫，那么貨幣政策究竟應該在泡沫形成過程中做什么？

這個問題，在2008年以更慘烈的方式重新回來。

| 美聯儲主席艾倫·格林斯潘就美國經濟狀況在參議院作證。

“泡沫先生”的墜落與真正的“格林斯潘難題”

2006年1月31日，格林斯潘卸任。僅僅一年多后，美國次貸危機爆發，并在2008年演變為國際金融危機。

批評者認為，格林斯潘長期支持金融自由化和放松監管，反對對金融衍生品實施更嚴格約束，為金融體系的風險累積創造了條件。許多經濟學家也指出，格林斯潘任內的低利率政策助長了房地產泡沫。

次級抵押貸款被打包、切割、重組，披上安全的外衣，再通過復雜衍生品轉移給全球投資者。這套體系的運行，建立在一個格林斯潘長期相信的假設之上：市場參與者會出于自身利益約束風險，銀行會因為珍惜股東利益而保持謹慎。

在美聯儲歷史上，有一個著名的技術性謎團。2004年至2005年間，面對過熱的經濟，美聯儲連續10次提高短期利率，但不可思議的是，美國長期國債收益率卻一路走低，拒絕同步上升。這種長短期利率走勢背離、央行失去對長端利率控制力的詭異現象，當時被格林斯潘本人稱為“謎團”（Conundrum）。

這才是金融史上狹義的“格林斯潘難題”：它揭示了在全球化和龐大跨境資本流動的沖擊下，主權央行用傳統工具調控系統風險的權力開始出現部分失效。金融工程和全球資本的速度，已經跑在了監管者的法律之前。

2008年10月23日，格林斯潘在美國國會作證。在議員追問下，他承認自己的理論框架存在漏洞。他承認，自己錯誤地相信銀行會出于自身利益，在放貸和風險控制上保持審慎。

那一刻，自由市場最堅定的信徒，承認了自己的局限。被擊中的，是一個時代對市場自律的過度信任：當激勵機制鼓勵擴張、評級機制失靈、監管又長期退讓時，所謂“市場自律”究竟還能不能成立？

格林斯潘晚年并沒有完全退出公共議題。2026年初，在美聯儲獨立性受到政治壓力之際，他與多位美聯儲前主席、前財政部部長共同發聲，警告削弱美聯儲獨立性可能侵蝕公眾對貨幣政策的信心。

一個信奉市場自由的人，最后仍然要站出來捍衛央行獨立。這也構成了格林斯潘一生最復雜的注腳。

一個無法復刻的時代

格林斯潘去世之際，美聯儲正處在一個新的轉折點。

新任主席沃什的政策溝通方式，被市場解讀為更接近“格林斯潘時代”：淡化前瞻指引，減少過度解釋，重視政策裁量，避免讓市場過度依賴央行提前給出的路徑承諾。

從表面看，這似乎是在回到格林斯潘，但問題在于：格林斯潘時代還能被復刻嗎？

格林斯潘在任時，美聯儲資產負債表不過幾千億美元。而經歷了2008年量化寬松（QE）和新冠疫情的無限托底后，如今的美聯儲資產負債表已膨脹至數萬億美元。當年“格林斯潘看跌期權”只是他的一種風格，如今已經變成了現代金融市場深處的制度信仰。

沃什想減少前瞻指引，或許是為了讓市場重新承擔不確定性；但今天的美聯儲早已不是當年的“隱形指揮家”，而是全球金融資產的巨型定價錨。在已經被“前瞻指引”喂養慣了的巨量AI量化基金、杠桿資本和高科技泡沫面前，央行少說話、不說話，同樣會被解讀，甚至可能引發市場的踩踏與巨震。

格林斯潘的不可復制，不在于他的話術多么高明，而在于他所處的時代、制度環境和市場心理已經發生了根本變化。他是舊式央行權威的最后高峰，而不是今天央行可以簡單返回的起點。

一個試圖復刻神話的人，最終可能被神話本身吞沒。

難題的回響：他走了，但考卷還在

廣義上的“格林斯潘難題”，本質上不是央行該不該救市，而是現代金融市場一旦把救市納入定價模型，風險紀律如何重新成立。

市場需要自由，否則創新會被扼殺；金融需要監管，否則風險會被包裝成繁榮；央行需要獨立，否則貨幣政策會被短期政治目標裹挾；但央行權力也不能無限擴張，否則市場紀律會被一次次削弱。

難題就在這里。不救，系統性風險可能吞噬實體經濟；總救，市場又會越來越大膽地押注救援。監管過緊，金融創新可能被壓制；監管過松，創新又可能變成杠桿、套利和風險轉嫁。

格林斯潘一生，都在這些縫隙之間行走。他最輝煌的地方，是在復雜系統中保持了長時間的穩定；他最大的失敗，也是在穩定中低估了風險的累積。大穩健不是沒有風險，而是風險被低波動掩蓋了。

時至今日，量化寬松、超低利率周期、金融科技以及席卷全球的AI資本熱潮，只是在不斷把這組矛盾推向新的邊界。

格林斯潘當年面對的是一個選擇：危急時刻，央行要不要出手。今天的央行面對的是一條已經被走上的路：出手之后，如何退出；反復出手之后，如何讓市場重新相信風險自負；市場已經習慣托底之后，如何重新學會敬畏風險。

格林斯潘活了一個世紀，也穿過了一個世紀的經濟史。

他是穩定的象征，也成了泡沫的注腳；被市場仰望，也被歷史追問。如果只說他偉大，就會遮蔽他對金融風險的低估；如果只說他失敗，又會低估他在冷戰結束后那段全球經濟重組期中的政策能力。

格林斯潘最值得被記住的地方，恰恰在于他的復雜性。他更像一面鏡子，照出了現代市場經濟最難處理的關系：自由與秩序，創新與監管，繁榮與泡沫，央行權威與市場紀律。

他的離去，為一個世紀畫上句號。格林斯潘走了，但“格林斯潘難題”還在。

No.6953 原創首發文章｜作者戰魔田默

作者簡介：商業生命學理論提出者，清大產研智庫聯合創始人，北京必爆盒子加速器聯合創始人/CEO。

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