業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，機(jī)器人概念消退，九號(hào)公司還能贏得投資者信賴嗎？

導(dǎo)語(yǔ)：如果九號(hào)公司只是在電動(dòng)兩輪市場(chǎng)陷入與雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的苦戰(zhàn)，那么其在資本市場(chǎng)就很難再重新贏得投資者的信賴。

李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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四季度業(yè)績(jī)變臉遭問(wèn)詢

九號(hào)公司一度憑借業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)與機(jī)器人概念，吸引了大量投資者的關(guān)注。但其最近一年的資本市場(chǎng)表現(xiàn)頗讓投資者失望，股價(jià)從去年76.58元/股的高點(diǎn)跌落下跌到現(xiàn)在的不足35元/股，整體市值跌入一半之多。

6月15日晚間，九號(hào)公司披露了《2025年年度報(bào)告信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函的回復(fù)公告》，針對(duì)上交所對(duì)其四季度業(yè)績(jī)跳水、存貨激增 、割草機(jī)器人業(yè)務(wù)合規(guī)性、海外收入、應(yīng)收賬款、實(shí)控人減持、毛利率分化、關(guān)聯(lián)交易八大核心問(wèn)詢做出回復(fù)。與此同時(shí)，畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所也配套出具專項(xiàng)核查意見(jiàn)。

此前公布的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.78億元，同比增長(zhǎng)49.89%，這也是公司營(yíng)收規(guī)模首次突破200億大關(guān)；同期，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.58億元，同比增長(zhǎng)62.17%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車全年?duì)I收為118.6億元，同比增長(zhǎng)64%，出貨量達(dá)到409萬(wàn)臺(tái)，終端門店突破1萬(wàn)家；電動(dòng)滑板車及平衡車共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.29億元，同比增長(zhǎng)28.05%；全地形車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.38億元，同比增長(zhǎng)16.63%；服務(wù)機(jī)器人及配件業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入20.02億元，同比增長(zhǎng)104.26%，其中割草機(jī)器人形成主要營(yíng)收貢獻(xiàn)。

不過(guò)，就在九號(hào)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的同時(shí)，公司2025年第四季度業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)意外“爆雷”，進(jìn)而引發(fā)了上交所的問(wèn)詢。財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.88億元，同比減少12.22%，環(huán)比減少56.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2903.15萬(wàn)元，同比下滑125.36%，這也是九號(hào)公司自2021年以來(lái)首次出現(xiàn)單季度歸母凈利潤(rùn)為負(fù)的情形。

對(duì)此，上交所要求九號(hào)公司結(jié)合市場(chǎng)變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、成本費(fèi)用構(gòu)成及毛利率變動(dòng)等，量化分析四季度收入下滑、凈利潤(rùn)為負(fù)的原因。與此同時(shí)，上交所要求九號(hào)公司詳細(xì)說(shuō)明2025年主要分銷商銷售情況，包括但不限2025年度發(fā)貨金額、收入確認(rèn)金額、期后退貨金額、期末應(yīng)收賬款余額、期后回款金額、期末庫(kù)存情況及是否存在壓貨情形，是否與公司或供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等，并說(shuō)明分季度主要分銷商變動(dòng)情況及原因。

對(duì)此，九號(hào)公司在回復(fù)函中表示，2025年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.88億元，較第三季度環(huán)比減少37.59億元，其中電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)收入環(huán)比減少39.20億元，為該季度收入回落的主要原因。這其中，電動(dòng)車“新國(guó)標(biāo)”的落地成為公司電動(dòng)兩輪車收入階段性回落的一個(gè)主要原因。

2025年9月1日，被稱為“史上最嚴(yán)”的《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》（GB 17761-2024，以下簡(jiǎn)稱“新國(guó)標(biāo)”）全面實(shí)施，對(duì)車速、塑料用量、防篡改設(shè)計(jì)、北斗定位等提出更高要求。按照規(guī)定，2025年8月31日前按照舊標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)的車輛會(huì)給與3個(gè)月銷售過(guò)渡期，允許銷售至2025年11月30日。因此，受新國(guó)標(biāo)政策落地預(yù)期影響，終端消費(fèi)需求集中在前三季度提前釋放，進(jìn)一步加劇了第四季度收入回落。

