中國巨石，全球搶單！

AI，重塑規(guī)則。

寡頭競爭+專一，成為巨頭“新陣型”。

前者強(qiáng)調(diào)行業(yè)集中度，后者強(qiáng)調(diào)企業(yè)自身的業(yè)務(wù)專一度。試想一下，在AI賦能的任意寡頭行業(yè)，業(yè)務(wù)專一企業(yè)的成長彈性基本都不會(huì)差。

就比如，AI服務(wù)器的高速率需求倒逼光模塊升級(jí)迭代，中際旭創(chuàng)憑借常年超95%的業(yè)務(wù)集中度以及深耕行業(yè)20多年的技術(shù)積累，與同行打出差異化，在全球市場穩(wěn)坐第一。

而在AI的另一邊的PCB市場，中國巨石，也在探索這一“陣型”的可行性。

量：100億打開AI新世界

中國巨石，是中國建材下屬企業(yè)，以玻璃纖維制造聞名。2025年，中國巨石玻纖及其制品的收入占比高達(dá)97.16%，“專一”是公司的招牌。

玻璃纖維，聽名字是一種材料，它是由葉蠟石、高嶺土、石灰石、石英砂等礦石原料高溫溶制、拉絲而成，單絲直徑從幾微米到二十幾微米不等。

按單絲直徑的不同，玻璃纖維通常以“工業(yè)筋骨”的角色，被廣泛應(yīng)用于建筑建材、工業(yè)設(shè)備、風(fēng)電、汽車輕量化等多個(gè)領(lǐng)域。

或許正是因?yàn)閼?yīng)用領(lǐng)域的廣泛性，玻纖的市場集中度與光模塊不相上下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球前六大玻纖生產(chǎn)企業(yè)的市占率總和高達(dá)70%，中國巨石則穩(wěn)坐第一寶座。

然而，手握“壟斷+專一”兩張王牌的中國巨石，并不想止步于此。

從2005年開始，中國巨石就盯上了另一個(gè)市場——PCB。當(dāng)年就與德國P-D公司合資5700萬美元建設(shè)5000萬米電子布生產(chǎn)線，電子布就相當(dāng)于PCB的“筋骨”，起強(qiáng)化作用。

從制作流程看，電子布也是一種玻纖制品。7628等厚布用直徑10-20微米的粗紗就能制得，高端特種布則需要9微米甚至更細(xì)的細(xì)紗來制得，對機(jī)器設(shè)備和技術(shù)的要求有所差別而已。

今年5月14日，中國巨石又斥資44.3億元建設(shè)3.2億米電子布生產(chǎn)線，至此，公司光在電子布產(chǎn)線上的投資就不下百億元。

中國巨石每年的凈利潤也才30多億，在手貨幣資金常年不到35億，還有上百億的長短期借款要還。在資金并不富裕的情況下，依舊堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)，電子布真有如此大的投資價(jià)值嗎？

實(shí)際上，前些年中國巨石投資電子布，確實(shí)是抱著“試試”的心態(tài)。

因?yàn)镻CB又被稱為“電子產(chǎn)品之母”，是電子產(chǎn)品的必需品，就算市場需求偶有萎靡，也終有回暖的一天，或許還能與建材等其他周期市場形成需求錯(cuò)位。

可近兩年的電子布市場不一樣了。因?yàn)锳I服務(wù)器的出現(xiàn)，海內(nèi)外云廠商盯上了PCB，60層以上高端PCB成為“搶手貨”，層數(shù)越多，電子布的用量就越大，總需求就上來了。

供需的變化，產(chǎn)品制造廠的反應(yīng)是最真實(shí)的。近日，臺(tái)玻董事長林伯豐聲稱，電子布供需緊俏問題預(yù)計(jì)延續(xù)至2027年，正印證了上述觀點(diǎn)。

中國巨石的優(yōu)勢，就在于規(guī)模。2025年，中國巨石的電子布銷量已高達(dá)10.62億米。同一時(shí)間，同行業(yè)的宏和科技銷量只有2.1億米，國際復(fù)材2.6億米。

可見，砸百億投身PCB市場的中國巨石，已用規(guī)模站穩(wěn)腳跟，還讓自身業(yè)務(wù)屬性從“周期型”偏向“成長型”，一箭雙雕。

價(jià)：成本單價(jià)兩手抓

“單一產(chǎn)品搞競爭”，用好了可以讓公司進(jìn)入更大的名利場，用不好也會(huì)讓公司走向下坡路。

就比如浪潮信息，服務(wù)器業(yè)務(wù)營收常年占比超95%，有的年份甚至能達(dá)99%。

問題是，它所對接的服務(wù)器業(yè)務(wù)是產(chǎn)業(yè)鏈最底層的組裝生意，毛利率常年低至10%以下，即使?fàn)I收規(guī)模將近2000億，也很難改變其賠錢賺吆喝的“苦生意”本質(zhì)，是一種“偽規(guī)模優(yōu)勢”。

