今年，上市公司又開始熱衷當LP了

星標?晨哨并購，第一時間接收精彩推送

國內一級市場的內在格局有了新的變化。

去年開始，上市公司再度扎堆入局PE/VC市場，踴躍擔任基金的LP。2026年至今，A股和港股上市公司公告參與出資私募基金的情況屢見不鮮，以寧德時代、騰訊等巨頭為代表的上市公司快跑拿下不同私募股權基金的LP位置。這一輪熱潮背后，是產業資本對技術前沿與生態協同的深度押注。

如今，就連一些“準”上市公司，也積極布局對PE/VC基金的出資。例如，國產DRAM存儲芯片龍頭長鑫科技一手張羅著科創板IPO過會事宜，另一手通過旗下的全資投資平臺長鑫芯聚，以第一大LP的身份出資11.73億元，與上海國投先導集成電路母基金、東莞信托、阿里巴巴、中微公司等，共同設立了規模39.1億元的長智瀚海基金。

種種跡象表明，上市公司又開始熱衷成為PE/VC基金的LP。

01#上市公司做LP的趨勢

上市公司對PE/VC基金出資案例，最早或可追溯至2008年6月，恒生電子作為LP對鼎輝投資旗下天津鼎暉股權投資一期基金（有限合伙）認繳資本8007千萬元，最終實繳4443千萬元。

然而，2010年之前的國內私募股權市場尚處于起步階段，整體成熟度和市場化程度都不高。因此，上市公司在當時拿出“真金白銀”成為基金LP的情況并不常見。

圖1：2011年至今中國上市公司對PE/VC基金認繳出資的情況

資料來源：企名片，流動的PE整理

2011年9月開始，以大康牧業與天堂硅谷合作開發的“上市公司+PE”模式率先撕開了一道口子。在該模式下，由上市公司作為PE基金的LP，回收該基金的投資項目，既能幫助上市公司低價收購目標資產，又能解決PE基金的退出問題。

尤其經過天堂硅谷和其他參與者不斷改善“上市公司+PE”模式的操作細節后，該交易模式于2013年下半年更加成熟，并自2014年起公開流行起來，一度成為后來幾年上市公司發起并購交易的“高明”手段，上市公司LP的成員陣容不斷擴充。

此外，這段時期還是國內消費、TMT潮流和跨境并購疊加的爆發風口，大批上市公司甚至跨界出資私募股權基金，有的為了支持自身的產業發展戰略，有的也為了追求財務收益，依托PE/VC開展對應的投資。

2018年，央行、原銀保監會、證監會、國家外匯管理局聯合出臺《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（俗稱“資管新規”），國內私募股權市場之后開始進入“寒冬期”，不僅新設PE/VC基金的數量變少，就連各類市場化LP也開始大幅收縮在私募股權的配置，上市公司LP自然也在其中。

屋漏偏逢連夜雨。除了監管政策收緊以外，國內一級市場IPO退出遇冷、實體企業盈利承壓、跨行業股權投資商譽暴雷頻發，離場避險、縮減對外投資成為上市公司LP的共識，故整體出資趨勢在2019至2023年逐漸回落進入低谷。

值得一提的是，圖1中2021年“可怕的”認繳金額，實則因為當年中銀系的兩支千億規模基金相繼成立，集團旗下上市平臺中銀證券作為LP合計出資了1800億元。若將此非常規出資情況剔除，2021年其他上市公司對PE/VC基金的認繳規模在350億元左右，與2020年和2022年相差不大。

不過，承壓多年的私募股權市場在2025年緩步回暖，上市公司LP的出資熱情也在近些年逐漸升溫。事實上，本輪上市公司LP熱潮回暖源自大環境背后的多重原因共振。

其一，產業戰略需求升級，實體上市公司主業增速放緩，通過LP出資綁定優質GP，卡位上下游優質科創、制造資產，補齊技術與供應鏈短板，替代過往純財務套利。

其二，政策紅利釋放，十五五科創政策落地、地方政府引導基金聯動產業資本，鼓勵鏈主上市公司參與產業基金協同投資。

其三，資本退出渠道修復，硬科技、高端制造企業IPO常態化，基金投資回款效率提升，上市公司投資收益確定性增強。

其四，資金端優勢凸顯，上市公司手握穩定經營性現金流，相比國資LP流程靈活、決策更快，成為PE/VC基金最優質募資來源之一。

此外，本輪上市公司出資成為LP還有一個趨勢是，上市公司愈發青睞布局專項基金而非盲池。這些專項基金專門投資明星項目，以至于成功投中的專項基金，其背后的上市公司LP本身的股價開始了“非理性”的上漲。到后來，甚至某個上市公司剛公告預對某專項基金出資，公司股價便立刻出現走高的態勢。

02#哪家上市公司LP出資最闊綽？哪些GP拿上市公司的錢最多？

根據企名片的數據，我們得到了近3000條上市公司（包含全資子公司）對PE/VC基金的出資記錄。這些公司主要在A股上市，但也包含阿里巴巴、復星等少量中國公司在境外交易所上市的數據。

