低價(jià)內(nèi)卷難持續(xù)，零跑還需提升“含金量”？

憑借著出色的產(chǎn)品力和低廉的定價(jià)，零跑汽車銷量可謂備受市場(chǎng)認(rèn)可，官方公布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月零跑銷量達(dá)到了81569輛，4月銷量71387輛，環(huán)比增長(zhǎng)14.3%，而且隨著海外市場(chǎng)放量，零跑銷量仍在不斷走高，數(shù)據(jù)顯示其銷量從100萬到150萬僅用時(shí)8個(gè)月。

這在車市愈發(fā)內(nèi)卷的當(dāng)下，當(dāng)然是個(gè)了不起的成績(jī)。

當(dāng)然，隨著銷量增長(zhǎng)和需求爆發(fā)，擴(kuò)大產(chǎn)能、加大研發(fā)及渠道建設(shè)，進(jìn)一步募資就成了零跑必須要走的一步棋。但筆者注意到，今年6月初，針對(duì)零跑汽車擬募資67.44億元的內(nèi)資股定增方案，中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了意見反饋，并提出了四項(xiàng)意見，直指零跑的盈利持續(xù)性、募資合理性、財(cái)報(bào)做賬、股權(quán)控制權(quán)等四大問題。

其中筆者最為關(guān)注的則是零跑的盈利能否持續(xù)。

畢竟2025年零跑汽車不僅銷量創(chuàng)出了新高，而且還拿下了5.38億的凈利潤(rùn)，成為了當(dāng)年第二家實(shí)現(xiàn)全年盈利的造車新勢(shì)力，彼時(shí)包括筆者在內(nèi)的業(yè)內(nèi)人士大多認(rèn)為零跑規(guī)模效應(yīng)落地，低價(jià)走量終于熬到了盈利拐點(diǎn)，零跑接下來將一路坦途（參數(shù)丨圖片）。

但進(jìn)入2026年后，尤其是隨著一季度財(cái)報(bào)的披露，零跑汽車雖然銷量屢創(chuàng)新高，但是“卻不掙錢”了。數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度零跑扭盈為虧，虧損達(dá)3.9億，毛利率也由2025年同期的14.9%下滑至9.4%，同比大幅下滑。

深究下來，零跑或許陷入了所有平價(jià)車企最難掙脫的死循環(huán)：想保住銷量排名，就得靠低價(jià)車型沖量。以5月份為例，從零跑的銷量結(jié)構(gòu)來看，銷量最高的車型為零跑A10，這是一款售價(jià)6-8萬級(jí)的小車，占到零跑汽車5月銷量的27%上下，而售價(jià)低則意味著車輛的單車?yán)麧?rùn)低。

長(zhǎng)此以往，或許就會(huì)形成銷量漲得越快，低端車占比越高，整體毛利率就被持續(xù)稀釋，規(guī)模越大，分?jǐn)偝杀痉堑珱]降，反而因?yàn)閮r(jià)格內(nèi)卷，賣一臺(tái)虧一臺(tái)的邊際效應(yīng)越來越明顯的情況。簡(jiǎn)單說就是：賣得越多，虧得越快，靠以價(jià)換量堆出來的銷量，完全沒法轉(zhuǎn)化成實(shí)打?qū)嵉姆€(wěn)定利潤(rùn)。

當(dāng)然，對(duì)于零跑汽車而言，個(gè)人認(rèn)為低價(jià)車占比高僅是利潤(rùn)下降的原因之一，包括全球化鋪貨、產(chǎn)能爬坡、渠道建設(shè)、大額研發(fā)投入、短期剛性費(fèi)用等都在進(jìn)一步加大零跑的利潤(rùn)壓力。

同時(shí)，值得關(guān)注的還有，除了盈利拉胯，證監(jiān)會(huì)第二個(gè)靈魂拷問，就是 67.44 億定增募資的合理性。零跑打算拿到這筆錢搞研發(fā)、升級(jí)車型、補(bǔ)流動(dòng)資金，還有一汽、金華國(guó)資下場(chǎng)認(rèn)購(gòu)背書，但監(jiān)管直接追問：上一輪募集的錢在賬面上還有16.8億，此次零跑又急著融幾十億新錢，必要性在哪？

