誰挖的坑誰填，別想禍水東引

本文發星球，總篇幅近7千字。前三分之二談小鎮對本輪危機的看法，包括根源、可能爆發點和傳導路徑，也就是本文；后三分之一談中國的應對，核心是“加緊修建防火隔離墻”，具體還請前往星球閱讀。

題目已經表達了小鎮的觀點，前面是客觀事實，后面是中國的應對。但需要明確的是，每一次金融泡沫破裂前雖然都有相似的現象，比如頻繁上躥下跳、暴漲暴跌，但這些現象只是必要而非充分條件，不能因為出現這些現象就認為馬上就要到來了。

上躥下跳原因在于炒作末期，泡沫嚴重超出實際價值，炒的就是脫離基本面的情緒，然而大戶沒法迅速離場，就得不停地炒作新故事，賣一批再拉升下，引誘新資金入場接盤。

如此反復，直到大資金基本離場，這場游戲玩不下去了，于是泡沫破裂、金融危機爆發，伴隨暴漲暴跌也就不斷出現泡沫破裂、金融危機爆發的預測聲音，但前幾次都被證明是“狼來了”，于是歌照唱、舞照跳，直到最后進場接盤的成為代價。當然有時候大資金也來不及跑，畢竟金融危機還是很難準確預測的。

而2026年與2008年及過往一切金融危機還有一個巨大的不同，那就是各主要國家對金融危機的防范體系變得更加周密，現代信用貨幣發展到極致也為主要經濟體提供了海量資金，完全可以靠犧牲未來硬撐著，直到再也撐不住。

典型如所謂“安倍經濟學”“埃爾多安經濟學”，這兩個堪稱難兄難弟，兩個國家都是采取違背西方經濟學基本理論的操作，強行透支未來鎮壓短期經濟危機。

日本在通脹高企情況下仍然堅持寬松政策，長期保持接近零的基準利率，這與較高的市場利率產生了巨大偏離，由此日元也成了全球套利貨幣；土耳其就更奇葩了，竟然試圖靠降息來壓通脹，邏輯完全違背經濟學基本常識，所以網上有了“埃爾多安和經濟學，必須死一個”的戲稱。

有意思的是，日本和土耳其的荒誕操作，一度被國內一些人吹噓為典范，還試圖誘導中國政府跟進，只是小鎮一直沒搞明白，這些鼓吹日本和土耳其做法的，往往也是西方經濟學的信徒，是如何做到左右互搏的？

但違背基本常識的做法，終將付出代價，只不過因為國家實力的不同，付出代價的時間有早有晚。比如日本在近期跌破土耳其里拉，淪為全球表現最弱貨幣。

2008年全球金融危機后，全球主要國家紛紛采取大規模貨幣超發、債務擴張的做法應對危機，這個做法就源自日本，但要注意日本是非常特殊的。

小鎮一直覺得，日本是一個非常習慣于推卸責任的國家。

比如日本陷入失去的三十年，往往將責任推到美國迫使日本簽訂“廣場協議”、強逼日元升值上，但這就忽略了當初是日本很期待日元升值。因為日本是一個島國，非常依賴進口，日元升值雖然會對日本的出口帶來一些壓力，但有利于降低進口成本，也為日本企業、資本出海提供了巨大支持。

日本的衰退，歸根到底是日本治理無能。尤其日本政府對國家嚴重缺乏掌控，大量領域是行業協會和商會收了算，比如醫療和農業領域，而在金融領域，掏空日本的恰恰是日本政府和大資本們。

在日本房地產泡沫破裂后，日本開始走上央行以無限接盤長期維持極低基準利率的時代，由此日元憑借其產業優勢獲得的海量外匯，開始成為全球最大的套利資金，慢慢的全球所有需要杠桿的大資產包括美股、韓股乃至加密貨幣等等，都高度依賴低成本日元資金。在金融操作下，日元本身自帶杠桿，以至于日元對利率波動的敏感度在全球都是最大的，日元的波動也加劇了全球其他資產的波動。

在這場全球套利交易中，日本再次推卸責任，包括國內一些人分析日本時也往往說是美國等外國投資者從日本借入低成本日元，然后如何如何。

但用最基本的常理思考，日元是日本央行發行的，而過去幾十年，日本央行一直采取無限量接盤債務強行壓制基準利率的做法，這就意味著日本政府、日本央行、日本大資本才是這場套利游戲的主力。

這三方憑借海量且低成本的日元，在全球瘋狂購入資產，由此有了所謂的“海外第二日本”，明面說法是因為日本國內經濟停滯加上日元貶值和老齡化加劇，所以日本資產大量流向海外尋求更高收益，這其實有些因果倒置。

