黃金又崩了，聊幾條很重要的新聞

昨晚提到梅西、姆巴佩、哈蘭德等人連續一人進2球，搞得C羅同學亞歷山大，今早睜開眼，沒看新聞，先看到有小幾十位讀者在公眾號留言，說C羅也進了兩個球，看來對老登開花這件事，大家都很激動啊。

我看了一下集錦，這場羅哥踢的確實好，葡萄牙至少80%有威脅的進攻都有羅哥的參與，這可能和菲利克斯的上場帶來了大量的無球跑動有關，葡萄牙前場的空間明顯拉開了，如果是10-15年前羅哥的那個身體，估計這場能進5個，尤其是最后補時的那腳射門，明顯是體力和爆發力下降，最后一步沒蹬上力。

從羅哥賽后的發言來看，過去一周他確實壓力巨大，憋著一股勁想證明自己，希望某些老登基金經理也能學一學，化壓力為動力，至少要保持積極學習的態度，人家60多歲的基金經理大半夜都在聽AI的騰訊會議路演，你怎么就言必談AI泡沫，打什么AI是貴州高速公路之類的劣質比喻——這周過完，有些老登經理年內的最大回撤就要破40%了，真買了泡沫，也不過如此吧？

今天大盤順利反彈，但實際還是科技推著大盤往上走，70%以上的個股下跌，個股中位數跌幅是-2%，還是此前說的，如果和指數配置的中樞偏離很大，收益差距也會越來越大。

今晚黃金白銀突然暴跌，其中黃金是去年11月以來首次跌破4000美刀，風聲鶴唳，各處的新聞比較多，咱們多用一些截圖，帶大家聊聊。

1、下圖，先說A股反彈的原因，重點是下面這條，提到下游需求旺盛，臺積電要漲價，因此市場判斷國內市場大概率也會漲價，帶動半導體設備廠商利潤率抬升。

這是今天科創50再次領跑全市場的邏輯；

另外，今天恒科漲了1.8%，這已經是最近3周的最大單日漲幅（聞者落淚），主要就是中芯和華虹，一個9cm、一個15cm，兩只票貢獻了指數80%的漲幅。

2、對國產自主可控概念來講，更加重要的新聞是下圖，豆包正式推出了付費版，咱們此前也講到過，豆包作為國內大模型的真正帶頭大哥（用戶基礎和粘性角度），其開啟付費模式，意味著整個AI走向商業閉環的路徑，會更加清晰。

雖然豆包能力很一般，但勝在場景多，這對國產AI來說，會是極其重要的歷史節點。

3、昨晚美股科技大暴跌，費城半導體跌8個點，創年內第二大單日跌幅，美股的存儲芯片更是暴跌。

而一早亞太開盤后，韓國高開，除了昨天的超跌因素外，另外一個事件性因素，是下圖，三星宣布了90萬億的回購計劃，雖然不是注銷，而是用來發獎金，但比例還是不小的，按其2000萬億韓元的總市值算，相當于回購了超過4%的股本。

而這件事真正有一定正向價值的點在于，此前由于SK海力士的杠桿盤比例更高，漲的更猛，因而海力士的總市值首次超過了三星電子，而根據預測，二季度三星的凈利潤大概率要比海力士高，因此橫向比較看，都能看出有一些非理性定價的因素——而今天三星電子張了10cm，SK海力士基本橫盤，因此三星總市值再次反超了海力士，屬于“價值回歸”了。

今晚，重點看美光科技的財報和指引。

4、我們回歸目前市場里大類資產真正的牛鼻子——美債和美元。

昨晚美股科技板塊暴跌，而且2年期美債發行的收益率創下25年2月以來的新高，于是貝森特又出來給市場按摩了，下圖，說了一大堆，核心就是幾個點：

第一，通脹可控（伊朗那邊妥妥的啊）；

第二，美債收益率很重要啊，我和大統領都很重視（尤其是10年美債），兄弟們，聽我的，別把利率往上打了；

第三，繼續保持強美元（今晚再次強調這點，表示即使后續降息，也要采取行動讓美元保持堅挺，因此日內美元指數持續上攻，已經創下25年4月以來的新高，這是今晚黃金暴跌的核心邏輯）。

