什么是離譜，看看萬億市值的智譜吧

作者 | 葉二 編輯 | 魏曉

只能用“離譜”二字，形容當下的智譜在資本市場的狂熱走勢。

截至收盤，智譜股價收漲15.09%，市值飆升至1.07萬億港元。

論市值體量，這家新興的AI公司，已經把傳統認知中的互聯網大廠給集體甩開。直觀對比來看，如今一家智譜，市值抵得上約1.7個小米、 3.5 個京東、3 .6個百度。

再看速度，與智譜相比，互聯網大廠就更顯得是路邊一條。

從上市時的500億港元，到現在的萬億市值，智譜僅用了5個月的時間。是的，就在這5個月的時間內，智譜的股價暴漲了約2000%。

單論此次資本狂歡，這會是一個少年干翻老登的熱血故事。

但問題在于，智譜當下的營收基本盤，根本撐不起這眼下萬億級的估值。

翻開最新年報，智譜2025 年全年收入 7.24 億元，同比增長131.9%。雖說從目前市場走勢來看，智譜處在一個高增長的營收周期，預期成長性很高，但總歸規模太小。同時，智譜也并未徹底“上岸”，深陷虧損泥潭。

2025年，智譜凈虧損高達47.18億元，經營性現金流凈額為-22.46億元，公司仍在“失血”。

正是如此智譜，卻走出了一段完全“魔幻”的資本行情。

過去人們通常用市夢率來形容科技標的可能存在的估值泡沫，但此次智譜，直接把市夢率推到了一個前所未有的極端。

市場對AI充滿想象，不過再宏大的行業遠景，也不能完全無視企業當下真實的經營底色。一旦泡沫碎掉，AI還未能帶來產業變革、創造豐厚價值之前，反倒是先割了一輪韭菜。

一場對標Anthropic的估值游戲

本輪資本熱潮智譜，源起一紙公告。

6 月 12 日美國政府要求Anthropic緊急下線其旗艦模型Fable 5和Mythos 5，全球非美籍用戶瞬間“斷網”。就在一天之后，智譜發布公告官宣 GLM-5.2 全面開放，支持百萬級上下文，下周以 MIT 協議完整開源。

并表示：“前沿智能不應只屬于少數人，也不應被少數規則隨時收回。”

短短一句話，智譜就直接把自身定位成打破技術壟斷、捍衛全球開發者選擇權的行業標桿，把單純的開源模型發布，拔高到全球 AI 秩序博弈的價值層面。

效果也是立竿見影，兩天后的交易日，智譜股價暴漲32.82%。

此后，智譜更是在圍繞開源敘事上大作文章。

6月18日，在海外社交媒體網站上，智譜聯合創始人唐杰主動入局與馬斯克隔空論戰，再次高調造勢。馬斯克預判要等到 2027 年一季度，中國大模型才可能能追上 Anthropic 頂尖 Fable 系列，而唐杰則回應稱“用不了這么久”。

這次的效果，直接好到爆炸了。

大模型自信、國產替代、打破技術壟斷等等標簽，全都加持在智譜上，任誰看這都是一套極具感染力的成長敘事，資本狂歡也就躁動起來。假期過后的今天，萬億智譜直接達成。

這種講故事的套路，放在智譜上已經不是第一次了。

今年 4 月，它就嘗足了甜頭。

4月7日，Anthropic官宣了新模型Claude Mythos Preview，但罕見的表示不對外發布，理由八個字就能說清：“過于先進，不予展示”。一天后，智譜就發布新一代旗艦 GLM-5.1，打出 “全球開源性能第一、工程自主長任務” 的技術標簽，直接把模型開源了出去。彼時資本市場直接應聲而動，當天智譜股價收漲11.49%。

顯然，現在的智譜營銷打法很明確，在時間點上緊盯海外頭部Anthropic動態卡點發布產品，在敘事上主打開源對抗閉源形成鮮明反差，在價值層面上，綁定國產突圍、打破技術壟斷等宏大敘事，以此夯實 “國產 AI 對標海外頂尖”的技術心智。

目前Anthropic的最新估值已經高達9650 億美元，那么智譜作為中國版的Anthropic的市值，也在這場對標敘事中，實現了身價抬升。

AI 敘事還能講多久

當然，智譜也是有底氣的。

在大模型盲測平臺競技場（Arena.ai）的編程評估系統Code Arena上，GLM-5.2拿下了1595分的高分，排名總榜第二，僅次于 Anthropic的Fable 5，并在全球可用模型中排名第一。在測評“超長程、開放式、高難度軟件工程任務”的基準測試FrontierSWE中，目前GLM-5.2排名僅次于Opus 4.8以及Fable 5。

“雖然這些測評排名并不代表一切，但業內公認，GLM5.2是可以作為生產力的，智譜的模型Coding的能力上比較強，對于熟練程序員而言，80%-90%的工作用GLM都能解決。”一位大模型從業者告訴AI藍媒匯。

市場上，智譜同樣是供不應求。

該從業者表示，智譜的Coding plan付費訂閱，非常難搶，“人手搶根本搶不到，掛腳本搶也是秒沒，我搶了三天沒搶到，最后還是找閑魚代搶的。”

但即便如此，智譜此次的股價暴漲神話，該從業者認為，其中存在很大的資本沖動炒作因素，等熱情消退，就很可能回落。

究其根本，還是智譜當下的經營基本盤，撐不起萬億市值的野心。

一方面，智譜自身還未能跑通商業閉環。

公司2025年全年總營收僅7.24億元，常年深陷大額虧損，經營性現金流持續為負，自身尚且處于持續燒錢失血的階段，商業化變現能力依舊稚嫩。

市場普遍認為，智譜現在的高股價很大程度依賴“流通盤稀缺性”，但 7 月基石股份就將解禁，解禁規模是當前流通盤的 1.5 倍，稀缺性溢價會直接被稀釋，籌碼拋壓不容小覷。

另一方面，智譜想要成為中國版Anthropic，還有很長鴻溝。

Anthropic堪稱全球AI行業最頂尖的增長范本，短短一年多時間，年度經常性收入ARR從10億美元暴漲至300億美元，增長勢能拉滿。其收入結構十分健康，80%營收來源于企業級付費客戶，依托美國成熟的企業軟件付費市場，擁有海量穩定且高客單價的B端訂單，商業化底盤極度穩固。

反觀智譜，即便過去十二個月自身MaaS業務ARR暴漲60倍，目前也僅有2.5億美元規模，雙方營收體量相差上百倍，完全不在同一個發展層級。國內企業付費意愿遠不及海外，AI行業整體付費土壤薄弱，也進一步限制了智譜商業化的增長天花板。

而這也意味著，智譜想要讓“中國版Anthropic”的資本故事真正落地，依舊任重道遠。

要知道，在馬斯克與唐杰的隔空論戰中，還有下半場。

當唐杰回復馬斯克稱，中國大模型追上 Anthropic 頂尖 Fable，不用等到2027年Q1時，馬斯克也進行了回應，大意是：只看跑分的話也許你說得對，但像Anthropic 做出能賺錢的真實實用價值則是另一回事。

這場對話，恰好就是當下智譜萬億估值行情的真實縮影：跑分可以追平海外頂尖巨頭，資本敘事可以比肩行業龍頭，但賺錢的商業能力、成熟的變現底盤、創造真實價值能力，依舊還有很大差距。

而這才是最緊要的。

針對此，唐杰也進行了回應：“Focus is all we need.”

那么就看智譜的Focus，到底是怎么個Focus法了。

Lanmeih/今日話題

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