從更本質的角度，是日本政府長期采取壓榨本國國民的做法，系統性壓低普通國民的資產性收益，典型就是讓儲蓄很難獲得收益，攫取的財富被轉移到日本政府、大財團手中。

而日本國民被本國政府聯合財團長期壓榨，就業、收入越發艱難，也因為日元作為全球套利貨幣，日本物價居高不下，這種情況下又如何對未來保持信心，自然進入了低欲望時代，由此產生了一系列嚴重社會問題。

這套通過壓榨本國上億國民，為全球大資本提供海量低成本日元的模式，已經運轉不下去了。根本上是因為日本年輕人已經垮掉了，可以被壓榨的對象越來越少、越來越窮，總不能真的靠憑空印錢吧。

沒有足夠的實際財富支撐的日元，根本無非維持幣值，于是在最新的這輪周期內，日元貶值速度遠超全球主要經濟體。

中國對日本的制裁對日元貶值起到了加速作用。2026年遭遇中國制裁后，現在日本各產業開始陷入困境，比如日本兩家主要化工巨頭關東電化和中央硝子，已經宣布從2026年7月1日起永久停產六氟化鎢，這是先進芯片制程必需的基本原材料，這兩家合計年產能約為2000到2200噸，占全球總產能的四分之一。

原因就是年初被中國切斷了高純鎢粉的供應，之后幾個月日本兩大巨頭在全球瘋狂尋找貨源，但最終無果，庫存耗盡后也只能永久性停產。類似情況在今年5月后已經頻繁發生，這也是國內相關板塊暴漲的原因，不過僅日本停產六氟化鎢還不會對全球芯片供應帶來多大沖擊，因為中國完全可以填補日本的缺口。

但僅由中國制裁和產業升級帶來的沖擊，還不至于在短短幾個月內就對日元匯率帶來如此巨大的影響，這就要從更深層尋找答案。

除了上述日本對國民剝削維持不下去以外，還有一個更宏大的原因：國家主權與資本全球化的根本沖突。核心載體是在尚未統一主權、財政情況下，高度自由流動的各國貨幣，典型是美元、歐元、日元。

在布雷頓森林體系崩潰后，金融成為超越國家主權的核心力量，但全球沒有統一主權和財權，必然出現國家利益與全球資本利益之間的矛盾。美元形成了“美元潮汐”，也反過來開始反噬美國。

歐元區雖然有統一的央行，但沒有統一財政，導致歐元區成員國陷入危機時無法通過印鈔或本幣貶值自救，其他國家又不愿意買單，導致危機拖的很久。

近年來歐元區一些國家經濟極差、通脹嚴重，按常理應該貨幣快速貶值導致以美元計算的GDP暴跌，但因為歐元的兜底，這些國家以美元計算的GDP反而狂飆，一國危機被更龐大的歐元體系壓制，但危機并未消失而是越來越大，并通過歐元區內部的自由流動向其他國家蔓延。

而日元正如前面所說，作為全球套利交易的融資貨幣，滲透到全球，一旦日本央行政策調整或市場動蕩，在高杠桿下交易很容易被強行平倉，從而引發從新興市場到發達國家的連鎖沖擊。

所以，金融危機是必然到來的，而目前看這次的爆發點，可能不是AI泡沫越吹越大的美國，而是日本。

安倍晉三本人很清楚自己這套降低利率、貶值貨幣、刺激出口的玩法堅持不下去，這不過是權宜之計，根本是為了促進制造業回流日本。

配套的是安倍晉三長期斡旋中東局勢、與伊朗保持友好關系，為此不惜得罪以色列，從而盡可能確保日本能源安全；更重要的是推動中日韓自貿區，補上這一環，日本經濟就活了，但最終沒能成功，后來上任的日本首相再也玩不轉，把手段當成了目的。

如果借人體治療做個比方。日本過去片面執行央行無限接盤日債、壓制基準利率的做法就像吃止痛藥，近期日本央行瘋狂砸錢穩定利率就相當于開始打腎上腺素強行續命，接下來等到加息，堪稱進入化療階段了，為了壓住更加危險的滯漲，已經不管不顧了。

可能有人會說日本債務高企已經持續這么多年了，不也沒出事，為啥這次就要出問題？需要正確理解日本債務危機沒有爆發的根源。

在日本政府、資本瘋狂套利交易下，雖然日債相對日本GDP占比在2024年就高達237%，遠超全球其他主要經濟體，如最高的意大利同期也不過是135%。但如果從凈負債角度，日本政府的凈負債水平就遠低于總負債了。

根據IMF發布《2025年與日本進行第四條磋商的報告》，2023年日本政府債務占GDP的240%，但凈負債率僅為136%，這個凈負債率只扣除了日本政府持有的金融資產，而日本政府通過低成本日元在全球套利持有大量資產，這才是大頭，如果把這部分加入進去，那么2023年日本政府凈負債率反而低于美歐等主要國家。