總之，10年美債昨晚確實下破了4.5%這個關鍵位——還是此前說的，川寶和貝森特上臺的時候，就說要把10年美債打下來，結果1年多過去了，10年美債還更高了，等于白搞，因此，確實很急。

下圖，大家看到美國急著拉第三方和伊朗談，然后還給伊朗幾個月的豁免期可以向全世界賣油，等于就是解除了制裁，換來的就是油價的下跌——油價一跌，通脹壓力小了，老百姓加得起油了，那你說中期選舉要到了，大家要不要再資磁一下我阿川？

下圖，可以看到，川寶已經開始中期選舉的造勢路演了——因此，還是此前里說的，從政治角度出發，中期選舉前，美聯儲沒有動力進行貨幣政策的轉向。

5、再說點國內這邊微觀的。

首先是下圖，多家私募收到通知，暫停跨境TRS新增——這玩意，你可以理解為，就是在沒有QDII額度的情況下，私募管理人靠更高的成本，投資海外——比如某時間的玫瑰管理人，就是這么去投英偉達的。

聯想到此前陸家嘴論壇提到的，發放新一批QDII額度，核心結論就是，持續的開正門，堵偏門，因此，QDII額度的收窄是大勢所趨——其本質在于，剛兌文化破產后，多元資產成為資產管理的主流敘事，因此，不管是機構還是個人，都需要從嚴重欠配的狀態下，逐步回補，這也是我們在投理念里，把“地區分散”放在第一位的原因。

6、今天，微盤股再次領跌全市場，創下收盤價的年內新低，下圖，這本身符合我們在3月份提示風險時候的預期《》，截至本周，微盤年內最大回撤，已經來到了-21%。

下圖，媒體也在報道，知名的微盤基金在打開限購，符合咱們《》里提到的邏輯，包含微盤因子的產品，負債端面臨贖回壓力，所以需要補充彈藥。

其實不止量化私募，這兩個月，幾乎所有的主流私募都在承壓。

量化私募，因為微盤因子的超額下降，普遍這兩個月負超額；

主觀私募，大部分投資經理注重安全邊際，偏價值，被指數遠遠甩開；

包括CTA和其他多元資產的產品，近期也是逆風。

這里，針對多資產策略，我推薦一篇中泰資管FOF經理唐軍，上周寫的《》，一方面，其提到，以美元流動性為主的全球流動性周期可能是多元配置順/逆風期的重要決定因素，會導致資產負相關性的階段性下降，另一方面，其多元資產模型這輪也踏空了科技股行情，核心是“超出了其資產配置的分析框架”，并提到：

主動配置發生分析框架之外的突發性因素時，或許沒有直接有效的應對辦法，因為只要有判斷就一定會犯錯，我們需要做的是努力減少犯錯的概率，并通過事前的風險預算確保犯錯時的損失是可承受的。同時要盡量尋找并配置更多維度的策略、更多元的“回報流”。

我想表達的點在于，短期的失效，并不意味著對長期投資框架的否定， 多元資產配置真正的價值，并不是保證每一個交易日、每一個月都能完美對沖，而是在更長周期里，通過不同資產在經濟周期、貨幣周期、通脹周期和風險偏好周期中的表現差異，降低組合對單一資產、單一風格、單一宏觀變量的依賴。

換句話說，資產配置不是為了規避所有波動，而是為了避免組合暴露在單一風險之下；不是追求每一階段都最優，而是追求長期風險調整后收益的穩定性。

市場短期會獎勵極致進攻，也會階段性懲罰分散配置，但從長期資金管理的角度看，能夠活下來、穩下來、持續復利的組合，往往不是押注最極致的組合，而是結構更均衡、風險來源更分散的組合。

與諸君共勉。

好了，今天就聊這些。

關于紅利、關于微盤，星球里有定期的圖表跟蹤，對這塊投資感興趣的伙伴，可以留意，下午15點多已經更新了。

求贊、在看。

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