目前看，新舊國(guó)標(biāo)切換對(duì)國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車的銷售造成了明顯的沖擊。奧維云網(wǎng)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車僅銷售493.7萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下滑近八成。除了九號(hào)公司之外，愛(ài)瑪科技、小牛電動(dòng)以及新日股份等頭部電動(dòng)兩輪車企業(yè)四季度營(yíng)收均出現(xiàn)了大幅的縮水。由此來(lái)看，九號(hào)公司營(yíng)收的大幅度縮水并非孤例。

與此同時(shí)，針對(duì)上交所有關(guān)關(guān)聯(lián)交易、壓貨等問(wèn)詢，九號(hào)公司的年審會(huì)計(jì)師畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所也出具了專項(xiàng)說(shuō)明。據(jù)畢馬威表示，公司通過(guò)抽樣核查支持性文件、執(zhí)行函證程序（核查金額占經(jīng)銷收入的57.86%）等充分有效的審計(jì)程序后，明確確認(rèn)九號(hào)公司的會(huì)計(jì)處理符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，且主要分銷商不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系及壓貨情形。

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凈利潤(rùn)、市值雙雙腰斬

通過(guò)以上問(wèn)詢不難看出，九號(hào)公司這一“全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)”與“單季度業(yè)績(jī)驟降”的嚴(yán)重背離不僅引起了監(jiān)管層的高度關(guān)注，甚至在一定程度上對(duì)其產(chǎn)生了財(cái)務(wù)粉飾的質(zhì)疑（也即向渠道壓貨以提前確認(rèn)收入）。從九號(hào)公司的回復(fù)以及審計(jì)機(jī)構(gòu)的核查結(jié)論來(lái)看，新國(guó)標(biāo)落地以及由此引發(fā)的需求透支成為九號(hào)四季度營(yíng)收大幅下滑的一個(gè)關(guān)鍵因素，目前并未暴露出實(shí)質(zhì)性的財(cái)務(wù)違規(guī)或業(yè)績(jī)?cè)旒賳?wèn)題。

但需要注意的是，除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的“急剎車”之外，新國(guó)標(biāo)的落地實(shí)施也成為九號(hào)公司股價(jià)由盛轉(zhuǎn)衰的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。2025年9月以來(lái)，九號(hào)公司股價(jià)開(kāi)始掉頭向下，至今已經(jīng)是月K線“十連陰”。截至2026年6月18日，九號(hào)公司最新市值約為248億元，較2025年8月高點(diǎn)縮水超過(guò)270億元，跌幅超過(guò)55%。

不難看出，九號(hào)公司將四季度業(yè)績(jī)變臉的原因歸咎于政策因素固然在一定程度上打消了業(yè)績(jī)?cè)旒俚馁|(zhì)疑，但卻無(wú)法挽回眾多中小投資者的損失。而九號(hào)公司股價(jià)之所以在短短十個(gè)月之內(nèi)就慘遭腰斬，本質(zhì)問(wèn)題仍在于公司對(duì)于電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴。

自2024年下半年以來(lái)，電動(dòng)二輪車以舊換新政策的實(shí)施成功推動(dòng)了國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車新車銷量的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)內(nèi)銷總銷量約為5876.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.6%。這其中，為應(yīng)對(duì)2025年9月1日正式實(shí)施的新版《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》，各品牌于2025年1-8月積極開(kāi)支促銷活動(dòng)，內(nèi)銷同比激增28.3%，形成了全年的銷售高峰。

得益于以舊換新政策的拉動(dòng)，九號(hào)公司電動(dòng)車業(yè)務(wù)也迎來(lái)了快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2023年-2025年，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車營(yíng)收從42.32億元大幅飆升至118.59億元，營(yíng)收占比從41.40%增長(zhǎng)至55.73%，成功超越電動(dòng)平衡車成為公司核心收入來(lái)源。

然而，就在電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，九號(hào)公司電動(dòng)滑板車和平衡車這一起家業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)了大幅滑坡。數(shù)據(jù)顯示，2021年，九號(hào)公司電動(dòng)滑板車和平衡車業(yè)務(wù)營(yíng)收高達(dá)64.05億元，營(yíng)收占比超過(guò)70%。但到了2024年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收已經(jīng)降至33.81億元，營(yíng)收占比降至23.81%，三年內(nèi)營(yíng)收縮水超過(guò)30億元。

事實(shí)上，正是由于電動(dòng)滑板車和平衡車業(yè)務(wù)的縮水，九號(hào)公司營(yíng)收規(guī)模曾經(jīng)連續(xù)三年（2021年-2023年）在百億關(guān)口徘徊不前。2025年，九號(hào)公司電動(dòng)滑板車和平衡車營(yíng)收43.3億元，同比增長(zhǎng)28.1%，但遠(yuǎn)未恢復(fù)到此前的銷售峰值。