但問題在于，紙面統計是虛的，日本政府持有的大量金融和非金融資產變現難度大，大多數沒法直接用于償債，要想維持運轉，關鍵還是靠日本國民輸血和貿易能力。

正如前面所說，前者在幾十年的持續攫取下，日本國民普遍扛不住了，而后者面臨中國產業和制裁的雙重打擊。

那么結論就比較清晰了：在日本嚴重老齡化、低生育率、低消費欲望的威脅下，很難靠持續壓榨國民提供全球套利資金，維持日本債務游戲的另一支柱貿易活動也面臨來自中國的沉重打擊，至于油價高漲對日本來說都算小事了。

一旦日元扛不住，必然連鎖沖擊與日元關系緊密的全球主要經濟體和資產，在全球主要經濟體靠央行放水、債務擴張苦撐近20年的情況下，日元的崩潰已經不是稻草而是跌倒的巨象了。

而在這場沖擊下，美國的AI泡沫很可能被連鎖引爆，繼而引發更大的沖擊。

不過需要強調，AI泡沫引爆，不代表AI產業的失敗，同理，金融危機的爆發對美國來說也不過是周期性發生的，只不過這次有些特殊，美國要被迫在泡沫并未出清情況下，在通脹壓力下被迫重啟加息。

當然，也有可能這場危機日本只是多米諾骨牌的第一塊，最先引爆還是美國的AI泡沫，目前美國已經出現了類似2008年次貸危機的金融創新。但無論誰先引爆，美國和日本都跑不了。

在危機加劇的背景下，為維持AI泡沫，美國AI巨頭急于填補資金缺口，然而無論是上市融資還是向傳統銀行借貸，都難以提供如此大規模的高風險資金，于是AI巨頭的金融擴張，目標瞄向私募信貸，用于建設數據中心或購買芯片。

“AI+私募”的金融創新，雖然解決了短期資金問題，但也埋下了巨大的隱患，最大的隱患就是把融資活動從接受2008年教訓納入嚴格監管的銀行體系，轉入監管相對寬松的私募信貸體系。如果AI商業化落地不及預期，或者重注的商業模式被AI創新顛覆，就很可能引發私募信貸市場信用違約潮，進而傳導到全球金融系統。

投向AI的私募資金中，相當一部分來自日元，軟銀集團就是AI私募領域最活躍的日元參與者。2025到2026財年軟銀就向OpenAI承諾高達646億美元投資，截止2026年5月累計投資額已高達346億美元，當然受OpenAI投資價值大增推動，這筆投資為軟銀旗下愿景基金帶來了450億美元的巨額回報。

但這種回報，更多是AI狂躁下的不理智投資狂熱。

比如近期軟銀想要用手頭的OpenAI股權質押貸款100億美元，為人工領域投資補充資金，然而2026年5月債權人對OpenAI作為非上市公司的估值提出質疑，該借貸規模下調到60億美元，而根據彭博社6月10日報道，該談判已陷入停滯，貸款方對OpenAI股權的實際價值擔憂持續升溫，由此也導致軟銀股價出現大跌，從6月1日8541日元的歷史新高，跌至10日收盤的6461日元。

其實二級市場的波動還算溫和的，一級市場與AI相關的投資已經到了極度狂熱的地步。現在帶個AI概念的項目，哪怕一眼看過去就知道根本沒戲，首輪融資就敢要3000萬，還只給不到20%的股份，就這還有大量資金搶著投。狂熱到這種程度，就已經有些不正常了。

綜上所述，新一輪全球金融危機很可能由日元引爆，可能引發類似1997年的亞洲金融危機，繼而引爆美國AI泡沫，沖擊全球。

現在雛形已現，與日元關系緊密的韓國已經開始出現幣值暴跌，所謂韓國股市暴漲本質是外資抽逃套利、通脹等帶來的，大量資金出不去、缺乏投資標的當然大量涌入股市；還有印度尼西亞，現在對人民幣已經突破2600大關。

當然，也有其他的傳導可能性。但具體什么時候、如何引爆，這是個人和機構投資者需要關心的，站在國家角度，只需要知道金融危機大概率會到來，以及大概率可能引爆的風險點就可以了。

在上述背景下，小鎮分析判斷：中國正在針對即將爆發的金融危機，抓緊修建防火隔離墻，盡可能降低金融危機對中國經濟和全球戰略的沖擊。

......（省略1646字，還請前往星球閱讀）

某種程度上，小鎮認為中國今年開始對日本不斷升級制裁措施，如果從應對即將到來的金融危機角度，恰恰進行主動切割，減少來自日本的沖擊。

中國及其周邊頂住了，那么這場風暴就不會演變成第二次亞洲金融危機，至于最終由誰承擔，誰挖的坑，誰填。

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