5月LPR出爐，為何依然不降息？

何時會降息？這是我們共同關心的，5月份LPR剛剛出爐，依然維持不變，1年期LPR為3%，5年期以上LPR為3.5%，這已經是連續12個月“按兵不動”，讓盼著降息的我們又失望了，央行明明多次表態會降息的，為何依然不降息呢？

1、政策表述的改變

對于今年降息應該是上面多次放風，市場也早有期待，2024年12月召開的中央經濟工作會議，首次將貨幣政策由“穩健”調整為“適度寬松”，并且明確提出“適時降準降息”，這是中國貨幣政策的一次重大調整，是“924政策”的最頂層定調，當年10月，以及次年5月，央行兩次降息，1年期LPR從3.35%下調為3%，5年期以上LPR從3.85%下調為3.5%。

在過去的半年里，央行也多次表示會“降準降息”，2025年12月的中央經濟工作會議，繼續定調“繼續實施適度寬松的貨幣政策”，并且強調“運用降準降息多種政策工具”；今年1月，央行副行長表示，年內降準降息還有一定空間，并且下調各類再貸款、再貼息利率0.25個百分點。

在今年3月份的兩會記者會上，央行行長原話表示：2026年將靈活高效運用降準、降息等貨幣政策工具，實施適度寬松的貨幣環境。但是政策的表述改變也發生在3月份，3月26日，央行貨幣政策委員會的一季度例會上，強調“把握好政策力度、節奏、時機”，但是并未單獨強調“降息”。

這種政策的表述變化，并非是外界的敏感，5月11日，央行發布《2026年一季度貨幣政策執行報告》，從去年4季度報告中的“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，變更為“靈活運用多種貨幣政策工具”，“降準降息”4個字已經從報告中剔除。這已經在暗示，短期內降息的概率已經大幅下降。

2、美國推遲降息

從外部環境來看，我們降息的外部環境也在發生了改變，此前堅持降息，也是受到美國降息的影響，2024年9月份，美聯儲決定降息，結束了2022年以來美國加息的周期，這也為中國降息提供了良好的外部環境，9月24日，央行宣布降息政策，為中國的股市打開了一輪行情。

2024年9月24日的降息開關，也被稱為“924政策”，也是在這一年底，中國的貨幣政策從“穩健”調整為“適度寬松”，“降息”就不停地出現在央行以及更高層級的經濟會議中，直到今年3月份才出現表述性的變化，如今“降息”二字開始消失在央行的季度執行報告中。

美國從今年以來就沒有再降過息，盡管特朗普多次表示，希望美聯儲降息，但是考慮到通脹因素，美聯儲主席始終沒能如特朗普所愿，2月底美伊戰爭爆發，如今已經快3個月了，國際油價已經穩定在100美元以上，美國的通脹愈演愈烈，面臨著中期選舉，美國降息的可能性更低。

前幾天，特朗普提名的美聯儲主席凱文·沃什正式上任，他的貨幣政策可能傾向于“緊縮”，市場也預測美聯儲降息會被推遲，他上任后，美元指數小幅走強，人民幣、日元等貨幣相繼貶值，美聯儲推遲降息，也壓縮了中國降息的外部空間，否則會引發人民幣的再度貶值。

3、一季度GDP開門紅，為延遲降息打開空間

降息的目的是什么？通常來說，降息是為了降低社會融資成本，刺激經濟增長，換言之，在經濟增長不及預期的時候，往往會通過降息來刺激經濟增長，但是反過來，如果經濟增長形勢不錯，那么降息在短期內就顯得沒有必要了，而一季度的GDP數據顯然超過預期。

上個月統計局發布了一季度的GDP數據，實際增速為5%，這個增速超預期的好，年初制定的年度GDP增長目標為4.5%-5%，一季度竟然頂格完成了，從統計的角度來看，這是一個非常好的數據，為延遲降息提供了支撐的依據。

而且中國的通縮正在結束，從2023年以來，中國的名義GDP增速就低于實際GDP增速，本質是進入了通縮，2025年的通縮率高達1%，但是今年一季度，名義GDP增速和實際GDP增速幾乎相等 ，這意味著通縮正在結束，通脹正在恢復。

再鑒于當前國際油價處于高位，關鍵金屬價格也處于高位，輸入型通脹悄然來臨，此時按下降息的暫停鍵，似乎也有理由說得過去，算得上是未雨綢繆。但是這對房地產來說并非是一個好消息，當前的房價依然在下行，前四個月房地產開發投資同比下滑13.7%，而一季度是下滑11.2%，說明4月份下滑更嚴重。

房子依然是中國老百姓最主要的財產，今年雖然股市漲勢不錯，但是整個股市的市值也只有100萬億，和房地產還差著幾百萬億，財富大幅縮水，對整體消費是一個不利的影響，今年前四個月社會消費品零售總額僅僅增長1.9%，大幅落后GDP高達5%的增速。