汽車之家，中國的Carvana？

眾所周知，美股的消費賽道往往牛股頻出。除了零售外，還有一個賽道往往被人忽略，那就是汽車后服務(wù)市場。

Carvana 是這個賽道里最具代表性的公司。

2016 年，美國新車銷量見頂，汽車消費正式進入存量周期。但 Carvana 反而在這個階段跑了出來。

依靠二手車零售、汽車金融、保險等汽車后服務(wù)業(yè)務(wù)，2016 年至 2025 年，公司營收年化復(fù)合增速達到 56.9%，近十年股價上漲超過 20 倍，如今市值已經(jīng)站上 700 億美元。

把視角拉回到國內(nèi)，類似的機會也同樣存在。

隨著國內(nèi)汽車銷量遭遇天花板，疊加二手車流通率的持續(xù)攀升，汽車后服務(wù)正在全面爆發(fā)。

目前，我國廣義的汽車后服務(wù)（含交易、金融、保險、回收等）市場規(guī)模已超6.7萬億元，預(yù)計未來十年的年均復(fù)合增速將達到5%-7.5%。

有趣的地方是，面對這樣一個龐大的市場，中國至今還沒有真正跑出一家類似Carvana 的代表性公司。

不過，越來越多公司正在向這個方向靠攏，汽車之家就是其中之一。

轉(zhuǎn)型后的汽車之家，其業(yè)績天花板將不再受制于傳統(tǒng)的廣告和線索業(yè)務(wù)，而是真正將觸角伸向了數(shù)萬億規(guī)模的后服務(wù)藍海。

今天，就讓我們結(jié)合財報，一起來談?wù)勂囍揖嚯xCarvana還有多遠？

成長性變?nèi)酰且环N誤讀

今年一季度，汽車之家營收與凈利潤同比有所回落。

固然從表面上，這份業(yè)績財報并不算亮眼，但也基本符合預(yù)期。原因很簡單，當(dāng)下的汽車之家正處于行業(yè)周期與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型疊加下的陣痛期。

從行業(yè)層面看，過去幾年，新能源汽車高速增長，一度成為整個汽車市場最重要的增量來源。但隨著滲透率持續(xù)提升，新能源車本身也開始從“爆發(fā)期”走向“競爭期”，增長速度明顯放緩。

今年一季度，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別同比下滑6.9% 和 5.6%。行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，也直接傳導(dǎo)到了汽車之家。

這種影響主要體現(xiàn)在兩個層面。

首先，銷量承壓意味著銷售線索需求減弱，直接影響了平臺的線索服務(wù)收入；其次，在市場競爭加劇、車企盈利壓力上升的背景下，越來越多品牌開始收縮營銷預(yù)算，尤其是傳統(tǒng)硬廣投放，這也進一步拖累了汽車之家的媒體服務(wù)業(yè)務(wù)。

除了行業(yè)周期的影響，汽車之家本身也在經(jīng)歷一輪“戰(zhàn)略換擋”。

過去很多年，汽車之家做得更多是內(nèi)容流量生意，用戶來這里“看車”，車企則為流量與廣告買單。

但問題在于，基于內(nèi)容流量模式的增長天花板正在變得越來越明顯。一方面汽車垂直平臺流量紅利消退，再加上短視頻渠道分流，垂媒的獲客效率在下滑；另一方面新能源車企開始直面用戶自主運營轉(zhuǎn)化，弱化了傳統(tǒng)看車平臺的樞紐價值。

也正因為如此，汽車之家開始從“媒體平臺”，向“一站式車生活服務(wù)平臺”轉(zhuǎn)型。

過去幾年，公司持續(xù)加碼線下新零售體系建設(shè)，包括直營網(wǎng)點、區(qū)域渠道網(wǎng)絡(luò)、二手車與交易服務(wù)能力等。比如，為了強化線下能力，汽車之家計劃一年內(nèi)在全國8大區(qū)域落地1000家門店，強化服務(wù)能力。

與此同時，汽車之家也在AI方向進行持續(xù)投入，一季度研發(fā)投入達到2.74億，希望通過AI重構(gòu)汽車內(nèi)容生產(chǎn)、智能選車、銷售線索匹配以及用戶運營效率。

但從財務(wù)層面看，這種轉(zhuǎn)型也給汽車之家?guī)砹穗A段性陣痛。

無論是線下渠道建設(shè)，還是AI基礎(chǔ)設(shè)施與模型能力投入，本質(zhì)上都屬于前置性投入。短期內(nèi)，它們會直接抬高費用率，壓縮利潤空間，但對應(yīng)的收入與效率改善，往往需要更長時間才能逐步體現(xiàn)。

