10億股、7.5萬億美元、火星百萬人口，馬斯克開出的“史上最離譜股權條件”

2026年6月12日，納斯達克將迎來一個歷史性的時刻：埃隆·馬斯克旗下的航天巨頭SpaceX正式掛牌上市，股票代碼SPCX。招股文件顯示，發行價定為每股135美元，對應整體估值1.77萬億美元，計劃發行5.556億股，募資750億美元。若承銷商行使“綠鞋”期權，募資規模可擴大至860億美元，將成為全球資本市場歷史上規模最大的IPO項目。

1.77萬億美元——這個數字足以讓任何一個投資者屏住呼吸。它將使SpaceX超越特斯拉約1.6萬億美元的市值，直接躍升為全美市值第七大上市公司，僅次于英偉達、蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜和博通。

然而，比這組數字更令人瞠目結舌的，是SpaceX招股書中隱藏的那個“驚天彩蛋”——馬斯克未來有資格獲得10億股額外股份，但這批股票解鎖的前提是：SpaceX必須在火星上建立一個至少擁有100萬常住人口的永久人類殖民地。

一、史上最大IPO：1.77萬億美元火箭即將升空

SpaceX的IPO籌備在短短半年內完成了令人咋舌的估值三級跳。2025年末，內部股權交易對應的估值約為8000億美元；2026年2月，與馬斯克旗下xAI完成合并后估值躍升至1.25萬億美元；隨后一路攀升至IPO目標1.75萬至2萬億美元。盡管在路演前夕，估值目標曾一度從逾2萬億美元下調至至少1.8萬億美元，但最終招股文件將發行價鎖定在135美元，對應估值1.77萬億美元。

1.77萬億美元意味著什么？以SpaceX 2025年187億美元的營收計算，其市銷率高達約95倍，遠超科技巨頭的平均水平。招股書顯示，2023年至2025年，SpaceX營收分別為103.87億美元、140.15億美元和186.74億美元，復合增速達34%，營收增長穩健。但從盈利角度看，凈利潤分別為虧損46.28億美元、盈利7.91億美元、虧損49.37億美元。2026年一季度，公司凈虧損進一步擴大至42.76億美元，幾乎接近去年全年虧損——AI業務的整合正在以前所未有的速度“燒錢”。

高盛擔任主承銷商，摩根士丹利、美國銀行、花旗、摩根大通聯合擔任承銷機構，另有18家銀行參與。SpaceX此番采用了一個極為罕見的操作——直接鎖定固定發行價，而非傳統的劃定價格區間、通過路演試探需求后再定價，這被市場解讀為對投資者需求“絕對自信”的信號。本次IPO基礎發行股份將占全部流通股的約4.2%，其余95.8%的股份由馬斯克和其他內部人士持有。

二、馬斯克的棋局：82.4%投票權與“永久控制”

表面上，SpaceX在向公眾募資；實際上，馬斯克從未打算交出控制權。

招股書顯示，SpaceX采用雙層股權結構。A類普通股每股享有1票投票權，B類普通股每股享有10票投票權。馬斯克在上市前持有約12.3%的A類股份和93.6%的B類股份，對應持股數量分別為8.49億股和55.69億股，合計控制約85.1%的投票權。本次發行完成后，他仍將持有公司約一半的股份，并憑借高投票權股份繼續掌控82.4%的投票權。

這意味著，即使SpaceX成為一家公眾公司，馬斯克依然對公司的重大決策擁有近乎絕對的否決權和控制權。招股書也坦承：“馬斯克先生持有公司大額股權，從經濟利益層面驅動他助力公司實現發展”——用最直白的話說，馬斯克與SpaceX的命運已經完全綁定，兩者互為一體。

三、火星對賭：10億股獎勵與史上最苛刻的解鎖條件

如果說82.4%的投票權是馬斯克對“當下”的控制，那么那10億股限制性股票的獎勵，則是他為“未來”開出的史上最大賭注。

2026年1月，SpaceX董事會批準了一項在上市公司治理史上堪稱空前絕后的薪酬激勵方案——向馬斯克授予10億股基于業績的B類限制性普通股獎勵。但這筆天量股份的歸屬條件，苛刻到近乎荒謬：

條件一：市值里程碑。 公司市值分15個等額批次遞增，每個批次增加5000億美元，從5000億美元起步，一路遞增至7.5萬億美元。換言之，只有當SpaceX的市值在某個未來時點達到7.5萬億美元，馬斯克才有資格解鎖全部股份。目前，全球市值最高的上市公司英偉達約為5.2萬億美元，蘋果約4.56萬億美元，谷歌約4.35萬億美元——7.5萬億美元的市值門檻，意味著SpaceX需要超越當下所有企業，成為人類歷史上最大的商業實體。

