時評 | 支持創投機構發行科創債融資的政策建議

2026年5月，科技企業融資迎來兩重重磅政策利好：一是科創債新政實施一周年，累計發行規模突破2.61萬億元；二是央行創設的1萬億元民營企業再貸款資金池正在加速落地，通過向金融機構提供低成本央行資金，激勵引導加大對民營中小微企業融資支持。

原文 ：《支持創投機構發行科創債融資的政策建議》

作者 |原中國銀保監會副主席 陳文輝

圖片 |網絡

2015年以來，我國科創債政策體系穩步推進，經歷了“奠基期”“升級期”到“戰略成熟期”的演進過程，支持科技創新的制度基礎日趨完善。伴隨政策紅利釋放，市場逐步擴容。截至2025年11月末，科創債已發行4186只，發行規模達4.28萬億元，余額合計3.23萬億元，已經有了較大的發行規模。然而，當前科創債市場在結構上呈現“高等級、央國企、中短端”高度集中的特征。具體而言，存續主體以具備穩定經營能力的央國企及AAA級高評級主體為核心；發行主體多集中于傳統行業中具備創新特質的企業；且存續期限大多在3年以內，這與創投基金長周期的運作特征存在顯著的期限錯配。受制于上述結構性特征，創投機構雖然作為新納入的科創債發行主體，但在整體市場中的發行規模和占比仍較為有限。當前科創債的作用還未得到充分發揮，非常需要我們去研究和創新。

截至2025年末，我國債券市場托管余額達196.7萬億元，呈現機構投資者占主導的特征。受資金性質影響，機構風險偏好分化明顯：商業銀行與保險機構剛兌要求高，偏好低波動品種；廣義基金剛兌要求低且風險偏好較高，與科創債的風險收益特征高度契合，正逐漸成為科創債市場的核心投資力量。此外，隨著科創債ETF等被動配置力量加速入場，也為市場帶來了可觀的增量資金。

重點打通普通合伙人（GP）融資堵點，繼續支持有限合伙人（LP）發債。完善GP科創債融資機制，通過擴容質押品、探索成本分攤、創新長期限品種等舉措，破解增信難、成本高、期限錯配三重核心痛點。持續優化LP發債機制，暢通資金間接傳導路徑。推進該目標相對更容易，核心在于破除限制，明確其不占用集團整體發債額度；同時優化合作機制，建立約定跟投與讓利激勵制度，實現長效賦能 。

創新科創債的增信途徑，完善產品風險收益補償機制。構建多元化增信體系，降低市場風險預期。建議設立由中央財政主導的風險緩釋基金，激活全國性專業擔保增信工具，并通過建立知識產權質押評估體系等創新方式拓寬增信渠道。優化風險收益補償機制，平衡投融雙方訴求?？赏ㄟ^實施發行主體定向補貼與投資者定向貼息政策，切實降低成本；同時建立利率動態調整與收益共享機制，探索超額收益共享?？苿搨袌龅母鲄⑴c方都應該能夠獲得相應的補貼，既補貼發債方，也補貼投資方。

完善配套機制，支持科創債市場高質量發展。豐富產品體系，滿足多元投融資需求。相關產品要更加多樣化，鼓勵發行“股債結合”的科創可轉債，允許在企業IPO后轉股，增強對投資者的吸引力，實現風險共擔；此外，支持GP以核心資產股權為標的發行科創可交債，推廣浮息及含權品種，靈活匹配長短期限需求。提升二級市場流動性，增強市場活力與效率。具體而言，可通過手續費差異化減免與資金獎勵強化做市商激勵；可以擴大做市券范圍，優先納入優質民營及中長期標的；也可以優化質押回購機制，提高折扣系數并放寬資產門檻；此外，還可以積極引入外資及公募主題基金，培育多元化的投資者群體，全面盤活市場交易。優化信息披露與評估機制，緩解信息不對稱。具體措施包括搭建統一的披露平臺，強化存續期資金使用與差異化披露；聯合組建跨領域技術評估專家庫，并由財政承擔評估費用；推行聯合盡調模式以分攤成本，加大對中小投資者的補貼與支持，切實提升市場透明度與信評效能。

完善監管框架，鼓勵中長期資金入市。強化資金投向監管，確保支持“真科創”。具體而言，嚴格發行端準入，制定負面清單及細化認定標準，杜絕“貼標泛化”；同時強化存續期穿透，搭建全流程資金監測系統并開展專項核查；還要落實好事后復核與違規“雙罰”問責機制，嚴懲資金挪用等違規行為。引導中長期資金配置，夯實市場穩定基礎。建議優化公募等資管機構考核機制，將投資比例納入分類評價并給予激勵；適度放寬保險、理財與信托的投資限制，降低準入門檻與資本占用；同時，加大社保、年金等長期資金的政策傾斜，提供財稅優惠并拉長考核周期，以此真正沉淀長期優質資本。以科創債為先導，培育中國特色高收益債市場。

上述建議多從政策支持、財政補貼與增信入手，但從長遠來看，黨中央、國務院高度重視科創債，我們完全可以將其作為突破口與先導，逐步培育并推動中國特色高收益債市場的發展。

文章為社會科學報“思想工坊”融媒體原創出品，原載于社會科學報第2004期第1版，未經允許禁止轉載，文中內容僅代表作者觀點，不代表本報立場。

本期責編：程鑫云

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