調(diào)整時(shí)間和空間都不夠？張憶東再發(fā)聲：短期必須敬畏資金面沖擊，養(yǎng)精蓄銳備戰(zhàn)秋季行情

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進(jìn)入6月，全球金融市場(chǎng)陷入劇烈震蕩。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性、甚至加息的擔(dān)憂驟然升溫，

美股踩下“急剎車”，A股與港股亦遭受連帶沖擊，上證指數(shù)圍繞4000點(diǎn)沉浮。

在市場(chǎng)糾結(jié)的十字路口，海通國(guó)際執(zhí)行委員會(huì)委員、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張憶東6月10日一早就發(fā)布了最新提示，旗幟鮮明地強(qiáng)調(diào)，灰犀牛的沖擊力還沒有過(guò)去，調(diào)整的時(shí)間和空間都不夠，短期維持謹(jǐn)慎、依然看空，并提示，不建議加杠桿抄底。

即便是超級(jí)牛市，也無(wú)法規(guī)避資金面大幅變動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊。

他提出，全球資產(chǎn)定價(jià)之錨——美債10年期收益率的向上擾動(dòng)節(jié)奏與強(qiáng)度，將直接決定夏日寒風(fēng)的慘烈程度。

6、7月美債收益率大概率超預(yù)期上行，若突破4.5%，科技股將進(jìn)入階段性調(diào)整；

若觸及4.7%-5.0%，市場(chǎng)可能陷入短期恐慌式踩踏。

因此，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)短期必須敬畏資金面的沖擊，雖然長(zhǎng)期看好AI這一劃時(shí)代的科技革命，也不能將長(zhǎng)期邏輯短期太過(guò)透支，

哪怕產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期邏輯正確，短期過(guò)度追高，疊加杠桿交易，必然會(huì)引發(fā)大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)。

他建議投資者不過(guò)度激進(jìn)，養(yǎng)精蓄銳，為秋季行情中AI應(yīng)用擴(kuò)散、中國(guó)硬核資產(chǎn)重估做好戰(zhàn)略準(zhǔn)備。

夏季行情一波三折

調(diào)整的時(shí)間和空間不夠

在上周和周一大跌、周二喘息之后，我對(duì)“夏日寒風(fēng)”依然保持警醒，

6、7月全球股市行情依然謹(jǐn)慎、依然看空，

依然強(qiáng)調(diào)灰犀牛的沖擊力還沒有過(guò)去，調(diào)整的時(shí)間和空間都不夠，

所以，建議投資組合要充分考慮短期風(fēng)險(xiǎn)承受能力，

依然不建議操作太激進(jìn)，不建議加杠桿抄底。

事實(shí)上，從5月6號(hào)發(fā)布《夏日寒風(fēng)》開始至今，

已持續(xù)提示6、7月份風(fēng)險(xiǎn)，提醒灰犀牛和三只黑天鵝，

認(rèn)為夏季行情一波三折，N型走勢(shì)，

5月沖高，6、7月下跌，然后才有轉(zhuǎn)機(jī)。

一直提醒節(jié)奏的6、7月的重要變盤點(diǎn)如下：

1、北京時(shí)間6月10日晚上8:30，公布美國(guó)CPI，將決定利率上行節(jié)奏。

5月CPI 如果≥3.9%，則10年期美債向上可能大超預(yù)期，全球科技牛市明顯調(diào)整殺估值。

2、2026年6月11日至7月19日舉行美加墨世界杯。

3、6.16-6.17美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，利率決議+點(diǎn)陣圖，

北京時(shí)間6月18日凱文沃什講話。

全球資產(chǎn)定價(jià)之錨——美債10年期收益率向上擾動(dòng)的節(jié)奏和強(qiáng)度，將決定夏日寒風(fēng)的慘烈程度。

4、10年期美債收益率突破4.5%：科技股階段性調(diào)整。

5、4.7%–5.0%：終極頂部，行情調(diào)整進(jìn)入短期恐慌階段。

歷史以相似韻腳重演

敬畏資金面的中期沖擊

5月初時(shí)，我們前瞻性預(yù)判了6、7月風(fēng)險(xiǎn)，其背后的邏輯、市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的狀態(tài)，

都異常類似2011年初，有過(guò)之而無(wú)不及。

那年是我職業(yè)生涯12次新財(cái)富第一名的第一次登頂，我寫了《敦刻爾克大撤退》，系統(tǒng)性看空，

而彼時(shí)幾乎所有的買方和賣方都看多，認(rèn)為是“新周期啟動(dòng)”。

場(chǎng)景就是，常識(shí)派們看到了灰犀牛啟動(dòng)了，

而“這次不一樣”派則視若無(wú)睹、沉浸在宏大敘事之中。

如今歷史以驚人相似的韻腳再演繹，共同點(diǎn)都是資金面出事兒了。

我們預(yù)判6、7月份，美債10年期收益率大概率出現(xiàn)超預(yù)期上行，

歷史經(jīng)驗(yàn)證明，

即便超級(jí)長(zhǎng)牛行情，也必須敬畏資金面的中期沖擊。

第一段經(jīng)典股災(zāi)式震蕩，是1987年10月。

那年，美債長(zhǎng)端利率從年初7%持續(xù)上行，

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)受里根新政、供給學(xué)派的政策紅利提振，普遍認(rèn)為“這次不一樣”，

