北京
看大廠的財報和業績會，“中譯中”已經成為了一項必備技能。
作者|錢多多
編輯|楊知潮
如今的財報和電話會，已經變成了燈謎解密現場。散戶和機構打著燈籠，才能避免被忽悠。
你問增速為什么放緩，他跟你聊鄉村包郵；你問新戰略是什么，三個月后看報道才懂；你問AI什么時候上線，他說“有時間表但無法確定”，說了仿佛沒說。
財經教材上說，看財報是投資的基本功。
而眼下，光會看財報沒用，還得會猜。
01 大廠財報，靠猜
如果把時間倒推幾年，大廠的電話會議完全是另一番景象。
那時候的數據披露非常詳盡，大廠生怕市場看不懂。比如美團在2020年的時候還有：GTV、每日平均外賣交易數、每筆訂單的平均價值、貨幣化率、營業利潤率——一整套數據鏈條擺在你面前。
同一時期的拼多多，黃崢還沒退休。2019年，他告訴你每個活躍買家一年消費1100元；2020年，這個數字漲到2115元，就是一個明確的、可以直接對比的數據。
那時候的電商還披露GMV。有了GMV，再通過財報里的收入數字，整個電商平臺貨幣化率是多少，未來還有多少增長空間，一目了然。
那時候的財報，是說明書，現在是謎語。
首先是統計數據合并的厲害。
以前的美團財報會把餐飲外賣、到店兩項業務拆開披露，甚至還會細分到傭金是多少，廣告收入是多少。
那時候人們可以通過財報知道，原來美團外賣配送是虧損的，但是靠著廣告收入勉強實現了盈利或者盈虧平衡。還會知道到店業務是真正的利潤大頭，且具體貢獻了多少。
現在呢？
餐飲外賣、到店、酒店全被并入本地核心商業板塊。
2025年的外賣市場，戰況激烈到連普通消費者都能感受到硝煙。美團、阿里、京東三家在補貼、騎手、商家端全面開火，價格戰打得轟轟烈烈。
但財報和業績會里，連具體的收入、訂單量都沒有。
于是，一個荒誕的局面出現了：各大媒體的報道里，外賣單量數據前面都有一個“據內部人士”或“知情人士透露”，寫出來的數字后面還得跟一句“左右”。
哪怕是高管發聲了，散戶也得猜。美團在電話會議后的“callback小會”上放出一個數字：目前純餐飲外賣和競爭對手的UE差值已拉大至3元。有自媒體自稱找到了阿里的Lydia Liu（阿里副總裁、投資者關系主管），得到的回應干脆利落：“完全不靠譜。不算總部成本，餐飲UE差不到2塊錢。”
一個說3元，一個說不到2元。到底誰對，還是得靠猜。
拼多多那邊倒是一直按照營銷服務和交易服務披露自己的收入，但問題是，過去的拼多多只有一個主站。但眼下拼多多已經有了買菜和Temu兩個新業務，還按照營銷和交易兩大塊去披露，顯然是透明度降低的。
尤其是是Temu，盡管已經成為全球用戶第二多的電商平臺，還屬于一家上市公司，但它的收入、虧損數字都還是個迷。
不披露怎么辦？當然是靠有限的數字去猜，去推算。
由于買菜和Temu都是以自營為主，只有國內主站才有大量的廣告收入，于是大家紛紛把拼多多的廣告收入增速，視為國內主站的收入增速。交易費用增速和營銷的差值，被用來推測Temu的收入變化。
這樣推測準不準？當然不準，但不準又能怎么辦，財報不披露。
騰訊算是披露比較慷慨的一家企業，國內游戲、國際游戲、社交網絡（音視頻K歌等）都會有分別的披露，但它在透明度方面也不是完全的沒有缺點：
騰訊音樂被字節旗下汽水音樂偷了家后，3月宣布：下季度起，不再按季度披露MAU、付費用戶數等核心指標，改成年更。
從騰訊降低信息透明度的行為中，我們也能看到信息透明度下滑的一個原因：競爭。畢竟在競爭中，向對手披露過多數據，是不利的。隱藏一部分數據，才能讓對手無法捉摸，最終保護自己的利益。
當然，這個原因也是猜的。
02 消失的夢想
具體的數字不披露就算了，連一些不太具體的東西，很多大廠也不愿意披露，甚至連個餅都不愿意畫。
看大廠的財報和業績會，“中譯中”已經成為了一項必備技能。
高盛分析師在拼多多電話會上直接追問了管理層關于廣告增速和GMV放緩的原因。管理層的回應長達數百字，卻始終在談供應鏈建設、鄉村包郵等項目，對放緩原因只字不提。
拼多多在新戰略“再造一個拼多多”上，則顯得支支吾吾。
新戰略是在去年12月提出，新拼姆是戰略的實質載體，但是在電話會議結束，眾多散戶都還不知道新拼姆到底是什么。直到5月晚點披露，外界才明確了新拼姆首批發力項目是服裝、家居、戶外。
騰訊也沒好多少，在電話會議上，分析師提問騰訊 AI Agent 這一能力有什么時間表？
管理層的回答是：
“我們有一個時間表，但還無法給出確定的答案，因為還有很多設計工作要做。”
說話太穩健，以至于不少人猜測，如此含糊不清，那么微信的 Agent 近期大概率是不會上線了。
但不到一個月，金融時報爆出騰訊正在測試一款AI智能體的原型版本，計劃最快在本月啟動合規流程，之后將對小范圍外部用戶進行測試。
更戲劇性的是，騰訊AI的進展，甚至藏進了美團的電話會議。
王興表示：“當用戶提交本地服務需求時，我們將無縫連接用戶到我們的服務，例如外賣點餐與配送。”也正是這句話，點燃了騰訊的股價，騰訊股價單日大漲10.45%，成交量高達477億元。
前些年，很多大廠恨不得在demo都沒有的時候就恨不得大舉宣傳自己的產品。但眼下的大廠管理層，連個餅都懶得畫。
拼多多的AI只做不說，業績會上每個季度都說業績要下滑，但利潤卻一直不錯，多個季度取得增長。
泡泡瑪特管理層說2025年收入增長預期是50%，結果上半年增長超過200%。2026年的預期是不低于20%，結果一季度收益增長了75%以上。
這是資本市場環境一般，搞得管理層不想做市場預期管理？還是低調務實，想把注意力放在為消費者創造價值上？
不知道，也只能靠猜。
頭圖來源|AI制圖
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