目前看，電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)的爆發(fā)成功讓九號(hào)公司擺脫了此前的增長(zhǎng)瓶頸期，但同時(shí)又帶來(lái)了單一業(yè)務(wù)依賴度的問(wèn)題。從去年四季度業(yè)績(jī)的驟然下滑來(lái)看，九號(hào)公司仍不具備穿越周期的能力，這也是公司股價(jià)持續(xù)下滑的一個(gè)深層次原因。

事實(shí)上，進(jìn)入到2026年，國(guó)內(nèi)電動(dòng)二輪車銷售情形仍不樂(lè)觀，市場(chǎng)整體仍呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）PSI產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)內(nèi)銷同比下滑17.1%，主要受2025年同期“以舊換新”政策持續(xù)拉動(dòng)形成的高基數(shù)影響以及終端消費(fèi)疲弱影響。

在此背景下，九號(hào)公司一季度業(yè)績(jī)也明顯承壓。數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.7億元，同比增長(zhǎng)14.82%。其中，電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售33.82億元，同比增長(zhǎng)18%。

同期，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.03億元，同比下滑55.42%；扣非凈利潤(rùn)1.74億元，同比驟降60.14%，主要受到匯兌損失、毛利率下行以及期間費(fèi)用高企等因素所影響。

不難看出，經(jīng)過(guò)了去年四季度的“蓄力”，九號(hào)公司一季度銷售收入恢復(fù)了增長(zhǎng)，但營(yíng)收增速較前兩年仍出現(xiàn)了明顯的放緩。另一方面，由于原材料成本的上升以及期間費(fèi)用的大幅增加，九號(hào)公司利潤(rùn)端出現(xiàn)了大幅的下滑，這也進(jìn)一步加劇了公司股價(jià)的頹勢(shì)。

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機(jī)器人業(yè)務(wù)“開(kāi)倒車”

除了四季度業(yè)績(jī)的大幅下滑之外，上交所對(duì)有關(guān)九號(hào)公司所謂非貨幣性資產(chǎn)交換損益的形成原因也進(jìn)行了重點(diǎn)問(wèn)詢，這又牽扯出九號(hào)公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓配送機(jī)器人股權(quán)這一容易被外界忽略的資產(chǎn)運(yùn)作事項(xiàng)。

年報(bào)信息顯示，2025年，九號(hào)公司存在非貨幣性資產(chǎn)交換損益6071.92萬(wàn)元。對(duì)此，上交所要求九號(hào)公司結(jié)合相關(guān)交易背景、商業(yè)實(shí)質(zhì)、公允價(jià)值確認(rèn)依據(jù)、與交易對(duì)手是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，說(shuō)明非貨幣性資產(chǎn)交換損益的形成原因。

針對(duì)這一問(wèn)題，九號(hào)公司在回復(fù)函中表示，截至2026年3月30日，公司以通過(guò)持有的九號(hào)商用（北京）科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“九號(hào)商用機(jī)器人”）100%股權(quán)作為對(duì)價(jià)，以股權(quán)置換的方式取得第三方公司享刻智能技術(shù)（北京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“享刻智能”）17.53%股權(quán)投資。

根據(jù)九號(hào)公司2025年年度報(bào)告披露，九號(hào)公司喪失對(duì)九號(hào)商用機(jī)器人控制權(quán)的確切時(shí)點(diǎn)是2025年8月。這也意味著，自2025年8月起，九號(hào)商用機(jī)器人已經(jīng)不再納入九號(hào)公司的合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，九號(hào)公司也由此在2025年度確認(rèn)股權(quán)置換投資收益6071.92萬(wàn)元，并計(jì)入非經(jīng)常性損益核算。

根據(jù)公開(kāi)信息，享刻智能成立于2023年，主要面向各類生活服務(wù)、食品餐飲等場(chǎng)景提供機(jī)器人產(chǎn)品及自動(dòng)化解決方案。據(jù)悉，享刻智能已推出具身智能機(jī)器人LAVA，可自主完成食材識(shí)別、烹飪時(shí)間控制、風(fēng)味調(diào)節(jié)等復(fù)雜操作，并通過(guò)學(xué)習(xí)不斷解鎖新菜單。

