左手右手都滿了。。。

周末投資圈討論特別熱烈，因為周五晚上，不管是非農(nóng)數(shù)據(jù)還是貴金屬，還是美國那邊半導(dǎo)體指數(shù)的走勢，都加大了大家對于現(xiàn)在流動性的關(guān)注。我們總說估值、流動性、情緒，當(dāng)市場脫離低位，最重要的不是邏輯，是流動性和情緒的狀態(tài)。

現(xiàn)在很多人擔(dān)心市場流動性和情緒，之前在跟大家寫文章互動的時候，經(jīng)常提到一個關(guān)鍵情緒指標(biāo)，就是韓國市場，用韓國市場指數(shù)作為全球風(fēng)險情緒的代理。

這一次韓國有很多人在討論，我發(fā)現(xiàn)有不少人在擔(dān)心韓國重演咱們2015年的狀態(tài)。

因為韓國市場的內(nèi)部杠桿非常高，大家很擔(dān)心韓國像15年一樣直接跌漏了，把海外正常的科技資產(chǎn)也一起帶下去，今天講講我對這個事情的一些觀察。

韓國總?cè)丝谑谴蟾?160萬，但是活躍的股票賬戶有1.05億個，表面上看已經(jīng)人均兩個賬戶，左手右手都滿了。但實際上，這個數(shù)字要更高，韓國市場真正持有上市公司股票的人數(shù)是1456萬人，這才是真正的投資者數(shù)量，按照這個角度來看，韓國投資者人均7.24個賬戶，所有親戚拉開戶都支持了，所有玄學(xué)小迷xin賬戶也都開了的感覺，人均拖拉機戶左手倒右手。。。

這是"全民炒股"的終極狀態(tài)。

另一個特點是杠桿！

全市場融資余額36萬億韓元，創(chuàng)歷史新高。前十大券商個人融資余額28.26萬億韓元，同比+96%，一年翻了一倍。

融資交易占全市場成交比重超過30%，每10塊錢成交，3塊以上是借來的。

市場結(jié)構(gòu)也很畸形，一個大beta，兩家公司，占指數(shù)權(quán)重50%，因為監(jiān)管干預(yù)，目前這兩家的總?cè)谫Y余額約7.5萬億韓元，占全市場20%，這是還算樂觀的因素了，杠桿沒有在畸形指數(shù)結(jié)構(gòu)里進一步集聚。

KOSPI指數(shù)835只成分股，年內(nèi)僅373只上漲，不到一半，三星海力士對指數(shù)上漲的貢獻超過70%。

還有一個特點是老登真有錢，老登加杠桿！

韓國市場的財富很不均勻，50歲投資者，融資余額9.064萬億韓元，同比增加85%；60歲投資者，融資余額6.16萬億韓元，同比+118%；70歲投資者，融資余額2.13萬億韓元，同比+140%。

老登絕對規(guī)模巨大，增速很高！

風(fēng)險承受能力最低的人，承擔(dān)了最高的杠桿，正常生命周期里，年齡越大，風(fēng)險資產(chǎn)比例應(yīng)該越低，韓國反過來了。

20多歲小登增速也不低，125%，某券商統(tǒng)計40歲以下人群占新開戶的50%。

但絕對主力是中老年人，爺爺奶奶在炒股，而且借錢炒，借的錢比年輕人還多。

韓國央行報告說，60歲以上人群在不動產(chǎn)、自雇貸款上已經(jīng)是脆弱群體，目前疊加了高波權(quán)益資產(chǎn)的敞口。

與此同時，外資2026年以來持續(xù)凈流出韓國，年內(nèi)累計480-600億美元，專業(yè)資金在兌現(xiàn)。另一邊散戶舉著杠桿蜂擁而至，借錢的小登和借錢的老登。

韓國版恐慌指數(shù)VKOSPI，5月盤中一度達到82，正常區(qū)間20-30，30以上已屬高波動。指數(shù)創(chuàng)新高，波動率同步急升，大幅上漲和大幅下跌的概率都在上升。

這也是投資者關(guān)注本輪韓國風(fēng)險的原因，韓國新上市三星、SK海力士2倍杠桿及反向ETF，日頻再平衡機制都是漲了追買，跌了殺跌。

這和當(dāng)年分級基金的負(fù)反饋一樣，只是工具形式不同。

當(dāng)前韓國單一板塊極端集中+杠桿ETF日頻再平衡+外資撤離，確實是最值得關(guān)注的風(fēng)向標(biāo)，韓國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)高度暴露于全球貿(mào)易和科技周期，高杠桿、高散戶也是全球風(fēng)險偏好的一面鏡子。

