又見烏龍。。

這個周末比較重要的事情，就是美伊終于達成協議了，霍爾木茲海峽的危機正式解除，油價出現比較大的下跌，對應流動性開始恢復，黃金價格開始企穩回升，過去一段時間市場悲觀的環境應該是過去了。

過去一段時間市場的敘事是油價持續上行帶來的CPI壓力。但馬上就到美聯儲主席跟市場溝通的時間，并且下半年是非常重要的中期選舉，懂王大概率會給自己創造一個比較好的環境，所以有可能影響CPI的因子，他自己也會收住的。

對應到權益市場，就是風偏回升的行情，上周五美股表現已經非常強了，不少科技股創下新高。今天上午亞太地區表現也非常猛，日韓都是大漲的。昨天我們正好跟大家跟蹤了這一塊，其中當前日本市值第一的鎧俠今天繼續漲12個點，彈性真是太大了。

以前大家看科技就是看納指，但現在全球各國指數的科技含量都在持續提升，美日韓都是這個狀態。正是這些科技公司的新變化，給市場帶來了活力。

今天A股總體表現也是比較強的，無論是海外產業鏈還是國產鏈，整個科技都在漲。今天尾盤還看到一只ETF直接干到了漲停，又出現了烏龍指，最后集合競價都要去搶籌碼，可見市場當前的情緒非常亢奮。

市場愿意買科技，主要還是因為這一塊能夠看到營收和利潤。海外巨頭的巨額資本開支大家都看到了，除此以外，還有非常多企業同樣要做AI資本開支，另外主權AI資本開支也在持續演繹，特別是這個周末Fable 5禁止出口的事件發酵，更加強化了這一預期。

在A股市場，創業板加科創板就是這一輪科技的大貝塔。而不同階段阿爾法是不一樣的，背后的邏輯就是看當前哪個環節最緊缺。

比如從大的部件上看，GPU、PCB、存儲和CPU是服務器里最大頭的幾個物料。當前由于Agent生態大爆發，CPU和存儲的需求增速遠遠高于GPU，所以最近可以明顯看到CPU和存儲表現更強。

而PCB也是類似的，由于是制造業，擴產相對比較容易，但上游物料緊缺，擴產速度沒那么快，所以市場當前的交易點就在PCB的上游緊缺物料上，誰能提供產能，誰就有溢價。

這輪AI基建的需求拉動確實太強了，制造業經歷了3年的需求爆發后依然緊缺，這種狀態是很超預期的，歷史上也幾乎沒有過。這確實是大級別的機會，一生中非常少見，只有史詩級的變化才會帶來極致的供需關系。

而這種變化我們感受最深的是，除了滲透率提升速度非常快以外，更重要的是每個人的使用量也在加速攀升。從剛開始的Chatbot到現在的Agent，相信用過的人都有token消耗量百倍以上增長的體會。

最近越來越多人開始討論全自動化的工作流Loop Engineering，人和大模型的交互正從當前的“人提出問題”，變成“人來構建循環框架，讓大模型持續干活”。已經有不少極客小伙伴在部分工作流上實現了這樣的功能。如果后續大規模普及，那token消耗量還會指數級增加。

最后再聊一下市場。前段時間我們看到，市場一直處于縮量環境。上周五放量以后，流動性開始企穩，市場的流動性環境從縮量轉為了存量格局。在這種環境下，市場會有結構性行情走出來，科技毫無疑問是一條重要的風格線索，但依然要注意，當前不是增量環境，過分追高還是很容易虧錢的。。

1、今天晚上已經看到有公司發布業績預告了，半年報的序幕正式拉開。當前市場并不是很強的增量環境，機構選擇標的主要看兩個事兒：一是變化，二是業績的確定性。業績超預期的公司，在未來一段時間內是值得重點關注的，凈利潤斷層的邏輯有可能又要走出來了。

2、摩根資產管理：AI領域仍具備確定性成長機會，算力硬件景氣度和業績增速有望領先全市場。最近跟一些小伙伴溝通也是這種感覺，大家繼續圍繞科技做文章，背后很重要的原因是這一塊的景氣度確實好，從基本面的角度看是第一選擇。估值高反映的是波動可能會比較大，但只要方向對，結合市場的風偏和流動性判斷，做起來體驗可能會更好一些。

3、美股科技股盤前大漲。今天全球的風偏都比較高，美股還是資金的主戰場，A股這邊很喜歡做映射交易。這幾天美股領漲的方向值得留心，極有可能A股又會開始持續映射了。

4、制冷劑一劑難求，價格同比漲超30%。我們看到，這些資源品大漲價的背后都是供需雙重驅動。制冷劑的供給有非常強的約束，因為當前已經是配額制。而需求層面，今年由于天熱得比較早，空調需求旺盛，并且由于AI大規模建設帶來更多制冷需求，也為制冷劑提供了需求增量。

上游資源，我們認為依然會有機會，大宗品的邏輯往往會比較清晰，而細分化工和小金屬需要深度挖掘它們的供需邏輯。但沒有貝塔的時候，阿爾法確實就得這樣去尋找了。

5、英偉達啟動五年來首次企業債券發行。英偉達上一次發債還是在2021年6月，那個時候市值還比較小。現在接近5萬億美元的市值，現金流也特別好，但依然需要發債來支持發展，還是有點超預期的。現在海外科技巨頭發債已經是潮流了，它們的財務特征也隨之發生了巨大變化，不過目前依然在可控范圍內，沒有太大的問題。