百勝中國收購必勝客，百勝要賣身跑路？

星空君看到這樣一張圖片，大致意思是，十幾年來，大量的外資離開中國。

對于這種以偏概全的統(tǒng)計方式，星空君一般會送上四個大字：不以為恥。

原因很簡單，谷歌是主動離開的，因為它不想遵守中國的法律；肯德基壓根就沒離開，只是換了個馬甲，從百勝集團改為百勝中國，百勝中國的大股東和百勝集團高度重合；麥當(dāng)勞2017年確實把控制權(quán)賣給了中信集團，問題是2023年人家又買回來了；至于希捷、尼康、鈴木、家樂福等等，這純粹是經(jīng)營不善。

事實上，2025年中國實際使用外資金額?7476.9億元人民幣?，新設(shè)立外商投資企業(yè)?70392家?，同比增長?19.1%?，實際使用外資已連續(xù)16年超千億美元 。??

這張圖的由來，是網(wǎng)傳必勝客走了。

真實情況是怎樣呢？

根據(jù)百勝中國公告，公司以12億美元現(xiàn)金對價，從百勝集團（Yum! Brands）手中收購必勝客品牌在中國大陸的所有權(quán)。交易完成后，百勝中國將從必勝客品牌在中國大陸的"獨家特許經(jīng)營商"轉(zhuǎn)變?yōu)?品牌所有者"，無須再向百勝集團支付特許經(jīng)營費。

原因說起來你可能嚇一跳：必勝客的基本盤“美國市場”已經(jīng)崩盤了，導(dǎo)致百勝集團不得不賣掉美國必勝客，但是中國市場消費大漲，百勝中國自己掏錢買下了必勝客品牌的中國區(qū)使用權(quán)。

這是一個東升西落的敘事，被硬生生歪曲成了外資逃離。

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百勝集團為什么要賣掉必勝客

據(jù)百勝集團發(fā)布的財報，美國必勝客已連續(xù)10個季度同店銷售額負增長。2025年，百勝集團被迫關(guān)掉了375家效益不佳的美國門店，2026年初再次關(guān)閉250家。

中國市場就完全不一樣了，據(jù)百勝中國發(fā)布的財報，2025年必勝客中國經(jīng)營利潤1.83億美元，同比增長19%。2026年一季度，經(jīng)營利潤率11.2%，連續(xù)8個季度提升。同店銷售額連續(xù)13個季度增長。

一邊消費不景氣賣掉老品牌，一邊消費旺盛保留老品牌。

就撮合成了這樁生意。

私募股權(quán)公司LongRange Capital以約15億美元收購除中國大陸以外的必勝客業(yè)務(wù)；百勝中國以12億美元收購中國大陸的必勝客品牌所有權(quán)。兩筆交易合計27億美元，預(yù)計2026年第三季度完成。

這里還有一個有趣的點：百勝集團和百勝中國是什么關(guān)系。

當(dāng)年百勝中國“獨立”的時候，很多人認為百勝集團把中國區(qū)的KFC和必勝客賣掉了，然而實際情況是，當(dāng)跨國集團規(guī)模做大后，把一部分市場拆分獨立上市進行資本化運作，是一種常態(tài)。

很多跨國集團的北美業(yè)務(wù)都是獨立的，在餐飲方面，中國領(lǐng)先世界，把中國區(qū)域的餐椅業(yè)務(wù)拆分獨立上市也是一種必然。

別忘了，百勝當(dāng)年就是從百事獨立出來的！

尤其是拆分后名義上百勝中國和百勝集團沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，而背后大股東卻高度重疊，實際上還是“一家人”。

百勝中國的大股東依然是先鋒集團、貝萊德、摩根大通等。

借用會計上的“實質(zhì)重于形式原則”，百勝集團把必勝客品牌賣給百勝中國的操作，本質(zhì)上是一個關(guān)聯(lián)交易。

星空君想說的是，這筆交易的定價，很大程度上受益于兩家公司的"隱性關(guān)聯(lián)"。如果百勝中國是一個完全獨立的第三方，12億美元可能買不到必勝客中國的品牌所有權(quán)。

正因為兩家公司雖然沒有股權(quán)關(guān)系，但大股東相近、董事會成員相互熟悉，才促成了這筆"關(guān)聯(lián)交易式的非關(guān)聯(lián)交易"。

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百勝中國的史上最佳業(yè)績

2026年一季度，百勝中國總收入33億美元，同比增長10%；經(jīng)營利潤4.47億美元，同比增長12%，創(chuàng)歷史新高；經(jīng)營利潤率13.7%，同比增長30個基點，連續(xù)八個季度提升。季度凈新增門店603家，創(chuàng)歷史新高。

在所有上市公司的數(shù)據(jù)中，星空君最關(guān)心的有三個，一個是騰訊的微信支付手續(xù)費；一個是百勝中國的營收和門店；第三個是青島啤酒的營收和銷量。

這是關(guān)系到每個老百姓日常生活的代表性指標。

值得注意的是，百勝中國的外賣業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。2026年一季度，外賣銷售占比約54%，數(shù)字化訂單占比超過90%。

這說明百勝中國已經(jīng)不是一個傳統(tǒng)的餐飲企業(yè)，而是一個"餐飲+科技"的數(shù)字化平臺。

數(shù)據(jù)來源：ifind

股東回報方面，百勝中國同樣慷慨。2024年，公司進行12.4億美元回購并派發(fā)2.5億美元分紅，完成約15億美元的回報計劃。公司上調(diào)2024-2026年股東回報目標至45億美元，其中2025年和2026年合計回報30億美元。

從資產(chǎn)負債表看，截至2025年底，百勝中國持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約15億美元，加上經(jīng)營性現(xiàn)金流強勁，12億美元的收購價在財務(wù)上完全可承受。

公司預(yù)計交易交割后將立即增厚2026年每股攤薄盈利，2027-2028年可帶來中單位數(shù)每股盈利增長。

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春華資本

春華資本是百勝中國的戰(zhàn)略投資者，2016年通過其聯(lián)屬公司Pollos Investment出資4.1億美元，與螞蟻金服的5000萬美元共同構(gòu)成4.6億美元戰(zhàn)略投資。通過Pollos Investment和Pollos Upside兩個平臺持有股份。

截至目前，春華資本已套現(xiàn)約5.8億美元，剩余持股1203.56萬股，市值約5.65億美元。從2016年投資至今約9年，賬面浮盈5億美元，總投資收益率79%。

春華資本創(chuàng)始人胡祖六自2016年起出任百勝中國董事長，至今已近10年。春華資本有兩名代表長駐百勝中國董事會，對公司的戰(zhàn)略決策有重要影響力。

這筆12億美元的收購，春華資本的態(tài)度至關(guān)重要。作為第二大股東，春華資本顯然支持這筆交易。

原因不難理解，省掉每年7000萬美元的特許經(jīng)營費，直接增厚利潤；品牌自主權(quán)提升，加速開店計劃；長期看，必勝客中國的價值會隨門店擴張而增長。

歸根結(jié)底，這是一個如何把資本運作到利益最大化的選擇，而非資本逃離中國的故事。