韓國如果真跌漏了，海外風(fēng)險資產(chǎn)不會獨善其身。

未來一兩周，關(guān)注韓國的重要性遠高于關(guān)注美國，美國市場的流動性和杠桿結(jié)構(gòu)是健康的，韓國不是。如果韓國存儲巨頭發(fā)生波動，全球存儲板塊都會受到連帶影響，半導(dǎo)體指數(shù)也會受到直接沖擊。

不知道后面的具體狀態(tài)，周一周二看看會不會出現(xiàn)負(fù)反饋，希望韓國市場早點企穩(wěn)。

1.跟蹤一下糧食，國證糧食產(chǎn)業(yè)指數(shù)的大敞口在“種子+糧食種植”，與常規(guī)農(nóng)業(yè)指數(shù)有明顯區(qū)別，化肥與種子合計權(quán)重約42%，生豬養(yǎng)殖權(quán)重約1%，基本不受豬影響，指數(shù)市值偏中小，彈性更高。

從上游農(nóng)資（化肥、農(nóng)機、農(nóng)藥）到中游（種子、糧食種植、農(nóng)田水利、糧油加工）再到下游貿(mào)易，50只成分股構(gòu)成“全鏈條、一籃子”配置框架，完成了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。

當(dāng)前糧食板塊低位，疊加厄爾尼諾與地緣摩擦提高農(nóng)資與物流成本，看點很多，全球糧價、化肥、糧食安全，都對它有正面刺激，適合在天氣與成本共振背景下作為軟商品上游彈性的工具。

當(dāng)前國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)分化很極致，這個特定資產(chǎn)的思路講過好幾次了，我們也完成了開槍配置，耐心等待，有重要新聞我會在文章里同步跟蹤。

2.據(jù)央行數(shù)據(jù)，中國5月末黃金儲備報7496萬盎司（約2331.52噸），環(huán)比增加32萬盎司（約9.95噸），4月末為7464萬盎司（約2321.56噸），為連續(xù)第19個月增持黃金。

雖然最近金價有回落，但需求依然保持強勁。瑞銀預(yù)測每盎司5500美元，支撐因素包括儲備多元化、高公共債務(wù)水平及各國央行強勁購金需求。瑞銀估計2026年第二季度各國央行購金需求將維持在200-250噸。主要買家包括主權(quán)央行如中國、巴西、波蘭、哈薩克斯坦，同時也有另類新興買家如Tether，去年購入超100噸，為最大私營主體買家。

當(dāng)前歐洲官方持有的黃金占比，截至2025年底，黃金在官方儲備中占比27%，超越美國國債（22%）和歐元（15%）。所以歐洲購金預(yù)期在減弱，2025年歐央行凈購金規(guī)模放緩至約850噸，低于2024年的約1000噸。

同時現(xiàn)在還有非常強的黃金回流現(xiàn)象，紐約存放占比下降，各國存放于紐約聯(lián)邦儲備銀行的實體黃金占全球總量比例從2005年的30%降至當(dāng)前不足20%。

3.發(fā)一段我在周五直播時候做的筆記——

1）能源化工是非常難做的品類，中國獲得了10年以上的歷史機會，但至今沒有誕生能影響全球市場的中國民營大宗商品機構(gòu)，多數(shù)從業(yè)者只是在市場內(nèi)存活。

2）大佬與散戶的核心差異：投資市場是大浪淘沙，每年都會淘汰一批所謂的大佬，幾乎所有存活下來的大佬都有過早年爆倉的經(jīng)歷，爆倉越早越有利于積累應(yīng)對風(fēng)險的經(jīng)驗。

3）進階的核心要求：核心不是本身有多厲害，而是虧完之后能重新做回來，單純追求穩(wěn)定復(fù)利很難守住長期成果，向高能級躍遷的概率極低。

4）康神對AI使用的態(tài)度：建議普通人尤其是學(xué)生盡量不要使用AI，依賴AI會弱化自身大腦開發(fā)，不練扎實基本功，反而會付出非常高的長期成本。

5）投研能力的核心要求：令狐沖式的能力：用獨孤九劍見招拆招應(yīng)對市場變化，用吸星大法整合吸收各類信息，用易筋經(jīng)調(diào)和內(nèi)化避免走火入魔。

6）在場感與互動：全民使用AI會放大羊群效應(yīng)，還會弱化普通人的人際交往能力，未來人際交往能力強的人反而更容易勝出。