生產(chǎn)力大幅釋放，疊加外部格局利好，對(duì)通脹隱患和高利率風(fēng)險(xiǎn)完全免疫。

但是，“不是不報(bào)，時(shí)候未到”，

當(dāng)美債利率突破10%臨界值后，全球股災(zāi)如期爆發(fā)。

1987年10月19日，程序化交易時(shí)代首次全球性股災(zāi)，

道瓊斯單日大跌22%，標(biāo)普500大跌20%，市場(chǎng)出現(xiàn)極致的多殺多踩踏行情。

第二段參考行情是1998年，東南亞金融危機(jī)疊加俄羅斯債券危機(jī)，

美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)，全球資金涌入美債避險(xiǎn)，美債利率被動(dòng)下行，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步收縮。

東南亞、日韓市場(chǎng)大幅暴跌，

美股互聯(lián)網(wǎng)在當(dāng)年八月至十月普遍回撤30%到50%。

歷史的行情證明，無(wú)論是“價(jià)”還是“量”，即便是超級(jí)牛市，也無(wú)法規(guī)避資金面大幅變動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊。

長(zhǎng)期看好AI這一劃時(shí)代的科技革命，

但是，不能將長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯短期透支，

人性的弱點(diǎn)就是太過(guò)于趨同，

哪怕產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期邏輯正確，短期過(guò)度追高，疊加杠桿交易，必然會(huì)引發(fā)大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)。

養(yǎng)精蓄銳

備戰(zhàn)秋季行情

拉長(zhǎng)了來(lái)看，跟2011年不同之處是，

這次是全新的周期，是AI的偉大時(shí)代，是AI驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性的朱格拉周期，

我判斷這個(gè)周期才剛剛進(jìn)入下半場(chǎng)，應(yīng)用端爆發(fā)的下半場(chǎng)。

中長(zhǎng)期展望，今年并不是2011年重演，

而可能更像互聯(lián)網(wǎng)大牛市中間的1998年，當(dāng)年經(jīng)歷8-10月慘烈下跌之后，行情又再次崛起。

今年秋天，行情再起來(lái)時(shí)，不是簡(jiǎn)單的傳統(tǒng)意義上小登老登的高低切換。

而是AI行情邏輯的擴(kuò)散，

除了原來(lái)的光、半導(dǎo)體等AI基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸環(huán)節(jié)，

還將擴(kuò)散到更多領(lǐng)域的AI應(yīng)用新變化新機(jī)會(huì)，

以及更多相對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的硬核資產(chǎn)在AI時(shí)代的稀缺性和景氣周期被重新發(fā)掘和價(jià)值重估，

比如能源科技、稀缺資源、硬核出海龍頭。

所以，在6、7月行情的調(diào)整期，

可以多多調(diào)研我們今年一直提倡的中國(guó)硬核資產(chǎn)，養(yǎng)精蓄銳，以備戰(zhàn)秋季行情。

附：張憶東在6月初對(duì)灰犀牛和黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)的具體分析：

灰犀牛

已經(jīng)開始奔跑

主持人：剛剛過(guò)去的5月份，您提出夏季行情是“N型”走勢(shì)，也提示了5月沖高后，6、7月可能存在回撤的風(fēng)險(xiǎn)。

您提出的夏日寒風(fēng)具體指什么？

張憶東：我把它形容為一只灰犀牛，三只黑天鵝所導(dǎo)致的夏日寒風(fēng)。

5月6號(hào)，海通國(guó)際召開夏季策略會(huì)的時(shí)候，我們發(fā)布了夏日寒風(fēng)的策略報(bào)告。

當(dāng)時(shí)我們說(shuō)下一季行情一波三折，N型走勢(shì)。

具體而言，一只“灰犀?！?，就是美國(guó)乃至新興市場(chǎng)，在霍爾木茲海峽至今尚未恢復(fù)正?；谋尘跋?，

它的通脹回升是確定的，

進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)欲“鴿”不能，想要降息不能，反而要被動(dòng)轉(zhuǎn)向更加的鷹派。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)絕對(duì)是一股大的寒風(fēng)，

對(duì)應(yīng)的一個(gè)指標(biāo)，就是美債長(zhǎng)端利率，

我比較關(guān)注的就是美債10年期國(guó)債收益率會(huì)不會(huì)有效突破4.5%。

但是，我們最近看到美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)還是比較強(qiáng)的，職位空缺數(shù)創(chuàng)了近年的新高。

6月10號(hào)出美國(guó)5月份的通脹數(shù)據(jù)，可能有超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，