這也意味著，汽車之家當(dāng)前利潤表所呈現(xiàn)出的壓力，并不完全等同于經(jīng)營能力的惡化，而更像是一種“戰(zhàn)略投入期”的自然結(jié)果。

但站在市場視角，往往更習(xí)慣于用短周期的財務(wù)指標(biāo)，去衡量一家公司的長期價值。于是，當(dāng)業(yè)務(wù)仍處于能力建設(shè)和投入階段時，利潤端的短期承壓，汽車之家很容易被誤讀為成長性減弱。

而這種財務(wù)周期與業(yè)務(wù)周期之間的錯配，也恰恰是當(dāng)前市場對汽車之家長期價值產(chǎn)生分歧的重要原因。

服務(wù)業(yè)務(wù)迎來拐點

汽車之家的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，正在發(fā)生一個很重要的變化。

今年一季度，汽車之家在線營銷及其它收入3.82億元。

所謂在線營銷及其它收入，指的是汽車之家直接向“交易閉環(huán)”延伸的新業(yè)務(wù)，包括新車/二手車交易、數(shù)據(jù)產(chǎn)品、金融服務(wù)等。

作為一個以媒體起家的平臺，如今其在線營銷及其它收入占比近4成，標(biāo)志著汽車之家正在從一個媒體型平臺，轉(zhuǎn)向履約型的服務(wù)型平臺。

為了向履約平臺轉(zhuǎn)型，汽車之家努力構(gòu)建了線上、線下服務(wù)的閉環(huán)能力。

在線上，汽車之家AI投入的效果正在顯現(xiàn)，其推出的AI智能助手突破了傳統(tǒng)圖文、語音交互局限，可直觀了解車輛真實細節(jié)、提供個性化選車建議，讓用戶足不出戶即可享受“一對一”專業(yè)服務(wù)。

在線下，汽車之家也正通過整合海爾旗下卡泰馳的線下網(wǎng)絡(luò)，補齊線下拼圖。而卡泰馳正是汽車后服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先玩家。截至2025年6月，卡泰馳服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已輻射300+城市，擁有750家經(jīng)銷網(wǎng)點、33個直營中心、40000家門店資源。

考慮到全國汽車后服務(wù)市場共有42萬門店，40000的門店資源意味著卡泰馳已經(jīng)和全國10%的門店構(gòu)建了合作關(guān)系。

兩者合作后，協(xié)同推出的“汽車之家二手車商城”，已構(gòu)建了覆蓋車源車況、交易流程、售后服務(wù)的三大標(biāo)準(zhǔn)化體系，形成了“車源+流量+金融+售后”的全鏈路服務(wù)能力。

汽車之家全鏈路服務(wù)能力的構(gòu)建，對應(yīng)的其實是整個汽車產(chǎn)業(yè)增長邏輯的變化。

過去很多年，中國汽車行業(yè)的核心驅(qū)動力，是“增量市場”。行業(yè)比拼的是新車銷量、渠道擴張和營銷投放，本質(zhì)上是誰能更快把車賣出去。

但今天，中國汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入高保有量時代。隨著汽車保有量突破3億輛，行業(yè)增長邏輯也開始從“銷售驅(qū)動”，逐漸切換為“運營與服務(wù)驅(qū)動”。

也就是說，未來真正更大的市場，未必只在“賣車”本身，而是在圍繞車主全生命周期展開的后服務(wù)體系。目前，廣義的汽車后服務(wù)（包括交易、金融、保險、回收等）市場規(guī)模超過6.7萬億，未來十年年均復(fù)合增速達到5%-7.5%。

而這個市場之所以開始進入爆發(fā)期，有多個核心驅(qū)動力：

首先，車齡老化與新能源“質(zhì)保期”疊加，正催生出需求拐點，2025年中國乘用車平均車齡已達7.3年，按照行業(yè)規(guī)律車齡進入6-10年區(qū)間后，底盤、減振器等部件更換需求會大量釋放。同時，新能源“脫保潮”也逐漸出現(xiàn)，按新能源汽車的8年質(zhì)保政策，2026年預(yù)計約350萬輛新能源車失去原廠質(zhì)保，較2025年增157%，為汽車后市場帶來極大的維保需求。

需求端釋放的同時，供給端也有了更優(yōu)的格局，汽車后市場連鎖型門店占比從2020年的16%躍升至2025年的34%，大量夫妻店被淘汰。而連鎖化率的提升，既有利于提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度，也有利于給頭部品牌帶來整合紅利。

政策層面，也正在進一步推動這一趨勢。比如，“十五五”規(guī)劃綱要中提到“深化汽車消費從購買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，拓展汽車改裝、租賃等后市場消費。”這標(biāo)志著政策重心從刺激“買車”轉(zhuǎn)向激活“用車”全生命周期價值。

