全球沖擊下，為什么美國經濟總是比預期更強？

特朗普發動關稅，很多人預期這會重創美國經濟，但截至目前，美國經濟的表現仍然足夠好。

過去幾年，發達國家的大部分地區都在一連串沖擊下動搖。先是新冠沖擊全球，然后是特朗普的全面關稅擾亂全球貿易，而中東的沖突又導致油價劇烈波動。

許多人都認為這些壓力，尤其是關稅會對美國經濟造成沉重影響。但現實情況是，這些都沒有發生。

美國經濟至今仍然以持續穩定的速度在增長，通脹雖然很頑固，但很多人擔心的物價上漲導致消費疲軟并沒有發生。

而這，恰恰成為美國經濟韌性最強力印證。

首先是關稅，很多人都認為，美國關稅會導致最終成本轉嫁給消費者，在通脹上升的同時，消費者承受更多成本，消費也會隨之下降低迷。

但故事并沒有這樣演。

2025年，美國全年實際GDP增長2.2%，連續多年站在潛在增速之上。消費沒有坍塌，企業也沒有削減投資，美國投資支出占GDP約13.9%，在理應“避險”的環境下繼續擴張，通脹確實比美聯儲2%的目標要更高，但致命的“工資-物價螺旋”并未成形。

為什么在高關稅的大背景下，美國消費和投資信心并沒有受到打擊？

這背后是美國經濟韌性的基石，即資產負債表沒崩。

美國消費韌性的第一根支柱，就是資產價格帶來的財富效應。過去幾年美股屢創新高，房地產價格雖然也讓人絕望，但對已經持有房產的家庭來說，這意味著財富增值。

牛津經濟研究院的估算認為，股市繁榮帶來的財富效應貢獻了美國消費增長的約四分之一。

其次就是美國勞動力市場也長期處于偏緊狀態。尤其是在特朗普移民收緊之外，反而壓低了勞動力供給增長，使得招聘動能放緩，更多人更容易找到工作。

最終的結果就是：就業沒崩-工資現金流沒斷-消費沒塌。

所以今天美國消費的韌性，是一個資產升值+勞動力稀缺溢價共同編織的安全網，而這也是許多經濟體恰恰稀缺的東西。

然后就是投資，為什么美國企業仍然在大肆投資？除了消費沒崩之外，另一個最根本的原因就是，出現了AI這樣的新技術。

2025年被很多人稱為美國AI投資的爆發之年。風投和資本市場融資規模約2500億美元，企業開支數百億美元，長期產業投資承諾更是千億美元量級，美國僅僅是AI相關投資一項，對GDP增長的拉動就從過去兩年的約0.3個百分點躍升至1個百分點左右。

到了今年，馬斯克的SpaceX上市后，市值直接突破2萬億美元，一躍成為全球最高市值前十，甚至超越了臺積電等老牌上市公司，可以說是非常恐怖，而SpaceX為什么可以支撐起如此高的市值？

背后就是馬斯克的火箭、AI和星鏈戰略。

這不是傳統意義上“因需求旺盛而擴產”的邏輯，而更像一場技術范式轉換期的基礎設施建設競賽——數據中心、算力集群、電網擴容、專用芯片供應鏈。

它創造了對鋼材、混凝土、電力、工程服務、高技能人力的真實需求，直接撐住了制造業和建筑業的部分訂單，也撐住了就業數據中的“非消費”一側。

因為全球最有錢的公司都集中在美國，所以一旦類似AI這類技術浪潮涌現，那么這些富可敵國的超級大公司，所帶來的投資效益，是非常非常強的。

對我們來說，拉動經濟增長需要三駕馬車，投資消費和出口，對美國來說，其實也差不多。

消費好、投資強，美國經濟韌性高，也就是板上釘釘的事情。

這也帶來了另一個問題，關稅的反噬到底去哪了？

在此之前，所有人都在說關稅是特朗普搬起石頭砸自己的腳，但美國經濟并沒有出現想象中的崩塌，原因在哪？

不是關稅無害，而是它的破壞力最大程度上被美國經濟的優勢給層層吸收，延后、稀釋掉了。

第一，關稅成本并不完全轉嫁給消費者，而是出口商降價+零售商自己扛。

經濟學常識說關稅就是對美國消費者征稅，這話聽著沒錯，但傳導鏈條遠非單純轉嫁給消費者那么簡單。研究顯示，特朗普時期關稅成本只有20%轉嫁給了消費者，其余則由出口商降價和供應鏈內部消化。

原因也很簡單，因為美國零售商不敢得罪客戶，因此沃爾瑪們的選擇是壓供應商、優化貨源，從越南墨西哥等地尋找替代渠道，又或者干脆要求我們國內的供應商降價，而國內供應商大概率也會適當降價，美國又是我們的客戶，在今天這個生意越來越做的大環境下，卷價格也是很常見的現象。

所以，關稅帶來的成本并不會一次性全部給到消費者，而是被拆散成無數個小傷口，每個環節各自承擔一部分關稅成本。

第二，美元的終極減震器。

美元作為全球儲備貨幣，賦予美國一種別人沒有的能力：它可以把一部分貿易摩擦的成本“外溢”出去——通過匯率吸納、通過全球金融體系的風險重定價、通過資本流入壓低長端利率。關稅引發的貿易不確定性，反而常常驅使資金涌向美元資產避險，進一步壓低美國的融資成本。

退一步講，即使是沒有關稅，資金也常常涌向美元資產避險，這天然就壓低了美國的融資成本，這也是特朗普敢對全球發動關稅的底氣所在。

作為一個還在增長的經濟體，美國自己就是奇跡。

所以正確的結論是這樣，美國經濟沒崩，不是因為它找到了“反重力”定律，而是因為它手里握著別人沒有的多重減震器。這些減震器讓墜落的過程變得緩慢、不連續、充滿假陽性信號——但也正因如此，每一次“比預期更強”的驚喜，都在悄悄抬高下一次真正調整到來時的代價。

但奇跡也并非沒有缺點，和絕大多數經濟體一樣，美國自己也存在高度的K型分化，和制造業流失問題，其中最大的問題，仍然還是勞動力回報越來越少，股市越發達，實體經濟越難做的問題，當然貧富差距也是老生常談的。

所以，理解美國經濟的關鍵，從來不是問“它會不會倒”——而是看清誰在它的韌性中被托舉，誰又在同樣的韌性中被碾壓。這才是宏觀數字背后真正值得盯緊的故事。

end.