長(zhǎng)期以來(lái)，九號(hào)公司一直是以機(jī)器人技術(shù)作為底層核心能力，公司的原名也是“九號(hào)機(jī)器人有限公司”（Ninebot Limited）。公開(kāi)資料顯示，早在2016年，九號(hào)公司便與英特爾合作研發(fā)Hoverbutlerbot。2017年，九號(hào)商用（北京）科技有限公司正式成立，主要從事配送機(jī)器人研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，并承擔(dān)起公司在商用機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)重任。

此后幾年，九號(hào)公司在服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域陸續(xù)推出多款產(chǎn)品。其中，2018年，九號(hào)公司與美團(tuán)聯(lián)合推出“Segway配送機(jī)器人S1。同年6月，九號(hào)又上市首款搭載在智能電動(dòng)平衡車上的服務(wù)類機(jī)器人“路萌”；2019年正式推出“Segway配送機(jī)器人S2”（九號(hào)配送機(jī)器人方糖）。

2020年沖刺科創(chuàng)板IPO期間，九號(hào)機(jī)器人卻宣布更名為“九號(hào)有限公司”。據(jù)悉，當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板上市委審議認(rèn)為，九號(hào)公司的平衡車、滑板車等業(yè)務(wù)營(yíng)收比重過(guò)高，使用“九號(hào)機(jī)器人”這一名稱辨識(shí)度不夠，容易對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。因此，更名之后的九號(hào)公司更能準(zhǔn)確反映其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，但公司保留了英文名“Ninebot”。

所幸的是，改名風(fēng)波并未影響到九號(hào)公司在機(jī)器人業(yè)務(wù)方面的雄心壯志。據(jù)悉，公司創(chuàng)始人高祿峰曾在九號(hào)公司上市溝通會(huì)上表示，希望在未來(lái)2-3年內(nèi)讓機(jī)器人業(yè)務(wù)有一個(gè)小成，實(shí)現(xiàn)上萬(wàn)臺(tái)配送機(jī)器人的部署；在中國(guó)、北美，希望在5~10年能有百萬(wàn)臺(tái)級(jí)別的配送機(jī)器人部署。

然而，高祿峰對(duì)于九號(hào)公司服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)的樂(lè)觀展望終究未能落地。根據(jù)回復(fù)函披露數(shù)據(jù)，2025年1-8月，九號(hào)商用機(jī)器人共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收844.75萬(wàn)元，凈虧損金額高達(dá)954.95萬(wàn)元。九號(hào)公司同時(shí)表示，目前配送機(jī)器人市場(chǎng)相對(duì)細(xì)分、無(wú)法形成規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，相較于集團(tuán)成熟主力業(yè)務(wù)存在階段性差異。若全力擴(kuò)張?jiān)擁?xiàng)業(yè)務(wù)，需持續(xù)投入大量的人力及物力資源建立全域競(jìng)爭(zhēng)壁壘，或?qū)⒎至骱诵闹鳂I(yè)資源。

最終，九號(hào)公司決定不再追加直接投入，轉(zhuǎn)而通過(guò)股權(quán)投資的形式長(zhǎng)期跟蹤行業(yè)動(dòng)態(tài)。但交易完成之后，九號(hào)公司便不再參與九號(hào)商用科技的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。這也意味著，九號(hào)公司徹底失去了送餐機(jī)器人業(yè)務(wù)的絕對(duì)控制權(quán)與直接經(jīng)營(yíng)權(quán)，相當(dāng)于主動(dòng)交出了配送機(jī)器人的“方向盤(pán)”。

不難看出，相比需要長(zhǎng)期投入且短期難見(jiàn)回報(bào)的機(jī)器人業(yè)務(wù)，九號(hào)公司更愿意投入電動(dòng)兩輪車等成熟賽道。然而，就部分二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)看，九號(hào)公司此舉更像是主動(dòng)從目前大熱的具身智能賽場(chǎng)主動(dòng)“退賽”，硬生生地把自己拉進(jìn)兩輪車板塊。但在這一傳統(tǒng)賽道中，雅迪、愛(ài)瑪科技等頭部公司市盈率長(zhǎng)期在10倍左右徘徊，如果九號(hào)公司只是在電動(dòng)兩輪市場(chǎng)陷入與雅迪、愛(ài)瑪?shù)葌鹘y(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的苦戰(zhàn)，那么其在資本市場(chǎng)就很難再重新贏得投資者的信賴。