然后，我們將篩選出的數據進行二次整理，從投資賽道、基金屬地、認繳最多的上市公司LP、獲取上市公司資本最多的GP等四大維度，展開深度分析。

1. 上市公司LP喜歡投哪些賽道？

本次統計的數據共涉及1072家上市公司，其中808家有明確的賽道投資偏好。我們將這些賽道進行同一的行業分類后，得出以下的分布特征。

圖2：上市公司LP認繳基金的投資賽道分布

資料來源：流動的PE整理

制造業以28%占比穩居第一，是上市公司對PE/VC基金出資的首選賽道。其次為企業服務，占比22%。第三是TMT行業，占比20%。整體資金呈現高度投向實體制造、商業服務、科技等核心板塊的態勢，與政策傾斜的行業方向高度契合，凸顯上市公司LP以產業邏輯驅動資本配置的理性回歸。

2. 上市公司LP偏好投哪里的基金？

本次統計范圍內所有上市公司LP出資的基金均有歸屬地信息，我們根據上市公司LP認繳出資基金和認繳出資次數兩個維度，分別得出上市公司LP認繳規模最大的基金屬地排序和認繳次數最多的基金屬地排序。

圖3：上市公司LP出資基金的所在地（按認繳金額/億元）

資料來源：企名片，流動的PE整理

從認繳總金額維度（見圖3），上海、北京兩地基金一騎絕塵地領跑全國，合計獲得上市公司的認繳規模高達2.79萬億元。天津、廣東、浙江緊隨其后，前五大省市合計獲得上市公司LP認繳總規模超九成的體量。

圖4：上市公司LP出資基金的所在地（按認繳次數）

資料來源：企名片，流動的PE整理

從認繳出資次數維度（見圖4），浙江的PE/VC基金以收到上市公司530次出資登頂第一，其次是江蘇448次、廣東436次，分列二三位。上海、北京雖然獲得上市公司的認繳規模大，但出資次數僅分別為324次、279次。

深究該地域數據分化核心成因，可歸為地緣資本稟賦、上市企業結構、GP機構集群多因素疊加而成。

首先，京滬集聚頭部金融上市企業、地方國資上市平臺與頭部GP機構，上市主體資金體量雄厚，偏好大額旗艦產業基金出資，拉高區域整體認繳規模，形成單筆大額出資特征。

其次，江浙粵民營制造業、中小科創上市公司數量冠絕全國，企業體量偏中型、現金流穩健，偏好千萬至數億級小額分散出資、多基金布局，因此認繳交易次數遙遙領先，但單基金出資體量偏小。

最后，中西部、東北省份優質GP稀缺、本土上市企業數量較少、產業基金政策扶持也偏弱，疊加區域上市公司盈利與對外投資意愿不足，雙重導致認繳金額、出資次數雙低迷。

3. 基金份額認繳最多的上市公司是誰？

本次統計的1072家上市公司LP中，有977家有錄得認繳金額規模。基于此，我們篩選獲得對PE/VC基金出資Top 20的上市公司（見圖5）。

圖5：認繳出資PE/VC基金最多的上市公司LP

資料來源：企名片，流動的PE整理

其中，排名前十的企業中僅阿里巴巴和泰格醫藥為民營控股，其他均為國企上市公司，且金融屬性濃郁，券商、保險、信托三大類型齊聚。

4. 哪個GP拿到上市公司LP的錢最多？

最后，我們以GP為關注點，篩選出獲取上市公司LP認繳出資金額最大的前20家PE/VC，和上市公司LP認繳出資次數最多的前20家PE/VC。兩榜結果差別顯著。

圖6：獲取上市公司LP認繳出資金額最多的PE/VC

資料來源：企名片，流動的PE整理

若以上市公司LP認繳金額排序（見圖6），Top 20的榜單中絕大多數均為國資GP，且保險系、券商系、銀行系GP為主要上榜機構。金融機構資金體量龐大，體系內的PE/VC天然具備對接母公司資金的優勢，因此在出資規模上占據絕對主導。

圖7：獲取上市公司LP認繳次數最多的PE/VC

資料來源：企名片，流動的PE整理

若以上市公司LP認繳次數排序（見圖7），民營和市場化GP開始陸續出現在榜單上。這印證了國資GP更傾向主導大型基金，完成一些政策或引導類的特殊使命。而民營GP則憑借靈活機制與細分領域深耕能力，持續贏得中小上市公司高頻、小額的分散化出資信任。

晨哨集團是國內最早參與到PE二級市場的平臺型機構，2025年為至少三只S基金完成募資，同時為某基金完成3億份額出售交割。

在過去的幾年里，我們創造了S基金行業的多個第一：

2018年，晨哨發布了市場上第一份全球PE二級市場白皮書；

2021年5月，晨哨發布了全市場的第一份權威的S基金評選榜單；

2021年底，晨哨成為北股交和上股交兩大國家級S交易所的第一批戰略合作機構；

2022年9月，晨哨聯合上股交成功舉辦了全市場第一屆高級S基金研修班；

2022年11月，晨哨主辦了全市場第一個以退出為主題的專業論壇：私募股權基金流動性峰會；

同時，晨哨在峰會上發起了第一個全國性的覆蓋S市場全鏈條的聯盟組織“PE二級市場聯盟”。

2024年4月，推動發起全國第一只S母基金——自貿領航S母基金；

2026年1月，晨哨發布了市場第一份研究S基金LP的白皮書，以及第一份評選S基金LP的榜單。