中國巨石要做的，就是避免走進(jìn)這種“偽規(guī)模”陷阱。

2025年三季度至今，7628等通用電子布價(jià)格從3.7元/米漲到均價(jià)7.4元/米，漲幅達(dá)100%。部分高端特種布價(jià)格更為夸張，報(bào)價(jià)甚至能達(dá)160-200元/米。

行業(yè)整體利潤是可觀的，關(guān)鍵就是看中國巨石本身能否享受到漲價(jià)帶來的紅利，這里用毛利率和凈利率指標(biāo)能更直觀地判斷。

毛利率端，2018年-2024年，中國巨石的毛利率波動(dòng)范圍較大，最低至25.03%，最高能到45.31%，但整體是碾壓國際復(fù)材、山東玻纖、宏和科技等同行的。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年，宏和科技毛利率大增，從原來的17.37%增長至35.57%，2026年一季度更是直接飆到55.65%，比中國巨石高出了16個(gè)百分點(diǎn)。

宏和科技的崛起不難理解，毛利率某種意義上說是產(chǎn)品附加值的量化。

宏和科技聚焦極薄布、超薄布以及低介電系數(shù)的特種電子布，在原有產(chǎn)能成本變化不大的情況下，漲價(jià)幅度更大，毛利率增幅自然更大。

中國巨石這邊，低介電高端電子布還在研發(fā)認(rèn)證中，今年5月擴(kuò)產(chǎn)的電子布產(chǎn)線雖以薄布為主，但從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)還需要一段時(shí)間。目前來看，其產(chǎn)品附加值比上不足比下有余。

比較而言，中國巨石更拿得出手的是成本管理。

不論是電子布還是其他玻纖制造產(chǎn)品，都是偏重資產(chǎn)屬性的，原材料成本、設(shè)備成本以及制造過程中能源成本的存在都會(huì)影響毛利率。

中國巨石從2000年開始，就注重利用更大窯爐、更高產(chǎn)能規(guī)模來降低成本。具體來看，大窯爐一次消耗的能源與小窯爐相差不大，卻能產(chǎn)出更多成品，這樣單位能源成本就被降低了。

2025年，中國巨石固定資產(chǎn)總額高達(dá)347.64億元，比國際復(fù)材、山東玻纖、宏和科技加起來都要多。其中，將近一半都是為生產(chǎn)所準(zhǔn)備的機(jī)器設(shè)備，側(cè)面體現(xiàn)出其產(chǎn)能規(guī)模的龐大。

而高規(guī)模產(chǎn)能就意味著高議價(jià)權(quán)，在原材料采購過程中，批發(fā)比零賣單價(jià)低是常有的事，中國巨石顯然比同行更有底氣“講價(jià)”。

從原材料到設(shè)備到能源的層層“克扣”下，中國巨石得以長期保持優(yōu)于同行的毛利率。

高毛利率卻賺不到錢的公司也是存在的，問題就出在凈利率上。好在，中國巨石的凈利率并沒讓人大跌眼鏡。

2024年及之前，中國巨石的凈利率依舊是碾壓同行，2025年以來雖被宏和科技趕超，但整體趨勢依舊是向上的。

這就引出了中國巨石成本管理的另一面——期間費(fèi)用管理。一般企業(yè)的期間費(fèi)用管理聚焦在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等方面，中國巨石是為數(shù)不多把財(cái)務(wù)費(fèi)用降到極致的企業(yè)。

不同于許多大型消費(fèi)企業(yè)，玻纖企業(yè)的貨幣資金儲(chǔ)備基本都不多，靠收利息來賺錢很難，反而需要對外借債來擴(kuò)充產(chǎn)能，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本都為正數(shù)。

因此，用更低的利率借到錢，也是一種控本方式，中國巨石在這方面獨(dú)運(yùn)匠心。

舉個(gè)例子，2026年以來，公司共發(fā)行了五期超短期融資券，發(fā)行利率整體呈下滑趨勢，最低甚至能到1.45%，比2025年能低0.2個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見，中國巨石的產(chǎn)品漲價(jià)幅度雖不如宏和科技，在利潤率上稍遜一籌，但憑借著嫻熟的成本管理技能，利潤率跟國際復(fù)材、山東玻纖等同行比，還是有很大優(yōu)勢的。

總結(jié)

從中國巨石的成長中，我們看到了一個(gè)事實(shí)：AI賦能萬物。

過去的中國巨石，是手握全球第一大規(guī)模的玻纖制造商，對接建材、風(fēng)電等較傳統(tǒng)領(lǐng)域，周期屬性大于成長屬性；之后的中國巨石，將以電子布、PCB為中介，進(jìn)入國際云廠商產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)成長屬性得以提升。

如果用類比的手法來描述中國巨石如今在行業(yè)的地位，它就好似存儲(chǔ)周期中的兆易創(chuàng)新，本質(zhì)都是高端線需求增多導(dǎo)致的全品類供給緊俏，價(jià)格上漲。

然而，當(dāng)市場回歸理性，中國巨石在行業(yè)中的地位如何，還要看其高端線投產(chǎn)情況。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。