條件二：火星百萬人口永久殖民地。 SpaceX必須在火星上建立一個至少擁有100萬常住人口的永久人類居住地。兩個條件必須同時滿足，缺一不可。任何授予階段的股份歸屬，均須同時滿足該階段對應的市值里程碑與人類殖民地里程碑。此外，馬斯克必須持續受雇于SpaceX，直至董事會確認這些成就達成。

客觀來說，這兩個條件已遠超當下人類工程技術的現實邊界。即便SpaceX未來的火箭能夠以極低成本將人類送上火星，要在一個平均溫度-60℃、大氣稀薄、輻射強烈的荒蕪星球上建立百萬人口的永久定居點，所需的居住艙、生命維持系統、食品生產、能源供應、醫療設施等一系列基礎設施，幾乎是一項超越當下人類文明能力的“世紀工程”。

馬斯克在社交媒體上回應了這一質疑：“如果SpaceX成功實現了這個荒謬而艱巨的目標，它的價值將遠比地球整體經濟總量高出好幾個數量級。這個過程，不必指望能一帆風順。”他隨后補充道：“我需要確保SpaceX始終專注于讓生命成為多行星化、并將人類意識延伸至星辰大海的愿景，而不是去迎合某些人極其無聊的季度財報獎金！”

四、不只是火箭：28.5萬億美元的宏大敘事

招股書里的火星殖民計劃，在SpaceX招股書的開篇就有一段直白的宣言：“自存在以來，人類文明一直棲息于單一的天體——地球。將人類文明局限于一個星球的模式，使人類暴露于那些無法在行星尺度上預測和控制的生存性威脅之中……我們不希望人類重蹈恐龍的覆轍。”

從戰略層面來看，火星殖民需要遠超火箭本身的基礎設施：需要機器人建造棲息地、開展農業、生產燃料；需要能夠在火星上獨立運行的AI系統，因為火星與地球之間存在數分鐘的通信延遲；需要海量的資本投入，因為上述技術尚未成熟。這也正是SpaceX將xAI并入的關鍵邏輯。

招股書還勾勒了一個令人眩暈的潛在市場規模圖景：SpaceX自估總可尋址市場（TAM）高達28.5萬億美元，其中太空板塊3700億美元，連接板塊1.6萬億美元，人工智能板塊高達26.5萬億美元。以2025年187億美元的營收為起點去暢想28.5萬億美元的市場，這中間的想象力跨度，恰如其分地定義了SpaceX的估值邏輯。

2026年2月，SpaceX完成了對xAI和X的收購整合——前者擁有Grok聊天機器人，后者擁有數億活躍用戶。這三塊資產的拼合目的只有一個：用星鏈的營收和火箭發射業務為AI建設輸血，用xAI的技術讓火星能夠被規模化治理，再用IPO募集的750億美元公共資本來建設星艦的量產能力，將數千萬噸物資運往火星，并發射軌道AI算力衛星。

五、喧囂之外：風險藏于星辰大海的陰影中

在一片熱鬧的敘事中，一些冷靜的聲音同樣值得傾聽。

晨星分析師Nicolas Owens在SpaceX招股價披露當天即潑了一盆冷水——其折現現金流模型預測SpaceX的實際估值僅為7800億美元，僅為IPO目標價的一半。分析師對估值過高的擔憂并非空穴來風：2025年SpaceX運營虧損26億美元，而IPO估值卻高達近1.8萬億美元，其核心支撐并非穩健的現金流，而是“星鏈900萬用戶+xAI合并”構成的敘事溢價，以及將整個人類文明推向多行星化的宏大愿景。此外，馬斯克持股還有366天禁售期的約束，上市滿一年之前不得出售所持股份。

六、走向星河：一次改寫資本規則的冒險

SpaceX的上市，本質上是一次改寫資本市場規則的重大嘗試。

它把一個以“星辰大海”為終極目標的企業推到了公眾投資者面前，用一套精心設計的控制權結構和薪酬方案，將馬斯克的個人野心與公司命運深度鎖定。上市募集的750億美元將用于星艦的量產、軌道AI數據中心的建設，以及那條通往火星的漫漫長路。正如Fortune雜志所言：SpaceX本質上就是一家火星公司，其他業務——火箭、星鏈、AI——都是通往火星途中必要的補給站。這家公司存在的全部意義，就是要讓人類成為多行星物種。

至于那10億股獎勵能否解鎖，答案或許要在未來的某個火星黃昏才能揭曉。但對馬斯克來說，這本身或許就是最好的答案。