5月上旬那一波美債長(zhǎng)端利率上行，從4%左右上到4.6%的過(guò)程中，

一個(gè)重要的催化劑，就是30年美債的發(fā)行拍賣倍數(shù)創(chuàng)了今年的新低，

只有2.3倍的拍賣倍數(shù)，所以大家需要有更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，

現(xiàn)在亞洲的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體，中、日現(xiàn)在基本上都放緩了對(duì)美債的購(gòu)買，甚至是在賣美債；

中東的資金，現(xiàn)在對(duì)于購(gòu)買美債也是興趣缺缺。

這是一只灰犀牛，已經(jīng)開始奔跑了，

年初的時(shí)候，大家預(yù)期今年降息周期，美債長(zhǎng)端利率要回到4%以下，

現(xiàn)在已經(jīng)開始有了加息的預(yù)期，已經(jīng)有所變化了。

資金端黑天鵝：

全球融資潮+港股解禁大年

那三只黑天鵝分別是什么呢？

分別是第一，融資壓力；

第二，新興市場(chǎng)危機(jī)；

第三，就是擁擠、整個(gè)市場(chǎng)情緒過(guò)度高漲，散戶杠桿越來(lái)越高。

第一個(gè)黑天鵝，就是所謂的融資壓力。

6月份，Space X是有希望掛牌的，這個(gè)融資可能是6、7百億美金，而且潛在的市值估值是1.75萬(wàn)億美金。

這樣一個(gè)巨無(wú)霸的公司，它對(duì)原來(lái)的指數(shù)成分股，原來(lái)的M7（七巨頭），甚至可能對(duì)于全球都會(huì)有一個(gè)虹吸效應(yīng)。

更不用說(shuō)，未來(lái)潛在的還有Anthropic, 還有OpenAI。

當(dāng)然，不一定都在今年，

但是這種巨無(wú)霸的融資預(yù)期，至少讓大家會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。

同時(shí)，現(xiàn)在我們看到AI這些巨頭們是動(dòng)真格的，

所以這次我們說(shuō)AI這個(gè)史詩(shī)級(jí)的革命是沒問(wèn)題的，它不是一個(gè)只留在PPT、給大家炒股的題材。

現(xiàn)在巨頭們，甚至是細(xì)分領(lǐng)域的各行各業(yè)公司，都在向AI加強(qiáng)資本開支。

雖然前途是光明的，但是現(xiàn)在集中的融資，在一個(gè)利率偏高的水平下，

對(duì)股債都是一個(gè)壓力，這是一個(gè)黑天鵝。

同樣的，對(duì)于中國(guó)而言，港股也有資金壓力，

到了今年，進(jìn)入到一個(gè)可以說(shuō)是歷史前所未有的解禁大潮。

所以，這是第一只黑天鵝，就是海外市場(chǎng)微觀資金面的資金壓力，它可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有影響，

再疊加剛才講6、7月份宏觀流動(dòng)性又是偏緊的。

地緣端黑天鵝：

新興市場(chǎng)暗藏金融隱患

第二個(gè)黑天鵝，就是美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的后遺癥，

導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈的通脹，進(jìn)而對(duì)于像拉美、東南亞、南亞的新興市場(chǎng)形成金融沖擊。

我們不希望98年?yáng)|南亞金融危機(jī)歷史簡(jiǎn)單地重演，但是的確看到了相似的韻腳似乎在快步走來(lái)。

而霍爾木茲海峽如果遲遲不能夠恢復(fù)到戰(zhàn)爭(zhēng)之前自由通航的狀態(tài)，

我們就會(huì)看到全球的通脹，會(huì)是超預(yù)期的，

新興市場(chǎng)這幾個(gè)國(guó)家有可能比美國(guó)遭遇到更大沖擊。

情緒端黑天鵝

AI賽道擁擠、散戶杠桿高企

第三個(gè)黑天鵝，就是市場(chǎng)在AI層面過(guò)度擁擠，值得警惕。

最近你可以看到，日本的兩融余額已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高，

而且融資買入金額比上它整體的成交金額，占比也是達(dá)到了過(guò)去5年的新高。

當(dāng)然日本股市現(xiàn)在還是以外資主導(dǎo)的，

散戶投資者從5年前的占比不到10%，現(xiàn)在也是翻倍了，已經(jīng)到了25%左右了，整個(gè)散戶的情緒已經(jīng)在提升了。

更加引人注目的是韓國(guó)市場(chǎng)。

韓國(guó)市場(chǎng)各種杠桿產(chǎn)品，現(xiàn)在蔚然成風(fēng)，

但是一旦這個(gè)市場(chǎng)開始資金的逆轉(zhuǎn)，其實(shí)會(huì)帶來(lái)一個(gè)多殺多，

現(xiàn)在他們信仰堅(jiān)定，死了都不賣。

歷史有時(shí)候真的是驚人的相似，

回顧2015年的4-6月的A股，相似的劇情，只是不一樣的敘事邏輯。