隨著汽車后市場的蓬勃發(fā)展，越來越多人也開始把汽車之家與Carvana 進行類比。

誰最可能成為中國的Carvana

參考海外市場，當(dāng)新車消費逐漸觸及天花板之后，汽車后服務(wù)市場的龐大潛力，往往能孕育出新的產(chǎn)業(yè)巨頭。

以美國為例，美國汽車年度總銷量的歷史高點定格在2016年，此后美國汽車消費市場便正式告別了“增量擴張”，步入殘酷的“存量競爭”時代。

但正是在這個存量周期里，Carvana跑出了令人驚嘆的斜率。憑借二手車銷售、汽車金融、保險等后服務(wù)業(yè)務(wù)，2016至2025年，Carvana的營業(yè)收入從3.52億美元一路狂飆至203.22億美元，年化復(fù)合增速高達56.9%，最新市值已挺進700億美元大關(guān)。

復(fù)盤Carvana的崛起，核心在于兩點：

一是時代β的厚雪長坡，龐大的汽車保有量，天然滋養(yǎng)著汽車后服務(wù)市場。在美國，二手車年銷量超過4000萬輛，直達新車銷量的2.4倍。

二是模式α，其線上平臺+線下重資產(chǎn)”的垂直整合模式，既利用數(shù)字化提高了銷售流轉(zhuǎn)效率，又通過做“重”資產(chǎn)，將車輛采購、檢測翻新、倉儲物流到金融服務(wù)的全鏈條掌控在自己手里，解決了交易的信任痛點。

把視線拉回國內(nèi)。目前我國汽車后服務(wù)市場的成熟度，與美國相比仍有差距。以汽車后服務(wù)市場的維保市場規(guī)模為例，2025年美國汽車維修、保養(yǎng)、配件更換等維保市場規(guī)模達到3.13萬億，同口徑下，國內(nèi)維保市場規(guī)模是1.6萬億。

雖然美國汽車維保市場規(guī)模是國內(nèi)的1.9倍，但如果從汽車保有量看，2025年國內(nèi)汽車保有量達到3.66億，已經(jīng)超過美國的2.83億。

制約兩者市場規(guī)模差距的主要是二手車流通率較低。以國內(nèi)目前3.66億輛的汽車保有量來看，二手車交易量僅為2010萬輛，整體流通率只有5.5%，遠低于美國的13.4%。

但這也意味著，國內(nèi)二手車流通率每提升一個百分點，背后對應(yīng)的都是數(shù)百億規(guī)模的交易傭金、金融保險和整備翻新收入。

而從海外國家的經(jīng)驗看，隨著汽車銷量到頂，二手車流通率也會來到提升拐點。目前國內(nèi)也正在重復(fù)類似趨勢，今年一季度國內(nèi)汽車銷量下滑，但二手車交易量逆勢同比增長4.66%。

在這樣一輪確定性的產(chǎn)業(yè)機遇中，汽車之家是最有機會吃下最大紅利的玩家。

參考Carvana的成功路徑，抓住汽車后市場機遇，必須是同時握有“線上流量入口”與“線下服務(wù)出口”。

而汽車之家本身就是國內(nèi)最大的汽車垂類入口，截至2025年12月，汽車之家全景生態(tài)總體用戶規(guī)模達5.12億，考慮到國內(nèi)3.66億的汽車保有量，汽車之家?guī)缀醺采w了全部汽車目標(biāo)用戶。

加上上文提到的汽車之家與頭部線下汽車后服務(wù)商卡泰馳的合作，汽車之家?guī)缀跻殉蔀閲鴥?nèi)線上、線下綜合布局最全面的玩家。

隨著汽車之家在汽車后服務(wù)市場的基于逐漸兌現(xiàn)，其估值的“天花板”也有望被打開。對比Carvana享受的50倍PE（市盈率）估值，汽車之家目前處于歷史底部的10倍PE。

而10倍PE的汽車之家，也正在資本市場上構(gòu)成一個典型“負(fù)EV（企業(yè)價值）套利結(jié)構(gòu)”：公司賬面上趴著約200億人民幣的凈現(xiàn)金儲備，而其總市值卻僅有160億人民幣左右。

從這個角度看，汽車之家的投資價值已經(jīng)呈現(xiàn)出經(jīng)典的“期權(quán)特征”：向上，則是汽車后服務(wù)市場重構(gòu)所帶來的長期價值想象力；向下，有大量現(xiàn)金儲備帶來足夠的安全邊際。

而真正決定這張“期權(quán)”最終價值的關(guān)鍵，就在于汽車之家能否完成從“汽車媒體平臺”向“汽車產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺”的躍遷。