其實(shí)并不難理解，畢竟現(xiàn)在新能源行業(yè)融資早就不是閉眼撒錢的年代了，之前不少新勢(shì)力靠著一輪輪融資輸血，掩蓋自身經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流常年為負(fù)的短板，低價(jià)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)并不可持續(xù)。如今監(jiān)管收緊，絕不允許 “燒錢換規(guī)模” 的老套路，倒逼車企把資金砸在硬核技術(shù)上，而不是拿來補(bǔ)貼低價(jià)內(nèi)卷，錢花得有沒有效率，能不能產(chǎn)出技術(shù)壁壘，成了融資準(zhǔn)入的硬門檻。

此外，第三點(diǎn)則是收入確認(rèn)的會(huì)計(jì)合規(guī)問題，監(jiān)管要查清賣車營(yíng)收入賬時(shí)點(diǎn)、銷售模式是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，杜絕靠財(cái)務(wù)調(diào)整美化短期業(yè)績(jī)，杜絕紙面繁榮，要的是實(shí)打?qū)崱⒔?jīng)得起推敲的營(yíng)收數(shù)據(jù)，拒絕財(cái)報(bào) “包裝術(shù)”。

值得關(guān)注的還有控制權(quán)問題，零跑現(xiàn)有實(shí)控團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股僅 23.89%，定增落地后股份還會(huì)被進(jìn)一步稀釋，而 Stellantis 手握 19.99% 股份，兩者持股差距越來越小。一旦股權(quán)持續(xù)稀釋，外部大股東話語權(quán)持續(xù)提升，會(huì)不會(huì)動(dòng)搖實(shí)控人控制權(quán)、影響公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略，這都是監(jiān)管重點(diǎn)考量的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

放到整個(gè)新能源車賽道來看，零跑這次被四問，恐怕也并不是單個(gè)企業(yè)的特例，而是行業(yè)大轉(zhuǎn)向的縮影。前幾年行業(yè)拼補(bǔ)貼、拼低價(jià)、拼交付量，只要銷量好看，資本就愿意捧場(chǎng)，估值一路走高；現(xiàn)在價(jià)格戰(zhàn)打到底，內(nèi)卷白熱化，政策、監(jiān)管、資本三方態(tài)度集體轉(zhuǎn)變，銷量只能算是入場(chǎng)券，穩(wěn)定毛利、正向現(xiàn)金流、自研技術(shù)壁壘、健康股權(quán)治理，才是活下去的核心底牌。

當(dāng)然，需要指出的是，在【車界】看來，零跑汽車作為最有前景的新勢(shì)力之一，其堅(jiān)持全棧自研路線是產(chǎn)品能夠高性價(jià)比的關(guān)鍵原因，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，尤其是D平臺(tái)的車型逐步入市，提振銷量含金量，海外工廠落地銷量結(jié)構(gòu)改善、銷量規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)等共同因素作用，其將很快迎來再度盈利，一季度的虧損恐怕僅僅是暫時(shí)的。

對(duì)零跑自己來說，想要順利過審、扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)觀感，給出合理解釋是必答題，同時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，零跑一方面要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不能全靠低價(jià)車走量，推出中高端車型拉高單車均價(jià)，掙脫低價(jià)內(nèi)卷泥潭，提升銷量的含金量；另一方面則要高效利用募集資金，讓高額研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為差異化競(jìng)爭(zhēng)力，別讓研發(fā)淪為單純燒錢；同時(shí)穩(wěn)固股權(quán)結(jié)構(gòu)，平衡海外股東合作與自身控制權(quán)，靠著國(guó)資供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)優(yōu)化成本，修復(fù)現(xiàn)金流。

不管是零跑，還是其余一眾造車新勢(shì)力，都必須認(rèn)清現(xiàn)實(shí)：銷量是面子，盈利、現(xiàn)金流、核心技術(shù)才是里子，只有把銷量轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)久收益，才算真正跑通健康商業(yè)模式，不然再亮眼的交付數(shù)據(jù)，終究不可持續(xù)。

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